C3.ai (C3) について私が最後に考えたことは、サンフランシスコ郊外の同社の看板を見て、この会社は一体何をやっているのか、巨大な屋外広告にどれだけの費用を費やしているのか自問したことだ。
私が知っていることはこれだけです。同社は金曜日に株式公開を申請しましたが、資金を浪費し、流行語ばかりの混乱状態にあるどころか、実際にはかなり良好な財務状況にあり、ソフトウェアの継続的な収益が増加し、一部の四半期では現金も生み出しています。
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C3の成長は、一部の投資家が期待するほど安定的ではありませんが、魅力的な粗利益率を誇り、時折、わずかな純利益も計上しています。そのため、同社の財務状況は概ね良好ですが、いくつか留意すべき点がありますので、以下で詳しく説明します。
しかし、C3は一体何をしているのでしょうか？誰が支援しているのでしょうか？そして、その数字を詳しく調べることで何がわかるのでしょうか？あなたが尋ねてくれて嬉しいです。なぜなら、まさに私がC3の申請にあたり抱いていた疑問と同じだったからです。
ここで文書を開いて、数字を見てみましょう。
現代のAI企業の内幕
まず、C3とは何でしょうか？S-1書類によると、このスタートアップ企業はエンタープライズ向け人工知能（AI）企業を自称し、大企業が「社会経済的に大きな利益をもたらす、並外れた規模と複雑さを持つ」AIアプリを構築するのを支援するソフトウェアサービスを販売しています。
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同社はソフトウェアを2つの形態で販売しています。顧客が選択したクラウド上でAIアプリを設計、構築、展開できる開発環境と、ユーザーがすぐに使える構築済みアプリ群です。もしC3がスタートアップ企業であれば、この時点で同社のAIツールがどれほど効果的なのか疑問に思うでしょう。しかし、このユニコーン企業は時価総額33億ドル、売上高9桁台を誇り、きっと効果的なツールを開発したのでしょう。
PitchBookのデータによると、C3には数多くのベンチャーキャピタルが投資しており、同社は設立以来3億6,000万ドル以上を調達しています。シリーズHはブラックロック、シリーズGはFSインベスターズ、1億ドルのシリーズFはTPG、シリーズEはブレイヤー・キャピタル、シリーズDはTPGグロースがそれぞれリードしました。シリーズC以前の資金調達については、少し分析が難しいものの、Makena Capital ManagementとInterwest Partnersが積極的に投資していたようです。
所有権を見ると、創業者で起業家のトーマス・シーベル氏が34%弱、TPGが22.6%、ベーカー・ヒューズが約15%を保有しています。同社の議決権はクラスB株式にあり、シーベル氏が実質的に支配しています。
現時点で、ビジネス自体はうまくいっているのでしょうか?
数字
C3 には、4 月 30 日に終了する 12 か月間の会計年度という厄介な制度があります。そのため、直近 2 年間について説明するときは、2019 年 4 月 30 日と 2020 年 4 月 30 日に終了した 4 つの四半期期間について話していることになります。その後、データがある最新の期間である 7 月 31 日の四半期について詳しく説明します。
この2年間で、C3の売上高は9,160万ドルから1億5,670万ドルへと71.1%増加しました。これは規模の面で素晴らしい成長と言えるでしょう。しかし、多くのユニコーン企業と同様に、C3も成長に伴って損失が増加し、2019年度の純損失3,310万ドルは、2020年4月30日を期末とする会計年度には6,900万ドルへと2倍以上に増加しました。
これらの純損失額はそれほど大きな数字ではありませんが、C3のように急速に成長している企業にとっては壊滅的な数字ではありません。また、直近の四半期（2020年7月31日までの3ヶ月間）では、GAAPベースの純利益は15万ドルとなり、2019年の同時期の32万3000ドルの損失から増加しました。
直近の四半期を詳しく見ていく前に、収益の質について考えてみましょう。2018年から2019年第1四半期にかけて、C3の混合粗利益率は60％台でした。その後、2019年7月31日期から70％台半ばに急上昇し、その後もその水準を維持しています。
C3はサービス売上高を区分しているため、ソフトウェア売上高の粗利益率しか把握できません。粗利益率は70％台半ばから70％台後半に上昇し、2020年4月30日期の四半期には81％でピークに達しましたが、直近の四半期では200ベーシスポイント低下しました。それでも、C3は事業規模の拡大に伴い、粗利益率が概ね改善していることを指摘できます。これは良いことです。
しかし、同社の売上高は段階的に増加する傾向があるため、規模拡大は容易ではありません。それを説明するために、グラフを用意しました。企業のS-1提出書類を覗き見る際は、マーケティングに関する煩雑な情報には触れないようにしていますが、今回の場合は役立ちます。
C3 の収益の推移は次のとおりです。
SaaS 企業にとっては奇妙ですよね?
2017年度、2019年度の売上高はほぼ横ばいでしたが、再び横ばいになっています。2018年度のみ、現代のソフトウェア企業によく見られるような、継続的な前期比での売上高拡大が見られました。2020年度は前期比成長率という点では他の年度よりも好調でしたが、2四半期で3,900万ドルから4,200万ドルに拡大したというのは、驚くべきことではありません。
そして、さらに意外な展開がありました。2020年第4四半期は4月30日を基準日とする四半期です。そして、2020年7月31日のデータがあります。それで何が起こったのでしょうか？C3の売上高はわずか4,050万ドルにまで縮小しました。おっと。
さて、同社は上のグラフで会計年度全体しか示していないため、あの厄介な収益の減少を含めていないことについては非難するつもりはないが、売上高の減少（C3によると「2020年7月31日までの3か月間に発生したベーカー・ヒューズとの契約変更によるサブスクリプション収益の360万ドルの減少が主な要因」）はやや醜悪であり、C3の短期的な成長戦略に対する一般投資家の熱意を損なう可能性がある。
いずれにせよ、C3は資金を必要としていない。短期投資と現金を合わせると、2億5000万ドル以上の流動性があり、これは2020年度のペースで計算すると約4年分のバーンに相当する。つまり、このユニコーンは上場を望んでいるのだ。
価格はまだ不明ですが、ランレートが約1億6000万ドルで、評価額が33億ドルであることを考えると、C3は評価額を守るだけでも売上高倍率の20倍程度を目標にする必要があるでしょう。この数字を上回るには、さらに高い業績を上げなければならないでしょう。
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