ベンチャーキャピタリストは、今すぐ購入して後で支払う（BNPL）スタートアップ企業に資金を提供し続けています。これは、電子商取引だけでなく、消費者の購入資金を調達するための特定のモデルに関しても楽観的な見方が続いていることの証拠です。
第2四半期には、BNPL分野への投資家の信頼が継続していることを示す兆候がいくつか見られました。TechCrunchが「eコマースプラットフォームと統合されたリテールファイナンス向けホワイトラベル（BNPL）プラットフォーム」と評したスタートアップ企業Dividoは、3,000万ドルを調達しました。また、Zilchは「オーバー・ザ・トップ」BNPLソリューションで8,000万ドルを調達しました。
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ジルチの資産は現在8億ドル。
他にも例はありますが、より成熟したBNPLテクノロジー企業の財務実績に関するデータを振り返るにあたり、今日の作業の適切な考え方を理解するには十分でしょう。2月に2020年第4四半期の数値を検証したように、今日はKlarna、Affirm、Afterpayのより最近の業績を検証します。
成長と収益性
スタートアップは規模が大きくなるにつれて、収益性により重点を置くようになります。例えば、ごく初期段階のスタートアップは、収益がまだ初期段階にあり、製品リリースなどのイベントに向けて人員を増強するにつれてコストが増加するため、純利益率をそれほど心配する傾向にありません。
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しかし、同じスタートアップがユニコーン企業へと成長していくにつれ、その事業モデルのユニットベース収益性、営業キャッシュフロー、そして総収益性に関する疑問が浮上し始めるでしょう。「40のルール」がスタートアップの指標として定着しているのには理由があります。
AffirmとAfterpayのケースでは、実際に上場企業を調査対象としています。そのため、KlarnaのようにIPOを待っている企業よりも、収益性についてより慎重に検討しても問題ありません。
それでは、それぞれの成長性と収益性について考えてみましょう。まずはKlarnaから見ていきましょう。
Klarna の 2021 年第 1 四半期の最新データは、次のように分類されます。
- 全世界のGMVは189億ドルで、前年同期比91%増。
- 総純収益は29億5,000万クローナで、前年同期比42%増。
- 純損失は6億5010万クローネで、前年同期比41%増加した。
Klarnaの業績をさらに詳しく分析すると、いくつか懸念すべき指標が見られます。例えば、2020年第1四半期の信用損失控除前営業利益は9,110万クローネでした。減損処理により、営業損失は6億クローネ強にまで膨らみましたが、少なくとも一面では営業利益のプラス成長を示すことができました。
しかし、2021年第1四半期、Klarnaは信用損失控除前の営業利益が1,170万クローネの赤字となった。そして、この数字は、償却費を差し引いた後の営業赤字総額が7億9,640万クローネの赤字にまで拡大した。つまり、KlarnaがGMVベースで達成している成長は、決して安いものではないのだ。
Klarnaが最終的に利益を上げられないというわけではない。信用損失率の緩やかな改善と支出抑制によって、同社は将来的に調整後利益を計上できるはずだ。しかし、Klarnaの決算報告は、グローバルなBNPL事業の構築が費用のかかる長期プロジェクトであることを如実に示している。このビジネスモデル自体は、純利益への直接的な道筋ではない。
次に、最近2021年第3四半期の業績を発表したAfterpayです。（これは私たちにとって2021年第1四半期にあたります。）残念ながら、同社はオーストラリアの証券規則により、詳細な数字を半期ごとにしか提供していないため、以下のデータはやや限られています。
- 全世界のGMVは52億豪ドルで、前年同期比104%増。
- 赤字については、「総損失（未監査）は引き続き全事業地域において過去の水準を下回っています。純取引損失（未監査）は、基礎売上高に対する割合で、当四半期も同様に低い水準を維持しています。」と述べています。
つまり、AfterpayはKlarnaよりもプラットフォーム全体の支出が急速に増加しているが、やはり赤字となっている。
参考までに、2020暦年の最後の2四半期で、Afterpayは98億豪ドル相当のGMV、総収益4億1,720万豪ドル、および7,920万豪ドルの取引後損失を計上しました。
最後に、Affirm について。2021年第1四半期に関する最新の収益報告書から引用します。
- GMVは23億ドルで、前年同期比83%増。
- 収益は2億3,070万ドルで、同期間比67%増加しました。
- 純損失は2億4,720万ドル。
アファームは最近、直接上場により上場しました。そのため、直近四半期の株式報酬費用は異常なほど巨額となっています。上場に伴い営業利益を大幅に調整すると、当四半期は490万ドルの黒字を計上しました。これは、前年同期の調整後営業損失7,070万ドルを大きく上回る好業績です。また、アファームの売上高（取引費用控除後）は、2020年第1四半期の実績と比較して、直近四半期で劇的に改善しました。
アファームは、収益性は低いものの成長を続け、財務指標はまちまちのBNPL企業です。同社は力強い成長を記録し、財務指標も一部改善しています。しかし、当四半期のGMVに対する売上高の割合が低下していることから、アファームは長期的に価格競争に突入する可能性を示唆しており、利益率の向上とGAAPベースの利益計上の能力が制限される可能性があります。
全体として、BNPL 業界は私たちが去ったときとほぼ同じ状態です。消費者の関心は高まっていますが、利益はまだ溢れていません。大手企業が世界的な支出シェアをめぐって争っているだけでなく、小規模で、多くの場合よりセクターに特化している多くのスタートアップ企業もすぐ後を追いかけているからです。
他にも競合は存在します。例えば、PayPalはBNPL分野への参入を目指しています。つまり、ベンチャーキャピタル支援のBNPL分野におけるビッグ3は、上位からも下位からも激しい競争にさらされているということです。これは長期にわたる、費用のかかる戦いになるでしょう。
