メディア流動性の世界では忙しい一週間でした。
滅多に書ける機会のない文章ですね。それにしても、今週、アクセル・シュプリンガーがアメリカの政治ジャーナリズム出版社POLITICOを買収するというニュースが報じられました。この取引は予想されていましたが、約10億ドルという驚異的な金額は依然として話題になっています。私たちもポッドキャストに出演し、この件について語りました。
そしてフォーブスは、SPAC（特別引受会社）を通じて上場すると発表した。このビジネス誌のニュースは、BuzzFeedがブランクチェックカンパニーを通じて株式公開する道のりを追っている。メディアの流動性が急上昇する夏？そんな感じだ。
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今朝はForbesのSPACのプレゼンテーションをざっと見ていきたいと思います。比較検討したい方は、BuzzFeedのメモはこちらです。簡単で楽しい内容になるでしょう。金曜の朝にぴったりです。さあ、データを見ていきましょう！
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それはいくらの価値があるのでしょうか?
企業用語で言えば、フォーブス・グローバル・メディア・ホールディングスは、ブランクチェック・カンパニーであるマグナム・オーパス・アクイジション・リミテッドと合併する。フォーブス誌の推計によると、この取引は2021年第4四半期または2022年第1四半期に完了する見込みだ。
この取引自体は、最近調査した他のSPAC取引と比較すると規模がやや控えめです。フォーブス誌は、取引完了後に「税控除後の推定プロフォーマ企業価値は6億3000万ドル」になると報じています。フォーブス誌によると、マグナム・オーパス・ファンドから総額約6億ドルの調達資金が得られ、「さらに、合併後の会社の普通株式の私募による4億ドルの追加資本も得られる」とのことです。
同社独自の計算によると、買収完了後の同社の株式時価総額は8億3,000万ドルとなる見込みです。この数値は、合併前の償還状況によって多少変動します。買収に投入される巨額の資金と、上場後のフォーブス社の最終的な時価総額の差は、既存のフォーブス株主による約4億4,000万ドルの二次取引によるものです。
これらすべてを表形式で見たい場合は、Forbes の投資家向け資料をご覧ください。
8億3000万ドルは適正価格か？フォーブスの調査結果を詳しく見てみよう。
印刷物の衰退、デジタル化の台頭
フォーブスといえば、主に雑誌、あるいはウェブサイトだと考えている方もいるかもしれません。しかし、どちらも正しくありません。フォーブスは雑誌とウェブサイトの両方であり、さらにそれ以上の多くの機能を備えています。以下は、フォーブスの製品構成に関する重要なスライドです。
フォーブスについて私たちが最もよく理解しているのは、そのメディア事業ですが、それは同社の事業全体のほんの一部に過ぎません。同社の他の取り組み、つまりブランド拡張や、当たり障りのない「消費者」カテゴリーも、同社の収益を牽引する重要な原動力となっています。
これまでの実績と予想される実績を比較すると、大まかな構成は次のようになります。
大まかに見ると、フォーブスのメディア部門は依然として最大の収益カテゴリーですが、将来の業績予想に関しては最も成長が遅いセグメントです。2番目に大きな収益源であるブランド拡張は、メディア部門の何倍ものペースで成長しますが、その基盤はより小さいです。一方、消費者部門の収益は、3つの部門の中で最も小さい基盤から、最も速い成長が見込まれています。
規模が小さく、したがってまだ発展途上の収益グループが、より大きく確立された事業よりも急速に成長することは珍しくありません。しかし、フォーブスの場合、目に見える成長はそれだけです。同社は、収益面で2022年のメディア事業が2019年よりも大きくなるとは予想していません。ある意味で、メディアはフォーブスの過去であり、あるいは未来の基盤と言えるかもしれません。なぜなら、メディア自体は今後1年ほどでCOVID-19の影響による低迷から回復するだけですが、フォーブスの伝統的なメディア事業によって成長を遂げた事業が、真の成長を遂げるからです。
では、ブランド拡張と消費者収益とは何でしょうか？最初の図では、ブランド拡張はカンファレンス収入とメディア活動から生じるその他の収入源を組み合わせたものであることが示されています。消費者収益にもメディア収入が含まれますが、その成長を独立して捉えるために他のメディア収入とは区分されています。会計上の策略なのか、それとも有効な分離なのか？それはご判断にお任せします。
ブランド拡張の取り組みには、例えばフォーブスの名称を他社にライセンス供与し、出版物の作成などに活用してもらうことも含まれます。また、eコマース事業（フォーブス・ショッピング）、マーケットプレイス、そしてQ.aiという投資アプリも展開しています。消費者向けの取り組みには、定期購読や、「限定招待」や「会員特典」といった、フォーブスの事業規模からするとあまり魅力的ではないと感じるものも含まれています。
これらすべてを図表に表すと次のようになります。
左のグラフは、COVID-19がフォーブスに与えた影響、そして同社の雑誌事業が急速に事業全体の端数となりつつある様子をより詳細に示しています。2つ目のグラフは、収益の拡大に伴い貢献利益率がほぼ横ばいとなるという明るい見通しを示しています。そして最後のグラフは、調整後利益率を長期的に向上させ、来年にはプロフォーマEBITDAマージンを22%にするという、ある種の約束を示しています。
長期的には、フォーブスは、2020年から2022年にかけてメディア事業の売上高構成比が65%から45%に低下し、消費者向けおよびブランド拡張事業の売上高構成比が35%から55%に拡大すると予測しています。また、同社は長期EBITDAマージンを25%以上と予測しています。
まとめると、フォーブスはCOVID-19による低迷から回復してわずか14%の成長率で、それほど急速な成長はしていないが、2022年まで収益性は改善すると予想している。
同社は、2020年の売上高1億8,300万ドルを株式価値で換算すると8億3,000万ドル、つまり前年同期の売上高の約4.5倍に相当すると見込んでいます。同社の売上高倍率は今年約3.9倍に縮小する見込みです。これは法外な額ではありませんが、割安とも言えません。なぜでしょうか？フォーブスの雑誌を除く売上高は、2019年から2022年にかけてわずか24%しか増加しないからです。これはかなり控えめな数字です。また、EBITDAが時間の経過とともに純利益にどのように変換されるかは不明であるため、フォーブスの収益性は完全には明確ではありません。
それでも、フォーブスとのSPAC取引には一定の意味がある。既存株主に流動性を提供し、フォーブスの帳簿に現金を追加し、SPAC主導の合併がここ数ヶ月苦戦しているとはいえ、一般的に新規株式公開市場が活況な中で同社を上場させるからだ。これが最もエキサイティングなデビューと言えるだろうか？答えはノーだ。しかし、十分な勇気があれば、雑誌事業をデジタル時代へと移行させ、総売上高の成長を維持できることを浮き彫りにしている。これは確かに価値がある。
