2021年第1四半期は、テクノロジー企業のエグジットにとって忙しい時期でした。2020年第4四半期の好調な時期を経て、新年を迎えるにあたり、テクノロジー系新興企業が様々な手段を通じて流動性を確保しようとしたのは当然のことでした。
IPO、直接上場、PE案件など、様々な案件がありました。SPAC案件も、聞き逃してしまうほどたくさん見ました。雑音の中では、どんなに耳を澄ませていても、時折聞こえる音は聞き逃してしまうでしょう。
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後期段階のスタートアップにとって、エグジットを目指す道は依然として開かれている。IPO市場はつい数分前まで好意的に受け止められており、プライベートエクイティファームは潤沢な資金を保有しており、通常時よりも高い倍率で株式を公開する用意がある。さらに、最近のYコンビネータークラスの企業を全て上場させるのに十分な数のSPACが存在する。
ビュッフェ形式の選択肢の中からどれが最善かを選択することは、スタートアップ企業の CEO とその取締役会にとって興味深い仕事です。
DigitalOceanは、従来のIPOを通じて上場し、その過程で多額の資金を調達しました。中小企業に特化したパブリッククラウド企業である同社は、決算発表を読めば、IPO候補として当然の選択肢に思えたかもしれません。The Exchangeは、同社のCEOであるヤンシー・スプルール氏に、この選択について話を聞きました。
一方、ラッチ社はSPACが最良の選択肢だと判断した。The Exchangeは、同社のCFOであるガース・ミッチェル氏に、この取引とそれが同社にとってなぜ理にかなったのかを尋ねた。
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そして最後に、The Exchangeは、テキサス州を拠点とする同社をプライベートエクイティ会社に売却するという決断について、AlertMediaの創設者兼CEOであるブライアン・クルーバー氏に話を聞いた。
この投稿の文字数が膨大にならないように、まずは各取引の概要を簡単に説明し、その後、流動性の選択がなぜ正しかったのかという企業の見解を要約します。
流動性への3つの道
DigitalOceanから始めましょう。いくつか注意点があります。まず、同社はここ数年、成長についてかなり公に公表してきました。2018年には年間約2億ドル、2019年には2億5000万ドル、2020年上半期には約3億ドルの成長率を記録していたことは周知の事実です。そして、昨年5月にはその数字を達成したことを発表しました。
そのため、DigitalOceanが上場を決定したとき、私たちは驚きませんでした。最終的に、同社は1株あたり47ドルというレンジの上限で上場価格を設定しました。その後、株価はやや低迷し、1株あたり37ドルを下回ったものの、昨日の取引終了時には43.80ドルまで回復しました。
さて、もう十分でしょう。なぜ同社は従来型のIPOを選択したのでしょうか？スプルーイル氏によると、同社はSPAC取引や直接上場も検討したとのことです。IPOというルートを選んだのは、幅広い株主基盤を構築しながらブランディングの機会を創出するという同社の目標に合致したためです。
IPOにかかるコストは他の出口戦略と同程度だとスプルーイル氏は付け加えた。また、スプルーイル氏はIPOプロセス自体も高く評価し、その厳格な要件がデジタルオーシャンをより良い企業にしたと述べた。
会話の冒頭で、私はスプルーイル氏に、IPO当日にすべてのCEOに尋ねる質問をした。「気分はどうですか？」これは少しお世辞に近いかもしれないが、数週間にわたって企業の内部事情について話し合った後に、滅多にない個人的な質問をされると、幹部や創業者から洞察を引き出せることもある。
スプルーイル氏は、信じられないほど素晴らしい気分だと述べ、IPOは企業とチームの構築に費やした膨大な労力の集大成であり、他に類を見ないものだと付け加えた。時間の経過とともに勝ち負けを積み重ね、勝ち負けの方が大きいとしても、適切な指標と市場環境の下でゴールラインを越えることができれば、「最高の投資家」から「厳しい審査」を受ける資格を得ることができると彼は語った。
スプルーイル氏は、投資家らが彼の会社に約7億5000万ドルを投資したと付け加えた。その資金は負債の返済とキャッシュフローの拡大に充てられる。悪くない日だったと言えるだろう。
Latchに目を向けると、CFOのガース・ミッチェル氏と時間を割くことができたのは有益な経験だった。同社は合併を発表し、業績を発表し、現在、迫り来る企業統合に向けた書類手続きを進めている。
なぜLatchはSPAC主導の取引を選んだのでしょうか？それは適切なタイミングで、適切な資本額と適切なパートナーが揃っていたからです。Latchが取引を発表した当時は市場が活況を呈しており、タイミングは明白です。資本は取引条件から明らかです。しかし、パートナーという点については検討する価値があります。
Latchは、デビューに際して、一般的なブランクチェック会社との合併は行いません。代わりに、非上場の商業用不動産会社であるTishman Speyer（TS）がスポンサーとなっているSPACと提携します。Latchは住宅用不動産を扱っています。相乗効果の可能性は十分に理解できます。
ラッチ社は気まぐれでこのオプションを選択したわけではない。ミッチェル氏によれば、同社が問い合わせを受け始めたのはSPAC時代のはるか昔の2019年だった。
2021年の売上高成長率予想については（これ以上詳しく述べると紙面が長くなるため）触れないが、ミッチェル氏は、SPAC主導のデビューは、顧客が予想よりも早くLatch製品を導入しているため、同社が現在必要としている資金を獲得するまたとない機会だと述べた。Latchのハードウェアが販売されてから新しいテナントが入居するまでにはタイムラグがあるため、設置費用と経常収益の間にはタイムラグが生じる可能性がある。そのため、資金調達は歓迎されないわけではない。
そして、TS と提携した今、Latch は商業用不動産市場への進出をさらに強化するかもしれません。
ついにAlertMedia！フォーチュン誌によると、このスタートアップ企業はVista Equity Partnersとの事業の大半の売却契約で4億ドルの価値があるとされています。売却前に6000万ドルを調達していた企業にとって、この金額は投資家にとって有利だったと言えるでしょう。（2020年4月の資金調達ラウンドにおける同社の最終評価額は約2億5000万ドルでした。）
同記事によると、アラートメディアのブライアン・クルーバーCEOは、今回の買収によって同社は計画を大幅に加速させ、5年から10年かかっていた取り組みを今後2、3年に移行できると語ったという。
プライベートエクイティ会社は、借金でできたハゲタカであり、被害企業から資産を奪い取ってその骨組みを売り飛ばそうとしているというのが私たちの一般的な予想であるが、エクスチェンジは、物事が順調に進んでいるように見えたときに、創業者がなぜ成長中の会社をビスタに売却したのか、クルーバー氏に尋ねてみることに強い興味を持っていた。
クルーバー氏は、アラートメディアの製品がパンデミックの年にうまく適合していたため、2020年後半に一部の戦略的バイヤーが同社に興味を示したと述べた。
最終的な取引成立を前に、戦略的投資家や機関投資家からの関心が高まり、売却プロセスが活発化しました。複数のオファーが入札へと発展し、Vistaとの取引に至りました。クルーバー氏は、今回のインタビューでVistaとの取引に非常に強気な姿勢を示しました。
なぜでしょうか？Vistaもオースティンに拠点を置いており、クルーバー氏はVistaの経営陣を現状維持したいと述べ、雇用主には従業員を大切にする義務があるというVistaの見解に賛同しています。AlertMediaの事業を考えると、Vistaは両者の共通点を見出すための重要な拠点です。
クルーバー氏は、ビスタは会社を「次のレベル」へ導く方法に精通していると付け加えた。つまり、従業員や他の株主のための出口戦略、まだ販売していない市場の残りの99%への参入を可能にするための事業資金、会社の運営方法に関する一般的な合意、そして成長のための助言などだ。
価格さえ適切であれば、それほど難しい話ではないだろう。クルーバー氏がVista買収について語るのを聞いている間、The Exchangeは、落とし穴が明かされるのを待ち続けていた。しかし、どうやらVistaはAlertMediaを買収したようだ。Vistaは少なくとも、短期的なキャッシュフローを増やすために同事業を剥奪するつもりはないと主張している。
注目に値する。しかし、今日のテクノロジー系新興企業が持つ選択肢の多さ（上記参照）を考えると、プライベートエクイティは以前よりも少し慎重に行動する必要があるかもしれない。
まとめると、すべての企業は資金を必要としており、IPO、SPAC、あるいはプライベートエクイティ取引は、程度の差はあれ資金を提供してくれる。そして、すべての出口戦略を練る企業は、適切なパートナーを求めている。DigitalOceanにとっては、それは上場企業の株主基盤だった。Latchにとっては、TSとの契約を意味した。そしてAlertMediaにとっては、同じ都市に拠点を置く巨大資本企業との提携であり、そこから事業運営上の助言も得られる可能性がある。
正解は一つではないようです。お好みの毒を選んでください！
