IPO市場が徐々に活気を取り戻すにつれ、2021年当時のスタートアップ企業の評価額がいかに的外れだったかが理解しやすくなってきている。スタートアップ投資が全盛だった当時、インスタカートの評価額は390億ドルとあり得ない額だったが、この配送会社は今、株式公開市場に向けて100億ドルの目標に少しずつ近づいている。
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通常、90億ドルを超える価格で上場するスタートアップは、創業者や投資家から盛大な祝福を受けるに値する。しかし、最高評価額の4倍近くも上回るインスタカートのIPOをめぐる議論は、やや複雑だ。
しかし、問題の企業が以前の価格まで成長するのに数年かかり、その分野で傑出した業績を上げているのであれば、その時代からのすべての評価指標がそれほど外れているわけではない。
Klaviyoもそうした企業の一つと言えるでしょう。ボストンに拠点を置くこのEメールマーケティング企業は、昨日IPO価格レンジを発表した際、希薄化前評価額ではやや低めに見えました。しかし、1株当たり25ドルから27ドルの価格レンジの中間値で希薄化後評価額を計算すると、Klaviyoは80億ドルというかなり高い評価額となります。ご自身で計算していただければ、1株当たり27ドルをわずかに上回る水準です。
Crunchbaseによれば、これは2021年5月に3億2000万ドルを調達した際に獲得した95億ドルのポストマネー評価額にかなり近い数字だ。
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したがって、Klaviyo が株式公開前に価格帯を引き上げるか、少なくとも最初の価格帯より少し高い価格で上場すれば、同社が前回の非公開評価額と同等の IPO を成功させる可能性は十分にあります。
ベンチャーキャピタルの世界では株価が横ばい状態が新たなトレンドだとすれば、バブル期のレイトステージのバリュエーションと同程度の価格で上場することは、まさに驚愕の勝利と言えるでしょう。かつての黄金時代、投資家たちは上場時のバリュエーションが高水準を維持すると期待し、レイトステージのスタートアップに巨額の資金を注ぎ込みました。しかし、今となってはそうはならず、結果として株価は厳しいものとなりました。Klaviyoは、他の企業に活路を示してくれるかもしれません。
KlaviyoのIPO価格帯を少し計算して、このユニコーン企業が最終非公開価格にさらに近づく可能性があるかどうかを見てみましょう。世界中のスタートアップにとって少しでも良いニュースが見つかることを願っています。
平坦な出口？この経済状況で？
Klaviyoの財務状況を簡単にご紹介します。他にも情報がありますが、現時点で知っておくべき情報は以下のとおりです。
クラビヨは急成長を遂げている。収益は2021年の2億9,060万ドルから2022年には約63％増の4億7,270万ドルに達する。さらに最近では、同社の収益は2023年上半期に前年同期の2億830万ドルから54％増の3億2,070万ドルに達した。
同社は黒字経営を続けています。純損失は前年の7,940万ドルから2022年には4,920万ドルに縮小しました。急速な成長と損失の縮小により、Klaviyoの純利益率は2021年の-27%から2022年には-10%へと急速に改善しました。足元はさらに好調で、2023年上半期には1,520万ドルの黒字を計上しました。これは前年同期の2,460万ドルの損失を大幅に上回るものです。営業利益も黒字に転じており、同社は持続可能な収益性への道を歩んでいるように見えます。
これらの要因の結果、Klaviyoは売上高倍率でトップに立つ見込みです。2023年上半期の売上高を年換算すると、ランレート売上高は6億4,140万ドルとなります。時価総額80億ドルで計算すると、同社の価値は現在の年換算売上高の約12.5倍になります。第2四半期の売上高をこの計算に当てはめると、わずかに低い12.2倍になりますが、方向性はほぼ同じです。
12倍のフォワード・マルチプルを持つKlaviyoは、株価が同程度の上場ソフトウェア企業約12社からなる小規模なグループに加わることになる。ベッセマーのデータによると、Shopifyのフォワード・リアル・エナジーは売上高の約11.7倍、Snowflakeは売上高の19.1倍である。（ベッセマーのデータは時価総額ではなく企業価値を使用しているが、ここでは大まかな比較を行っているため、改めて計算を行う必要はない。）
これらすべてから、Klaviyoが目指す評価額は決して不可能なものではないことがわかります。実際、少し低いかもしれません。
ベッセマーのデータによると、Klaviyoは上場企業の中で、売上高倍率が12倍を超えるどの企業よりも速い成長を遂げています。ちなみに、売上高成長率で最も近いのはZscalerです。また、Klaviyoは、上場企業の中で売上高倍率が高いものの、成長が遅い企業とは異なり、多額のフリーキャッシュフローを生み出していることを考えると、IPOの目標株価がさらに高くなるのではないかと考えざるを得ません。
そうなれば、同社の評価額は2021年の95億ドルの値札に近づくだけだ。
せっかくなので、これらの数字を、Klaviyoが95億ドルの評価額を獲得した当時の業績と比較してみましょう。2021年6月期の売上高は6,700万ドルで、ランレート売上高は2億6,800万ドルでした。評価額95億ドルに対して、これは約35倍の倍率となり、当時としてはそれほど突飛な数字ではありませんでした。
では、ここでの教訓は、莫大な評価額を持つ後期段階のスタートアップの多くが、近い将来に上場した際にその価値を守れるということでしょうか？いいえ。ただ、前回のプライベートラウンドで価格設定が狂わなければ、そしてそれ以降も素晴らしい業績を上げ続けていれば、上場は可能だということです。簡単ですよね？
