新たな数十億ドル規模のスタートアップ企業が誕生するペースは急激に落ちている。
レイトステージの資金調達市場に関する最近の動向を考えると、驚くべきことではありません。レイトステージへの資金が減少するにつれ、メガラウンド（1億ドル以上の取引）で投入された資金が蒸発し、かつて多くのスタートアップをバリュエーション成層圏へと押し上げた燃料が失速しつつあります。ユニコーン企業へと成長する企業が減少するのも当然と言えるでしょう。
当初、私はM&A活動と新規株式公開（IPO）の減少とユニコーン企業の新規創出数の減少を結びつけ、エグジット能力がなければ当然ながら新規ユニコーンの創出ペースも低下するだろうと指摘したかった。もし株式の流動化が失敗すれば、株式の価値は下がる、という主張だ。
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これはあまりに寛大な解釈である。なぜなら、それは過去に鋳造されたユニコーンが実際に主張された通りの価値があったという仮定に基づいているからだ。
確かに、前回のベンチャーキャピタルのスーパーサイクルでは、真のユニコーン企業がいくつか誕生しました。Uberは時価総額600億ドルを超え、Coinbaseは今朝時点で時価総額160億ドル強に達しました。他にも企業名を挙げてもいいでしょう。しかし、これらは例外的なケースです。ほとんどのユニコーン企業は出口を見つけられず、市場が数十億ドル規模のスタートアップ企業のほとんどが自然発生的ではないことに気付くにつれ、ユニコーン企業への資金流入は細流にまで減速しています。
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議論をもう一歩進めてみましょう。ほとんどのユニコーンがブーム中にエグジットせず、現在も実質評価額が前回の非公開時の水準よりも低いためエグジットできない（そしておそらく現在は10億ドルの閾値を下回っている）のであれば、問題のスタートアップは本当にユニコーンだったのでしょうか？
答えは「ノー」だと私は思います。ほとんどのユニコーン企業は、当初の期待通りにはなっていません。むしろ、低金利とCOVID-19による世界経済の不安定さを背景に、多くのスタートアップ企業が巨額のベンチャーキャピタル資金によってユニコーン企業としてLARPに巨額の予算を投入されたのです。
信じられない？CB Insightsの新しい第1四半期ベンチャーレポートのこのグラフを見てください。
ユニコーン企業の創出ペースが本格的に加速したのはいつ頃でしょうか？このグラフによると、2020年後半です。その後、投資家たちはテクノロジーの成長ポテンシャルは無限ではないにせよ、少なくとも以前の予想をはるかに上回ると考えたため、ユニコーン企業の創出ペースは急上昇しました。
コロナ禍でテクノロジーの成長が鈍化していることを考えると、ベンチャー投資家や株式市場の資産運用担当者は、テクノロジー収益の驚異的な拡大というニューノーマルではなく、需要の押し上げに賭けていることを理解していたようだ。1
そのため、資本は将来のキャッシュフローに関する誤解に基づいて運用され、評価も同じ誤解に基づいて行われました。
その結果、数ヶ月にわたって誰もが価格設定を間違え、偶然の産物と称して「ユニコーン」が急増しました。そして今、私たちは失敗した実験の後遺症に悩まされています。
誰かを責めるつもりはありません。それは主に、問題のお金にあまり関心がないからです。投資するのも、評価するのも、心配するのも、私のものではありません。しかし、ユニコーンの評価額は、彼らが象徴しようとしていた神話上の動物とほぼ同じだったことを理解する価値はあります。ユニコーンは希少でもなければ、実在するものでもありません。せいぜい、共有された幻想に過ぎませんでした。
2020年から2021年の好景気期にもっと多くのIPOが行われていれば、もっと多くのユニコーンを「確定」できたはずだという意見もあるでしょう。しかし、私はそれらのIPOの結果は、大惨事に終わっただろうと考えています。オールバーズを例に挙げてみましょう。
- オールバーズは非公開の状態で約2億ドルを調達した。
- Crunchbaseのデータによると、最終的なプライベート市場評価額は17億ドル（2020年9月）でした。
- オールバーズはIPOで3億ドルを調達し、予想レンジを上回る1株当たり15ドルの価格設定で、取引初日に1株当たり28.64ドルまで急騰した。
- オールバーズの価値は、時価総額40億ドル以上から、現在2億ドル未満、今朝時点で1株当たり1.32ドルまで下落した。
もちろん、ここでは純粋なテクノロジー企業ではなく、テクノロジーを活用したビジネスを取り上げていますが、テクノロジーを活用したユニコーン企業がどれだけ誕生したかを考えると、この状況は依然として示唆に富んでいます。確かに極端な例ですが、いわゆるユニコーン時代において、民間投資家と公開市場の投資家の両方がいかに的外れだったかを示しています。
だからといって、素晴らしいスタートアップの株式公開がなくなるわけではありません。必ずやってくるのです。著名なSaaS投資家のジェイソン・レムキン氏が昨日語ったように、巨額の収益と今日の市場に適合した評価額を持つソフトウェアスタートアップは数多く存在します。問題は、これらの企業が依然として現実離れした株価を維持していることです。
ユニコーン企業の渋滞は予想ほど深刻ではありません。まだエグジットしていないユニコーン企業、つまり10億ドルの買収価格を実際に維持できる企業の数は、乗り越えられないほど多くはありません。真の問題は、資金調達のチャンスが全くなく、むしろ首をはねられたような思いをせずにエグジットすることができない、後期ステージのスタートアップ企業です。
- その良い例として、Zoom の COVID 発生前、発生中、発生後の成長率を確認してください。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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