Y Combinatorの2日間にわたるDemo Dayイベントの初日となるため、TechCrunchは勤務時間の大半をスタートアップのデモの視聴と、参加企業のうち特定のセクターや地域に何社が参加しているかの追跡に費やします。アーリーステージのスタートアップ市場は活況を呈しており、かつてはレイトステージに特化していたファンドが、より早期の投資に傾倒しているため、新興テクノロジー企業には依然として魅力的な評価額が与えられています。
後期段階のスタートアップには、同様の熱意は見られません。投資家向けのメモやデータによると、シリーズB以降（場合によってはそれ以前）でも、投資家は株式市場の下落をエグジット価格が当初の予想よりも低くなる兆候と捉え、バリュエーションはタイト化しています。IPO市場の閉鎖性と、米国および欧州政府による独占禁止法への懸念が、大型M&Aを制限する可能性を示唆していることも、状況を悪化させています。
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これは、従業員やその他の株主に流動性を提供したいと考えている多くのユニコーン企業が、最近上場したForgeやEquityZenといったサービスを利用していることを意味します。The Exchangeは以前にもEquityZenと話をしたことがありますが、レイターステージのスタートアップ市場の動向を深く掘り下げ、懸念を払拭し、レイターステージのスタートアップの取引に再び注目を集めるためには何が必要かを理解したいと考えました。
そこで私たちは、EquityZen の共同創設者兼最高売上責任者である Phil Haslett 氏に、市場に対する彼の見解について語ってもらいました。
Instacart が評価額を引き下げようとしているが、これがトレンドのきっかけとなるだろうか?
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私たちは2つの重要なことを学びました。1つ目は、テクノロジー企業の成長率に関する悲観的な見方をリセットする、いわばきっかけとなるものがあるということです。2つ目は、Instacartが従業員の株式報酬の価格設定方法を刷新したことで、他のスタートアップ企業に大きな恩恵をもたらしました。これは、一般的には409a法に基づく新たな評価基準によって引き起こされたリセットだと考えられています。（409a法に基づく評価基準がわからない方は、非公開企業の公正市場価値を外部から評価したものと考えてください。）
まず、テクノロジー企業、ひいてはテクノロジー株に対する市場心理をラザルスが揺るがすには何が必要かということから始め、インスタカートがユニコーン企業仲間のために開いた扉について検証してみよう。
テクノロジー企業に対する市場の信頼回復
急成長中のテクノロジー企業に関する2021年半ばの市場センチメントと現在の市場センチメントを比較するのは困難です。スタートアップ市場と上場市場には、それぞれ成長率、利益率、コスト基盤が異なる無数のテクノロジー企業が存在します。すべての企業に当てはまる万能の指標はありません。しかし、だからといって一般論を述べることができないわけではありません。
テクノロジー企業はそれぞれに違いがありますが、他の投資機会の魅力が高まるにつれて、市場はテクノロジー企業の収益価値を縮小させています。より簡単に言えば、株式市場における成長の価値が低下し、例えばARRが8桁に達したスタートアップ企業の収益倍率が縮小しています。
幸いなことに、センチメントの変化を引き起こしたものが反転する可能性もある。ハスレット氏はTechCrunchに対し、市場の懸念は「2つの大きなマクロ経済の不確実性」によって引き起こされていると述べ、その要因を「欧州の地政学的リスクとインフレ」と特定した。しかし、もう少し先を見据えると、テクノロジー企業のバリュエーションにとってどのような好材料が生まれるかをハスレット氏は示唆した（引用文は読みやすさと長さを考慮して編集されている）。
地平線上に期待されるのは、上位50社や100社のテクノロジー企業が次々と決算と業績見通しを発表し、私たちを立ち直らせ、正しい軌道に乗せてくれることです。DocuSignが「よし、最悪の時期は過ぎた」と宣言し、Zoomが「最悪の時期は過ぎた。私たちは再び軌道に乗っている」と宣言すれば、スタートアップは「ああ、ありがたいことに、これで状況は良くなった。上場企業の比較も良くなりそうだし、すぐに軌道に乗れる」と言えるでしょう。
これは一体誰にとって重要なのだろうか？エンジェル投資家の支援を受けたスタートアップでも、最初の顧客を獲得しつつあるシード段階のスタートアップでもない。ハスレット氏は、昨年、市場がもはや受け入れることができないほど高額な収益倍率で資金調達を行った企業を挙げた。これが当てはまるテック系スタートアップの膨大な数を考えると、これは重要な点だ。
注目すべきは、ハズレット氏が詳述する変化が間もなく起こる可能性があることだ。今まさに第1四半期が終了し、決算シーズンが再び間近に迫っている。これは、株式市場でかつての寵児だったテクノロジー企業にとって、市場の動向を一新するチャンスが再び豊富に訪れることを意味する。ハズレット氏が明言するように、これは多くのスタートアップ企業にとって大きな恩恵となるだろう。
しかし、その潜在的な好機は第1四半期の決算サイクルでは訪れないかもしれません。第2四半期の決算サイクルでさえ訪れないかもしれません。あるいは第3四半期でも訪れないかもしれません。こうした不確実性を考えると、Instacartが後期段階のスタートアップ企業に、必要に応じて価格設定をある程度変更する余地を与えたのは、むしろ礼儀正しい対応と言えるでしょう。
インスタカートの助け
パンデミック中のInstacartの資金調達は、まさに伝説的なものでした。急成長により、食料品配達のユニコーンである同社は、莫大な資金を調達することができました。雑草のように成長していたため、今回の資金調達は理にかなったものでした。しかし、既に述べたように、激動の2020年を経て、Instacartの成長は2021年に鈍化しました。その結果、市場の変化と成長の減速に伴い、同社の評価額はますます重荷となっていきました。
そこで同社は株価を見直し、従業員の株式報酬を、より妥当な評価額に連動させることにしました。その結果、同社にとって決して喜ばしいことではない、数々の見出しが躍りました。では、なぜこのような厳しい試練を乗り越えなければならないのでしょうか？それは、Instacartは主要スタッフの維持と採用の両方をしなければならないからです。従業員が株式の適正価格設定が不当だと感じている限り、それは難しいでしょう。
ハスレット氏は、インスタカートがやったようなことをするのは「本当に怖い」と述べており、私たちも同感です。彼は冗談めかして、事件の余波で「インスタカートが従業員のためにこんなことをしてくれたなんてすごいじゃないか」なんて言う人はいないだろう、と語りました。むしろ「なんてこった、この会社は40%も減った」といった感じのことを言う人が多いだろう、と。
しかし、これはInstacartが間違いを犯したことを意味するわけではない。ハスレット氏はむしろ、Instacartの選択を「先駆者として実に勇敢」だと評した。彼の視点から見ると、同社は事実上「先手を打つ」つもりで、従業員にとってより低価格で新しいサービスが最善であると宣言したのだ。これによりInstacartは人材を確保し、顧客のためにサービスを構築し、提供し続けることができるのだ。
Instacart が先陣を切ったことで、必要に応じて他のユニコーン企業が追随しやすくなった可能性が高い。
「他の多くの企業に同様の行動を起こす道が開かれた」とハスレット氏は述べた。「嵐と数々の見出しを乗り越えなければならない」と述べ、インスタカートや同様の苦境に立たされている企業によるこうした行動は「長期的に見て賢明な動きだ」と付け加えた。
先ほど、Instacartがトレンドの先駆けとなっているかどうかについて質問しました。第1四半期の決算で状況が大きく変わらない限り、答えは「イエス」と言えるでしょう。
