ソフトバンクのビジョンファンドが今夏、損失を金に変えた方法

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2020年に起きた異例の出来事を考えると、今となってはビジョン・ファンド時代を振り返るのは難しい。しかし、ソフトバンクのこの重力を操る投資ファンドは、昨年9月にようやく投資を停止し、総額約990億ドルのコミット資本プールからの巨額の資金支出を終えた。

ビジョン・ファンドは破壊的な存在であり、巨額の小切手と急速な成長要求で、どの企業にも容赦なく叩きつけた。TechCrunchの計算によると、最初のビジョン・ファンドは投資を終えるまでに、設立以来毎日約1億ドルを投じていた。

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しかし、ソフトバンクと風変わりなリーダーである孫正義が小切手を切る前に、事態は悪化し始めた。TechCrunchは、2019年に同社のポートフォリオ内で発生した問題をリストアップした。その中には、人員過剰のWagでのレイオフ、Uberの冴えないIPO、Brandlessの混乱、WeWorkのIPOの大失敗とそれに続く大混乱、Compassの幹部交代、FairとKaterraでのレイオフ、そしてOneConnectのIPOの失敗などが含まれている。

2020年は2019年の続きとなり、OYOでの問題増加、ズーム・ピザでのレイオフ、契約条件違反に対する世間の非難が相次いだ。

ソフトバンクは今年4月までに、ビジョン・ファンドのポートフォリオから大きな損失が出る見込みであることを認め、それが他の投資損失と相まって、同社を年間でまれな損失に陥れた。

そして、状況は良くなった。ソフトバンクのビジョン・ファンドは、おそらく皆さんが想像していたよりも、この6か月で業績が好調だった。その理由を理解する必要がある。

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そこで、データを見て、ソフトバンクがレポートから外すことのできないアートを見て笑い、ビジョン・ファンド・ファミリーに何が変わったのかについて少し学んでみましょう。

カムバック

業績回復の話に入る前に、ビジョン・ファンドが今年初めに親会社にどれほどの損害を与えたかを理解する必要がある。

ビジョン・ファンドの苦境が2020年3月31日までの12ヶ月間にソフトバンクグループに与えた影響を理解するには、たった一つのグラフから必要な情報をすべて読み取ることができます。以下は、ソフトバンクグループの2019年度までの純利益です。

生理の損失は、目立つように目立ちます。

この赤字の原因は何か？ビジョン・ファンドのセグメント損失は1兆9000億円に上り、「ウーバー、ウィーワーク、およびその関連会社3社の公正価値」の下落に加え、「主に新型コロナウイルス感染症の流行の影響により、第4四半期に大幅に減少したその他のポートフォリオ企業の公正価値」の下落によって生じたものだ。

これほど多額の資金を調達し、自信を持って投資したにもかかわらず、多くの取引が失敗に終わったのは残酷で屈辱的なことでした。

ソフトバンクグループは2019年度末、ビジョン・ファンドが保有する88件の投資に750億ドルの費用がかかったと報告した。グループ全体の資産価値は「撤退した投資を除く」と696億ドルだった。

同社の最新報告書に早送りすると、9月末までの6か月間が対象となっているが、2つの結果を比較するのは難しい。ソフトバンクグループは黒字に転じ、前年同期比で堅調な増加を記録した。

もちろん、ソフトバンクグループはビジョン・ファンド以上の存在です。巨大な通信事業を擁し、莫大な利益を上げている日本のコングロマリットです。しかし、私たちが注目するのは同社のスタートアップ投資実績です。では、ビジョン・ファンド自体は、2020年9月までの6ヶ月間で同社の業績にどのような影響を与えたのでしょうか？

ビジョンファンド1号は、「ポートフォリオ企業4社の株式の一部」を売却し、1,414億円の実現利益を報告した。
ビジョンファンド1号は、「株式市場の回復により上場ポートフォリオ企業への投資で3,745億円の利益、非上場ポートフォリオ企業への投資で4,303億円の利益」を計上し、8,048億円の含み益を計上しました。この点については後述します。
ビジョンファンド2は5,372億円の未実現利益を報告したが、そのほとんどはKEホールディングスのIPO後の大幅な価値上昇によるものだった。

最初のビジョン・ファンドが投資先企業の株式を売却して利益を上げたことは、それほど驚くべきことではありませんでした。また、2番目のビジョン・ファンドが上場し、株価が上昇した投資で成功を収めたことは、確かに素晴らしいことですが、私たちが理解したいことの核心ではありません。

むしろ、私たちが知る必要があるのは、3月から9月の間にビジョン・ファンド1のポートフォリオ内で何が変化し、それがそこに含まれる企業の軌道、ひいては価値を大きく変えたのかということだ。

ソフトバンクは、ビジョンファンド1の未実現利益に関する説明の中で、この利益は「出口が決定した、または新たな資金調達ラウンドがある、もしくはCOVID-19パンデミック後のデジタルサービスの導入加速の恩恵を受けたポートフォリオ企業の公正価値の上昇によってもたらされた」と述べている。

これは興味深いと同時に退屈でもある。興味深いのは、スタートアップ全体に大きな追い風をもたらした同じ追い風――世界的な在宅勤務の再編に伴うデジタル変革の加速、パンデミックによるeコマースのブームなど――が、ビジョン・ファンドにも追い風をもたらしたということだ。そして、退屈なのは、それが大規模なデリバティブ取引の策略といった奇抜な答えでも、サプライズとなるような何かでもないということだ。ビジョン・ファンドからは、広範な長期的な追い風ではなく、予想外の展開を期待するようになっている。

ソフトバンクによれば、ビジョン・ファンド1は2020年度上半期を83件の投資で終え、その費用は以前と同じ750億ドルだったが、現在はその価値は764億ドルで、投資の当時の価値と費用を比較するとソフトバンクが赤字であると示した前回の報告書から大幅に増加している。

この利益はどこから来たのでしょうか？ビジョン・ファンド1への投資総額、その投資額、そして現在の公正価値（単位：10億ドル）を示す表がこちらです。

ソフトバンクは2020年度第1四半期と第2四半期に76億ドルの利益を上げましたが、そのうち41億ドルはまだ非公開の投資から、35億ドルは公開投資から得られました。そのうちUberは、その半分強を占めています。ビジョン・ファンド1のポートフォリオに含まれる非公開企業の中では、運輸・物流会社が最も好調でした。これは、eコマースのブームを考えると当然のことです。「ヘルステック」と分類された投資が2位、「コンシューマー」マネジメントが3位でした。

注目すべきは、ビジョン・ファンド1のポートフォリオにおけるプライベート投資の中で、唯一価値が下落したのはフィンテック投資の集約セクターだったことです。2020年にフィンテック投資で損失を出したベンチャー投資家の割合はどれくらいだったのでしょうか？おそらくごくわずかでしょう。

いずれにせよ、ソフトバンクグループは2019年と2020年の第1四半期から第2四半期にかけて度重なる打撃を受けた後、ビジョン・ファンド1のポートフォリオの利益も一部寄与し、黒字転換を果たしました。これは良い兆候です。なぜなら、同社は現在、ビジョン・ファンド2から自社の資金を使って投資を行っているからです。

ああ、ジョークを言う約束をしたんだ。忘れないようにね！