ベンチャーキャピタル、プライベートエクイティ、ヘッジファンドといったオルタナティブ資産クラスがポートフォリオの必須配分となるまでには30年以上かかりましたが、ついに本格的に普及しました。オルタナティブ資産への民間投資は、2021年までの10年間で4.6兆ドルから13.3兆ドルに増加し、アドバイザーは現在、ポートフォリオの10%～25%をこれらの資産クラスに配分することを日常的に推奨しています。
流動性のある代替資産クラスには記録的な資金流入があり、Moonfare、Fundrise、SeedInvest などの B2C フレンドリーな配信プラットフォームは、新世代の投資家向けの入り口を構築しています。
こうした伝統的なオルタナティブ投資が現代の投資ポートフォリオの一貫した一部となりつつある一方で、オルタナティブ資産の新たな時代が到来し、投資環境はさらに広範かつ細分化されています。農地、訴訟ファイナンス、P2P融資から美術品、ワイン、コレクターズアイテムに至るまで、あらゆる資産を細分化し、パッケージ化し、流通させるプラットフォームが数十も誕生しています。
暗号資産はこのトレンドに拍車をかけ、瞬く間にマスマーケットの資産カテゴリーへと成長しました。ベンチャーキャピタルやプライベートエクイティといった、より確立されたオルタナティブ投資と相まって、これらの新たなオルタナティブ投資は、これまで存在しなかった（暗号資産のように）資産クラス、あるいは富裕層投資家に限定されていた資産クラスへの、かつてないほどのアクセスを個人投資家に提供します。
しかし、オルタナティブ資産には問題があります。それは、デジタルインフラの不足です。ベンチャーキャピタルやプライベートエクイティといった伝統的なオルタナティブ資産には、少なくともそれらに対応するエコシステムが構築されていますが、そのインフラは老朽化しており、基金、年金基金、大規模ファミリーオフィスといった、より狭い範囲の機関投資家向けに構築されています。
これらの資産クラスが投資家基盤を拡大し、多様化するにつれ、ファンドマネージャー／GP、投資家／LPのエクスペリエンスを現代化するための抜本的なアップグレードが求められています。新興オルタナティブ資産の状況はさらに深刻です。現在、投資プラットフォームは、ソーシング、仲介、報告、保管といった業務を寄せ集めで行っている一方で、投資家は、投資の発掘、口座開設、執行、報告といったプロセス全体を通して、分散化に悩まされています。
まずは伝統的な代替品から始めましょう
確かに、オルタナティブ投資を「伝統的」と呼ぶのは矛盾しているように思えるが、70年以上が経過し、運用資産残高が13兆ドルを超え、ポートフォリオの10～25％が配分されている現状では、ベンチャーキャピタル、プライベートエクイティ、プライベートクレジット、不動産が新しい投資形態であるとは言い難い。
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「伝統的オルタナティブ投資」の投資パフォーマンスは、上場株式と高い相関関係にあります。最も永続的な特徴は、適格投資家（米国人口のわずか10%）の要件ですが、Reg CF、Reg A+、そしてSeedInvestやWeFunderといった無数のプラットフォームが、その扉をこじ開けつつあります。
これらの資産クラスの規模が拡大するにつれ、ファンドマネージャーは年金基金や基金といった機関投資家以外にも投資家基盤を体系的に分散させています。FIS Investran、State Street、Citcoといった30年来のテクノロジースタックを基盤として構築された、古くて労働集約的なプロセスは、10万人以上のファイナンシャルアドバイザーと数百万人の認定投資家には対応できません。さらに、ユーザーエクスペリエンスはあまりにも悪く、スケールアップしたくもありません。PDF、手作業による銀行振込、使いにくい投資家ポータルが現状の「最先端」です。
従来のALTのインフラを近代化する
幸いなことに、起業家たちは、従来の代替投資における時代遅れのインフラがもたらす問題に取り組んでいます。
ユーザーエクスペリエンス
自然なエントリーポイントは、GPからLP（ゼネラル・パートナーからリミテッド・パートナー）へのユーザーエクスペリエンスです。資金調達、LPのオンボーディング、申込書類、CRM、キャピタルコールなどは、ファンドの基盤となるインフラに手を加えることなくデジタル化・改善できる、非常に目に見えるユーザーエクスペリエンスです。Canopy、Flow、Asset Class、Sydecarといったスタートアップ企業は、VCやPEのファンドマネージャーとそのLPに魅力的なエクスペリエンスを提供しています。
バックオフィスとファンド運営
ユーザーエクスペリエンスに費やされる1ドルごとに、会計、投資モニタリング、ファンド管理といったバックオフィスのコストは5倍以上になります。ファンドマネージャーはSS&C、ステート・ストリート、ブラックロック/eFrontから容易に移行できるわけではありませんが、外部リソースと内部リソースを統合し、二重入力を削減し、信頼できる唯一の情報源を維持し、レポート作成を自動化するソフトウェアを用いてこれらのプロセスを近代化することが、事業拡大には不可欠です。
これを所有することは、長期にわたる強固な関係を意味します。Aduro、Sudrania、Carta、Juniper Squareはいずれも、この代替資産クラスの基盤に進出しています。
データ、分析、集約
オルタナティブアセットのファンドマネージャーに分析について尋ねても、おそらく呆然とした表情を浮かべるでしょう。なぜなら、LP（リテール・リクルーティング）は長年、ファンドのパフォーマンスPDFに悩まされてきました。数十ものファンドから構造化されたデータを抽出し、投資パフォーマンスを分析するのは自分たちの責任だと考えていたからです。
Addepar や Canoe Intelligence などのツールは役立っていますが、今日のスタートアップ企業は、LP 分析を第一級の対象にする API ファーストの構造化データ モデルを構築する必要があります。
ネットワーク効果
最後に、うまく構築して実行するスタートアップにとっては、ネットワーク効果を得られる明らかな機会があります。
Cartaがスタートアップと投資家のためにこれを実現したのと同様に、GPとLPの間にネットワーク効果が構築されるのを目にすることになるでしょう。最終的には、LPがGPに「既に他のファンド投資をしているので、Xを使ってください」と依頼する場面が見られるようになるでしょう。この地位は獲得しなければならず、依然として勝者総取りではなく、大多数が獲得する状況になる可能性が高いでしょう。しかし、スタートアップがこの分野に参入する魅力的な理由であることに変わりはありません。
代替品の台頭
伝統的なオルタナティブ資産が成熟するにつれ、新たなオルタナティブ投資メニューが登場し、すべての投資家（個人投資家と認定投資家）に、斬新で急成長し、相関の低い資産クラスへのアクセスを提供しています。これらの資産クラスの一部は、これまで富裕層投資家向けに提供されてきましたが、現在では細分化・仮想化され、個人投資家にもアクセスできるようになりました。
例としては、プライベートクレジット、プロジェクトファイナンス、アート、音楽、ワインなどが挙げられます。不動産やコレクターズアイテムなどは、既に個人投資家が投資可能でしたが、今ではかつてないほどアクセスしやすく、流動性も高くなっています。最後に、暗号資産はそれ自体が資産クラスであり、あらゆる投資家に、斬新で発展途上の様々な価値提案を持つ新たな資産を提供しています。
これらの新興代替資産はそれぞれ比較的小規模ですが、総額は約1兆ドル（最近の売り圧力にもかかわらず）に上ります。世界中で1億2000万人以上のユーザーを獲得し、100以上の配信プラットフォームを生み出しています。
投資収益の相関性は低いものの、投資家が投資に対して個人的な繋がりを持ちたいという高まる欲求に応えられるという点も追い風となっています。これは価値観に基づくものもあれば、知的好奇心から来るものもあるでしょう。投資と個人的な繋がりを融合させたこの活動は、KickstarterやIndiegogoで明らかになりましたが、これらの新しいオルタナティブ資産プラットフォームも同様の欲求を満たしています。
新たな代替手段のためのインフラの欠如
今日のインフラは、こうした新興のオルタナティブ資産クラスにはほとんど対応していません。パーシングやナショナル・ファイナンシャルといった既存のカストディアンは資産を保管しておらず、チャールズ・シュワブやモルガン・スタンレー/E*トレードといった証券会社はこれらの資産の取引を許可していません。オリオンやブラック・ダイヤモンドといったファイナンシャル・アドバイザー・プラットフォームは、新しいプラットフォーム、取引所、ファンドと連携していません。
その結果、投資家とプラットフォームはそれぞれ独自のツールとインフラを組み合わさざるを得なくなりました。アクティブな投資家は、投資するプラットフォームごとに10以上の口座を保有し、それぞれに資金の入金、追跡、報告といった個別の機能を備えています。取引プラットフォームは、顧客獲得から保管までを垂直統合する必要がありました。例えば、物理的な資産については安全で災害に強い倉庫をリースしたり、多くの暗号資産については自己管理を行うといったことが考えられます。
ここでは開発が必要な 5 つの分野を挙げ、スタートアップ企業がその取り組みを開始しています。
発見、教育、実行
ある時点以降、市場では分散化を抑制し、消費者に統合されたゲートウェイを提供するために、アグリゲーターが登場することがよくあります。フィデリティとチャールズ・シュワブは伝統的な資産クラスでこれをうまく実現しており、ヴィンセントやマネーメイドのようなプレーヤーは、これらの新しいオルタナティブ資産クラスで同様の取り組みを始めたばかりです。
さらに重要なのは、投資家が投資できる単一の口座が必要だということです。従来の証券会社もこれらの市場に進出する可能性がありますが、Coinbaseのような既存のプラットフォームや、ディスカバリー重視のアグリゲーターが先に行動を起こし、フルサービスのマルチアセットクラス証券会社へと拡大する可能性が高いでしょう。
LiquidFiやStackedのようなオーバー・ザ・トップ・アグリゲーターもこの方向に向かっており、Titanのような現代的な小売ファンド構造もまた好位置につけている。
データ、分析、集約
この業界にはモーニングスターが必要です。1980年代に投資信託業界が急成長を遂げた際、モーニングスターは投資信託の評価基準の標準化と標準化に貢献しました。個人投資家に信頼をもたらし、ファイナンシャルアドバイザーに安心感を与えました。
これほど多くの資産タイプで同じことを行うのは容易ではありませんが、リスク、ボラティリティ、流動性、そしてレピュテーションを一貫して測定することは可能です。これらの資産クラスが規模を拡大するには、機関投資家の資金、アクティブ運用ファンド、そしてファイナンシャルアドバイザーが必要であり、これらすべてはより質の高いデータに依存しています。
一部の資産クラスにはデータ基盤が存在しています。暗号通貨には Coinmetrics と Kaiko、NFT には DappRadar、アートには Art Market などがありますが、投資家はすべての代替資産クラスにわたって標準化された投資指標の信頼できる情報源を必要としています。
製造業：投資管理
運用ファンドについて言えば、これらの資産クラスの長期的なウェイトはアクティブ運用ファンドからもたらされるでしょう。
アクティブ運用ファンドは株式市場の時価総額の約80%を占めており、債券、為替、コモディティ市場ではさらに大きな割合を占めています。Grayscale、Galaxy、21Sharesといった先行投資企業は750億ドルを超える運用資産残高を獲得しており、多様な戦略を持つ多くの成功者が参入する余地があります。この分野は手数料が高額になるでしょう。
保管、清算、決済
投資における縁の下の力持ちは、保管、清算、決済です。DTCC、CLS、CMEといった中央集権的な機関や、清算業務を行う数多くの既存金融機関のおかげで、投資家は株式、債券、為替においてこれらを当然のことと考えています。しかし、新たなオルタナティブ投資においては、そうはいきません。
実物資産への投資家は、購入に利用するプラットフォームが資産の保管と保護（カストディとも呼ばれます）においても世界最高水準であるというリスクを受け入れています。投資家がRallyやVinovestのようなサイトで分割された美術品や収集品を購入する場合でも、実物資産を保有することに伴う潜在的なリスクは依然として存在します。
暗号資産の保管リスクは自己保管リスク（物理的なストレージデバイスや秘密鍵を紛失しないこと）であり、SPIC保険に加入していないCoinbaseなどのオンライン証券会社を使用する場合、証券会社が破産した場合には、あなたの資産は法的にあなたのものではなくなります。
清算・決済は改善されましたが、依然として小規模なカストディアンやトランスファーエージェントによる分散化が進んでおり、報告や追跡が複雑化しています。ブロックチェーンは暗号資産や分割資産の清算・決済において重要な役割を果たしており、今後は他の新興オルタナティブ資産クラスにも同様の役割を果たすでしょう。
この断片化と保険の欠如は、業界が成熟する過程で当然起こることですが、規模を拡大するには、仲介および執行層から決済および保管の配管に至るまで、多様化と統合が必要です。
その間、MoneyMadeやStackedのようなアグリゲーターが少なくとも投資家のアグリゲーションギャップを埋め、投資家にさまざまな保有資産の可視性を提供してくれることを期待します。
スタートアップにとってのチャンス
伝統的なオルタナティブ投資は、投資家基盤を数千の機関投資家から数百万人の認定投資家とそのアドバイザーへと多様化させています。一方、全く新しいオルタナティブ資産クラスが出現し、全く新しいインフラが求められています。実際、オルタナティブ投資が1兆ドル規模の資産クラスを形成する中、このセクターのプラットフォームとその投資家は、既存の機関投資家が進んでいない発見データ、報告、清算、保管といった分野で、まさに足並みを揃えています。
オルタナティブ資産投資業界はかつてないほど活況を呈していますが、規模拡大と投資家エクスペリエンスの向上のためには、新たなインフラへの本格的な投資が必要です。今こそ、業界を牽引する企業を育成する絶好の機会です。
