ほら、また不況だ

テッククランチイベント

周囲は悲観と暗澹と悲しみで満ちている？確かにそうだが、完全にそうではない。

朗報は、ハイテク資産の価格は世界中で横ばい状態にあるものの、今後数四半期で本格的な淘汰が進むということです。状況は明確になり、多くのナンセンスが明るみに出るでしょう。ジョーカー発見とでも言いましょうか。説明させてください。

減速から淘汰へ

豚の化粧品に意味はありません。2020 年 3 月と同じような大規模なスタートアップ調整に向かう可能性がありますが、期間はより長く、全体的な下落幅はより大きくなります。

では、良い点は何でしょうか？それは、でたらめが減ることです。

UberのCEOが週末にスタッフに送った手紙には（CNBCがスクープ記事を書いている）、考えてみる価値のある内容がたくさんあったが、特に1つだけ、私の心を掴んだ点があった（強調はTechCrunchによる）。

不確実な時代において、投資家は安全を求めます。私たちがそれぞれの分野で規模でトップクラスであることは認識していますが、その価値は理解していません。ジェリー・マグワイアの精神に倣い、投資家に価値を示す必要があります。収益性に関しては大きな進歩を遂げており、2024年に調整後EBITDA50億ドルという目標を設定しましたが、目標は変わりました。今はフリーキャッシュフローが重要です。私たちは迅速にそこに到達できるはずです（そして、そうあるべきです）。

すごい ね。

なぜ調整後EBITDAからの転換が重要なのでしょうか ？それは、近年テクノロジー企業が謳ってきた利益指標だからです。なぜでしょうか？それは、あまりにも曖昧だからです。EBITDA（ 利子・税金・減価償却前利益）は、多くのテクノロジー企業にとって十分な調整指標ではありませんでした。そこで彼らは、株式報酬制度を廃止し、指標をさらに歪曲しました。

投資家は、基準が低く成長への要求が高かったため、調整後EBITDAを「利益」として購入することに満足していました。しかし、UberのCEOであるダラ・コスロシャヒ氏によると、この時代は終わりました。調整後EBITDAは、これまでと同様に、つまりナンセンスであると認識されています。つまり、存続可能な企業であることを証明しようとする企業は、調整後EBITDAだけで損益分岐点に達することは不可能です。そのため、強力なフリーキャッシュフローも確保する必要があるのです。

この変更は企業にどのような影響を与えるでしょうか？Uberの最新決算報告書（2022年第1四半期、TechCrunchによる強調）から以下の2つの項目をご覧ください。

• 調整後EBITDAは1億6,800万ドルで、前年同期比5億2,700万ドル増加しました。調整後EBITDAマージンは、総受注額に対する割合で0.6%となり、2021年第1四半期の(1.8)%から上昇しました。これは、総受注額に対する割合で、前年同期比増分マージンベースで7.6%に相当します。

• 営業活動による純キャッシュフローは1,500万ドルで、前年比6億2,600万ドル増加しました。営業活動による純キャッシュフローから設備投資額を差し引いたフリーキャッシュフローは4,700万ドルの流出となり、前年比6億3,500万ドルの改善となりました。

つまり、Uberの調整後EBITDA（プラス）とフリーキャッシュフロー（マイナス）の間には2億ドル以上の差があるということです。これはさらに厳しい状況であり、達成が困難な利益指標に直面している企業はUberだけではないはずです。

良い。

テクノロジー企業が株式報酬を利益指標から切り離すことをやめるべき時が来ている。なぜか？それは、成長したテクノロジー企業は必ず自社株を買い戻すからだ。つまり、調整後EBITDAは、企業が従業員報酬の大部分を営業費用として計上することを避け、その費用を将来に転嫁することを可能にした。そうすれば、その費用を将来のキャッシュフローに隠蔽することができ、損益計算書上の収益性にも影響を与えない。

あれは迷惑なナンセンスだった。今では人気がなくなってきている。

教員が単に寛容な曲線からほんの少し寛容でない曲線に移行しているだけであれば、採点が厳しくなったことは文句を言うべきことではない。結局のところ、Uber の CEO は GAAP 純利益ではなく、フリー キャッシュ フローを挙げたのだ。

ユニコーンはどうですか？

私が最も懸念しているのは、まさにこのタイプの企業です。数十億ドル規模の資金調達に至らないスタートアップ企業は、規模が小さく資金ニーズも限られているため、定額で資金調達したり、過去の資金調達ラウンドを延長したりできるかもしれません。上場企業は、この危機を乗り切るしかありません。

しかし、ユニコーンはコストが高く、行き詰まっている。調整後EBITDAベースで見ても、ほとんど利益が出ていないため、従来の利益基準を満たすことができない。ユニコーンにとって、将来は互いに絡み合った一連の課題に直面することになる。収益性に注意を払いながら（経済状況が悪化すればさらに困難になる）、成長を続けなければならない（キャッシュを温存しながら成長を続けるのは困難だ）、そして痛みを伴う価格改定を回避するために資金調達を避けなければならないのだ。

幸運を祈っていますか？昨年の株式市場は活況でした。2020年後半も同様でした。IPOのチャンスは大きく開かれていました。そして、ほとんどのユニコーン企業はそのチャンスを逃しました。あなたは黒に賭けましたが、市場は赤字に転落しました。針の穴を縫うように進む幸運を祈っています。

かつて現金の価値がほとんどなかった市場が、今では全く価値がないどころか、はるかに低い水準にある今、スタートアップ企業のレイオフが見られるのは驚くに当たりません 。しかもこれは、FRBによる50ビップス（約1兆円）の利上げ直後の出来事です。これから何が起こるか想像してみてください。

紙のユニコーン企業は、その金融折り紙が本当に驚くべき何かを生み出さなければ、今年中に倒産するだろう。