2022年第1四半期に世界のベンチャーキャピタルが減速したという話は、もはやニュースではないかもしれません。しかし、世界全体の数字は、世界各地で異なる現実を隠してしまう可能性があり、地域別のデータを詳しく見てみると、まさにその通りであることが分かります。
CB Insightsの最新のベンチャー状況レポートによると、米国とアジアのスタートアップへの資金流入額は世界的な傾向に沿って減少しました。しかし、欧州、カナダ、アフリカのスタートアップは、2022年第1四半期に前四半期よりも多くの資金を獲得しました。その理由を探るために今週は忙しくなりますが、本日はラテンアメリカに焦点を当てます。
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ラテンアメリカは、スタートアップの将来を探る上で興味深い地域です。なぜでしょうか？それは、この地域へのVC投資がここ数週間で減速し始めたわけではないからです。この地域におけるドル建て資金調達は、すでに3四半期連続で減少しています。言い換えれば、このムードの変動は、ウクライナ紛争、テクノロジー株の急落、そして世界的な景気減速の兆候の数ヶ月前に起きているのです。
ラテンアメリカにおけるベンチャーキャピタルの減速によって生じる疑問の中には、他の地域と共通するものがある。金利が上昇し、株式公開価格が急落する中で、スタートアップへの民間投資はどのようにして加速を維持できるのだろうか？しかし、他の疑問はよりこの地域特有のものだ。ラテンアメリカは他の地域と比べて、評価額が急激に上がりすぎたのだろうか？FOMO（取り残される可能性）のピークはラテンアメリカでより早く訪れたのだろうか？長期的な強気相場は依然として意味をなすのだろうか？
アメリカ国境の南側で何が起こっているかを理解するために、私たちはいくつかの数字を分析しました。そうでなければ、このThe Exchangeは成り立ちません。また、この地域について興味深い見解を持つ二人の投資家、Costanoaのパートナーであるエイミー・チーサム氏と、メキシコを拠点とするベルギーのベンチャーキャピタルでInvestoの共同創業者兼マネージングパートナーであるジョナサン・レウィ氏にも連絡を取りました。
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データを超えて
CB Insightsのレポートのラテンアメリカセクションは、地域別のトレンド概要から始まり、続いて国別の内訳が示されています。これは私たちの注目を集めました。おそらく、偏りすぎていると言えるでしょう。2022年第1四半期と2021年第4四半期を比較して、ドル換算額の推移をご自身でご確認ください。
2022年第1四半期のVC投資額（ドルベース）:
- ラテンアメリカ全体: 30億ドル、2021年第4四半期から25%減少。
- メキシコ：2億5,800万ドル、2021年第4四半期から59%減少。
- ブラジル：15億ドル、2021年第4四半期から32%減少。
- コロンビア：4億5,700万ドル、2021年第4四半期から56%増加。
- アルゼンチン：4,700万ドル、2021年第4四半期から46%減少。
- チリ：1億8,200万ドル、2021年第4四半期から17%減少。
私たちの最初の本能は、たとえばメキシコとコロンビアの間の相違点についてさらに深く調べることだったが、レビー氏はこのアプローチに疑問を呈した。
「物事を国ごとに見るのは間違いだと思います」と彼は述べ、ラテンアメリカ全土の創業者が今やメキシコに拠点を置いており、その逆もまた然りだと指摘した。しかし、おそらくもっと重要なのは、成功するラテンアメリカのスタートアップは「地域的なビジョンを持つ必要がある」ということだ。そのため、母国の重要性は一見するほど高くない。
国別の内訳に異議を唱えたのはレウィ氏だけではありませんでした。チリでは減少幅が縮小し、コロンビアでは増加傾向にあるというデータについてチータム氏に伝えると、彼女は「奇妙に思える」と答えました。彼女は「チリとコロンビアはスタートアップのエコシステムが未発達なことが一因」であり、「現状ではメキシコやブラジルほど競争力がないため、投資家が早期に投資を決断する」可能性があると説明しました。
ここでの「競争が少ない」とは、VC の観点から言えば「費用が安い」ことを意味します。
ドル換算額の減少と合わせて、取引量は投資家がより多くの小口投資を行っていることを示しているようだ。
CB Insightsによると、2022年第1四半期に中南米で成立した取引は283件で、2021年第4四半期より8%増加しています。これは、2021年第3四半期の297件という最高値を除くすべての四半期を上回っています。ただし、四半期ごとの取引データには遅れが生じる傾向があるため、最終的なカウントダウンの方が優れている可能性があります。
参考までに、現在の国別の集計は以下のとおりです。
2022年第1四半期のVC投資（取引条件）:
- ラテンアメリカ全体: 取引件数 283 件、2021 年第 4 四半期から 8% 増加。
- メキシコ: 32件の取引、2021年第4四半期から18%減少。
- ブラジル: 153件の取引、2021年第4四半期から1%増加。
- コロンビア：29件の取引、2021年第4四半期から81%増加。
- アルゼンチン: 取引件数19件、2021年第4四半期から111%増加。
- チリ: 18件の取引、2021年第4四半期から5%減少。
金額は少ないが、取引は増えている。これは、ラテンアメリカがスタートアップ界の他の国々とどのように調和し、また調和していないかを理解するための鍵となるかもしれない。
グローバルな文脈
ラテンアメリカは孤立した存在ではなく、世界的な景気減速をもたらしたのと同じ要因がこの地域にも存在している。マクロ経済面では、チーサム氏は「地域全体の金利変動、インフレ、そしてGDP成長率の鈍化」を要因として挙げ、「これらの指標はすべて過去6ヶ月で著しく変化した」と指摘した。
例えばブラジルでは、金利が2021年8月に上昇し始め、現在は12%近くまで上昇しています。これは間違いなく、ベンチャー投資の魅力を以前よりも低下させています。チーサム氏はこの点について、「今回の金利低下は、ラテンアメリカ特有の現象というよりも、レイターステージ投資家の世界的な投資撤退を象徴している」と述べています。
ラテンアメリカを襲っているもう一つのトレンドは、上場テック企業の評価額の混乱です。Nubankの親会社Nu、PagSeguro、Stoneといったフィンテックのスター企業は、上場先の米国株式市場で時価総額が下落しました。一方、ブラジルの国内IPOの機会は本日事実上閉幕しました。チータムは、この状況が短期的にフィンテック後期段階の資金調達に影響を及ぼすと予想しています。
「これは世界市場の変動に対する反射的な反応であり、ラテンアメリカもその影響を受けないわけではない」と彼女は語った。
世界的な動向に影響を受けやすいのは確かだが、それがラテンアメリカで起こっていることの全体像を描き出していると言えるだろうか？コスタノアのパートナーはそうは考えていない。彼女によれば、それは「全体像の半分に過ぎない」という。
物語の続き
ラテンアメリカにおけるベンチャー投資の減速には、この地域特有の要因が存在します。一方では、投資全体の減速は、過熱局面の調整局面である可能性も考えられます。他方では、取引件数の増加は、アーリーステージの投資活動が全体的な落ち込みにうまく対応していることを示唆しています。
「私は中南米に対して長期的に強気ですが、この地域のバリュエーションはこれまでのエグジットに比べて急上昇しており、期待が現実味を帯びてくるにつれて、後期段階のバリュエーションと投資は後退すると考えています」とチーサム氏は述べた。「とはいえ、初期段階の投資家は7年から10年という長期的な投資に賭けており、現在のエグジットや株式市場のボラティリティの影響は比較的受けにくいのです。」
事態がいつ手に負えなくなったのかを特定するのは決して容易ではありません。ブラジルとメキシコの四半期データを見ると、2021年第2四半期か第3四半期だった可能性がありますが、今にして思えば、これらの時期は例外的な状況だったようです。記録的な資金調達額は、FOMO（取り残される可能性）に駆り立てられた新興ユニコーン企業やスニコーン企業による大型資金調達ラウンドによるところが大きいですが、巨額の資金調達はピークに達した可能性があります。
ここ数四半期、外国人投資家の間でラテンアメリカのスタートアップに対するFOMO（取り残される可能性）の主な要因の一つは、魅力的な価格でした。これは、米国における同等のパフォーマンスを持つ企業よりもバリュエーションが低いためです。しかし、この状況は変化し始めており、現在見られる軌道修正の一部を説明する可能性があります。
誰かを非難するつもりはありませんが、2021年は、CB Insightsが第1四半期に記録した「中央値ステップアップ」の2.6倍と比べて、一部の地域ユニコーン企業の評価額がラウンド間で大幅に上昇した年でした。これらの企業の上場競合企業が株式市場で苦戦すると、スタートアップ企業と潜在的なエグジット価値の間の評価格差はより顕著になり、新たなベンチマークが生まれます。
InvestoのLewy氏は、第1四半期のバリュエーションについて、下落のほとんどはシリーズC以降に発生し、シリーズBラウンドへの影響は「わずか」だったと述べた。シリーズAの取引については、「若干の熱意の低下は見られるものの、大きな変化はない」と同氏は述べた。これを数字に換算すると、数ヶ月前であれば2億ドルのバリュエーションで成立していた取引が、現在では平均1億6000万ドル程度になる可能性があると同氏は推定している。「調整は必要だが、大きな変化ではない」という。
チーサム氏とレビー氏は共に、アーリーステージとシードステージになると状況は大きく異なると述べた。レビー氏はTechCrunchに対し、2022年第1四半期は「非常に活況」で「評価額が非常に高かった」と語った。
「どちらかといえば、6か月前よりもシードおよびシリーズAの取引が増えている」とチーサム氏は同意した。
何を期待するか
初期段階の活動は単に猶予期間を享受しているだけなのだろうか？結局のところ、公開市場の問題は後期段階から徐々に徐々に浸透していく傾向がある。しかし、少なくとも当面は、シード段階の取引は無傷のままであると考える根拠もある。
「この地域におけるアーリーステージの資金調達が大幅に減速するとは予想していません」とチーサム氏は述べた。彼女は「市場に溢れかえるエンジェル投資家からの資金」と「この地域に特化した新規ファンドの急増が、引き続き資金調達を牽引するだろう」と指摘した。
最近のニュースは彼女の正しさを証明しているようだ。TechCrunchで読んだことがあるかもしれないが、ソフトバンクは「ラテンアメリカの投資部門をUpload Venturesという新しい独立企業にスピンオフさせ、同地域の初期段階の企業に年間約1億ドルのペースで支援する」という。
未だに投入されていない資金が大量にあるため、大きな惰性が働いており、シード段階のスタートアップが影響を受けないほど長く続く可能性もあると、レビー氏は示唆した。しかし、たとえそうであったとしても、それは評価額の低下につながるだけだ。「シードラウンドで2,000万ドルの資金調達を行っていた企業の中には、評価額が1,000万ドルや1,500万ドルにまで下がる企業もあるだろう」と彼は予測した。
しかし、後期段階を考慮すると、総数はさらに少なくなると予想されます。チーサム氏は、「この地域への資金流入という点では、2021年を上回るのは難しいだろう」と述べました。
「世界経済の減速と厳しいマクロ経済情勢を踏まえ、歴史的にこの地域に焦点を当ててこなかったファンドがバランスを取り直し、戦略を再考するにつれ、景気が減速し始めるのは当然のことだと思われる。」
ラテンアメリカに足を踏み入れたばかりのファンドは、今のところは休止状態にあるかもしれないが、一つだけ変わらないものがある。数年前、この地域が大手テクノロジー企業を生み出す力を持っているかどうか疑問視されていた。しかし、ラッピ、ヌーバンク、その他の企業がその可能性を否定したことで、その懸念は完全に払拭されたとレビー氏は述べた。
これはチーサム氏の長期的な強気の姿勢を説明できる。「資金調達は回復すると予想しています。大規模市場には才能ある創業者やチームがたくさんいるので、この減速は一時的なものであり、初期段階のスタートアップに大きな影響を与えたとは感じられません。」
