ここ数年、スタートアップへの資金流入が潤沢になったことで、投資家と創業者の間の力関係は創業者寄りに傾きつつあります。これは、スタートアップのライフサイクル全体を通して、より有利な初期段階のタームシートから、創業者にとってより有利な上場条件まで、様々な形で現れています。
しかし、未だに解決されていない領域があります。それは、ファンドのリミテッド・パートナー（LP）の匿名性です。VCがLPの身元を完全に開示することは、たとえ投資先の創業者に対してであっても、ほとんどありません。
LPとVCはどちらも、自らの関与を秘密にしておきたい理由を持っています。しかし、その理由が十分に確固たるものでない場合、状況は変化すると私は予測しています。
私の意見では、主な原動力は創業者のプレッシャーとなるでしょう。
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有望な案件をめぐる競争が激化する中、VCは支援を希望する創業者に自らを売り込む必要に迫られています。こうした状況下では、創業者が徹底的なデューデリジェンスを受けながら、一切の質問もできないという従来のモデルは時代遅れに思えます。今や、起業家が打診の機会を得た際には、LPについて尋ねる可能性が高くなります。
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ステルスモードのゼネラルパートナー、ロリータ・タウブ氏は、TwitterのフォロワーにファンドのLP（リミテッドパートナー）を調べることは可能かと尋ね、創業者らの懸念に同調しました。残念ながら、答えは「ノー」です。公的年金基金や非営利団体など、一部のアクターは投資についてオープンに情報公開しているかもしれませんが、残りのデータのほとんどは不完全で、PitchBookやPreqinなどのクローズドプラットフォームでしか入手できません。
タウブ氏はその後も一連のツイートとリツイートで、重要な事実を改めて認識させてくれました。テクノロジーはバブルの中で存在するわけではない、と。「誰から資金を得ているのかを明らかにできる、投資家の身元調査を行う公開サイトが必要だ」と彼女はツイートしました。
「顧客を知る」時代、そして犯罪者登録制度が普及した現代において、創業者やゼネラル・パートナー（GP）も、取引相手が誰なのかを知りたいと考えるかもしれません。タウブ社による簡単な調査によると、こうした情報は投資を受け入れるかどうかの判断に影響を与えることが分かりました。
タウブ氏の調査は規模が小さく、サンプルに偏りがある可能性が高いが、それでも関心を持つ人がいることが示されている。
金銭が絡むと、これらの対応は単なるお世辞に過ぎないのだろうか？おそらくそうではないだろう。例えば、タレント事務所エンデバーは、ジャマル・カショギ氏の殺害を受けて、サウジアラビアからの4億ドルの投資を返還したことで有名だ。そして、今は資金が不足しているわけではない。重要なのは、資金を無駄にするのではなく、投資家を選ぶことだ。
これで、私たちの問題に戻ります。相手が一歩離れている場合、誰のお金を受け取っているのかどうやってわかるのでしょうか?
ミレニアル世代として、昔は誰それと距離を置くようにと互いに警告し合うばかりだったことを覚えています。ジャーナリストとして、問題のあるVCや創業者が、裏で取締役やLPに甘んじていたことも、よく分かります。しかし、誰もが秘密裏に情報ネットワークにアクセスできるわけではないので、そろそろ秘密主義を捨てるべき時なのかもしれません。
LPに関する秘密主義の緩和は、新規のGPにとっても有益でしょう。資金調達は、特に裕福な投資家層に属していない場合、個人投資家にとって大きな課題です。そのため、見込み投資家に関する情報が少数の幸運な投資家の間でのみ共有されるのではなく、公平な競争環境が確保されるようになれば、投資家にとって有利になります。
創業者やGPはさておき、LP自身も透明性の向上から恩恵を受けることができます。LPにとってメリットとデメリットは確かに存在し、だからこそ、こうした情報共有への抵抗の多くはLP側から生じているのです。
LPが正当な理由で影に隠れることを好む場合もあります。例えば、富裕層やファミリーオフィスは、ラテンアメリカで時折耳にする誘拐などのセキュリティリスクにさらされる可能性のある、公表を警戒している場合があります。
しかし、LPには様々な形態があり、中には自らの存在をアピールすることで失うよりも得るものの方が大きいLPもいます。本日、Sapphire Venturesのエリザベス・“ビーザー”・クラークソン氏がTwitterのスレッドで、2022年のLPの展望について洞察を共有しました。「LPの視点を共有する」ことは、Sapphire Partnersが2015年に立ち上げ、クラークソン氏が先頭に立って取り組んでいるクラウドソーシングの取り組みである#OpenLPのミッションです。
「VCや起業家は、これまで比較的不透明だったLPの声に飢えています。LPの声をもっと聞きたいという関心は明らかであり、それに伴い#OpenLPムーブメントも大きく成長しました」と、Sapphireは昨年8月のブログ投稿で述べています。
LPの透明性向上には様々な形があり、ハイレベルなコメントもその一つです。「ベンチャー投資家や起業家は、『資金の背後にいる資金』がどのように考え、行動しているかを知りたいし、知る権利がある」とクラークソン氏は記しています。
LPの顔となる部分については、既に舞台裏で動き始めています。例えば、多くのベンチャーキャピタルファンドは毎年LPデーを開催しています。私は以前、このようなイベントの企画に携わったことがありますが、その形式はデモデーに似ていましたが、より招待制という点が異なっていました。ポートフォリオの創業者が数分間ピッチを行い、参加を希望したLPは最後に質問することができました。
これをさらに一歩進めれば、VCとの契約締結前であっても、LP Dayへの招待を希望するスタートアップが増えても不思議ではないでしょう。より一般的には、創業者がこの機会を活用し、投資家デューデリジェンスの一環としてLPについて問い合わせることを期待しています。
アンナ・ハイムは作家であり編集コンサルタントです。
Anna からの連絡を確認したり連絡を受けたりする場合は、annatechcrunch [at] gmail.com にメールを送信してください。
2021年からTechCrunchのフリーランス記者として、AI、フィンテックとインシュアテック、SaaSと価格設定、世界のベンチャーキャピタルの動向など、スタートアップ関連の幅広いトピックをカバーしています。
2025 年 5 月現在、彼女の TechCrunch でのレポートは、ヨーロッパの最も興味深いスタートアップ ストーリーに重点を置いています。
Anna は、TechCrunch Disrupt、4YFN、South Summit、TNW Conference、VivaTech などの主要な技術カンファレンスを含む、あらゆる規模の業界イベントでパネルの司会やステージ上のインタビューを行ってきました。
元The Next WebのLATAM &メディア編集者、スタートアップの創設者、パリ政治学院の卒業生である彼女は、フランス語、英語、スペイン語、ブラジル系ポルトガル語を含む複数の言語に堪能です。
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