投資界の旋風とも言えるチャマス・パリハピティヤ氏が、市場が活況な間にSPACを通じて非上場のテクノロジー企業を上場させるべく全力で取り組んでおり、話題をさらい続けている中、同氏のターゲット企業の一社が、同社が行っている取引をより深く理解するのに役立つ財務情報を開示した。
パリハピティヤ氏のソーシャル・キャピタル・ヘドソフィア・ホールディングス・コーポレーションII（上場企業、ブランクチェック・カンパニー、略称SPAC）は、サンフランシスコに拠点を置く不動産取引仲介のテクノロジー系スタートアップ、Opendoorとの合併を発表した。Opendoorは売主から住宅を買い取り、その後自ら売却するケースが多い。住宅不動産市場の複雑さとその規模を考えると、Opendoorは興味深い投資対象と言えるだろう。
TechCrunchは、OpendoorとSPACの提携が発表された9月中旬にこの件を取り上げました。昨日、Opendoorの決算報告をより詳しく知ることができました。そこで今朝は、パリハピティヤ氏が投資論文の中で同社の将来性について何を語っていたのかを探るため、決算報告の数字を少し見てみましょう。
結果
オープンドアの2020年の業績は芳しくありません。しかし、これは驚くべきことではありません。同社は4月に一連のレイオフを実施し、当時の従業員の約35%に影響を与えました。
しかし、それでもTechCrunchは「住宅販売は想像されるほど大きくも速くも落ち込んでいない」と報じています。実際、多くの市場では、COVID-19によるロックダウンの間も、大都市から小規模な自治体へ移住する人が増えたため、不動産市場は驚くほど堅調に推移しました。
オープンドアは、SPACとの合併に関するSECへの提出書類の中で、COVID-19が「当社の事業に悪影響を与えた」と明言しています。住宅不動産市場は予想以上に持ちこたえているものの、同社の業績は変化する市場とパンデミックの影響を受けていると言えるでしょう。
以下は Opendoor の生の数字です。ぜひご覧ください。
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時間の流れを正しく追うには、右から左に読まなければなりません。
すぐにわかるのは、Opendoorが急成長を遂げている一方で、大幅な純損失を経験してきた企業だということです。Opendoorの売上高は、2015年の5,350万ドルから2016年には3億3,870万ドルに成長しました。そして2017年には7億1,110万ドル、2018年には18億4,000万ドルに達しました。2019年には、Opendoorは総売上高47億4,000万ドルを達成し、そのうち22億7,000万ドルは上半期の売上高です。
そして2020年上半期には、売上高が20億ドルに落ち込み、同社にとって初の減少となりました。同時に純損失も減少しており、これは財務面での健全化を示唆する兆候と言えるでしょう。しかしながら、Opendoorの2020年上半期の粗利益率がわずか7.3%であったことは、同社がソフトウェア企業ではないこと、そして同社の売上高と売上高成長率を、継続的な収入を特徴とする高利益率の企業と比較することはできないことを明確に示しています。
成長がマイナスに減速し、利益率も低迷する中、パリハピティヤ氏と今回の買収パートナーにとって、オープンドアの何がそれほど魅力的なのでしょうか？投資家向けプレゼンテーションで使用された3枚のスライドで、同社の主張を解説します。
スライド 1 は、現在の会社の足跡を示しています。
そして、抜粋した 3 つのスライドのうち 2 つ目のスライドでは、同社が現在の戦略で到達できると考えている目標が示されています。
でもちょっと待ってください！スライド3には続きがあり、Opendoorがスライド2で見たような状況になったとしても、販売できる市場は十分に残っているはずだという主張が展開されています。
それは強気な話だ。
スライド2と3に示されているような収益増加が実現可能だと想像し、Opendoorの大規模な経済効果も加味すれば、同社の価値は数十億ドルに達するでしょう。つまり、SPAC主導の上場は、現在の半値で割安と言えるでしょう。これは、企業が長期的に営業レバレッジを維持できる場合に特に当てはまります。例えば、売上高の拡大に伴い、エンジニアリング費用が売上高の何パーセントか減少するでしょうか？
パリハピティヤ氏は確かに強気で、投資論文の中で、オープンドアは2019年の売上高47億ドルを2023年には実質的に倍増し、その年の売上高は98億ドルに達すると主張している。
見てみましょう。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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