著名なNFTマーケットプレイスであるOpenSeaは、評価額133億ドルで3億ドルの資金調達ラウンドを完了しました。Newcomerは昨日、同社が取引を確認する前にこのニュースを報じました。
現在の暗号経済とNFT市場を批判する人々にとって、今回の資金調達は事態がいかに過熱しているかを示すさらなる証拠と言えるだろう。OpenSeaは7月に、新たな評価額のほんの一部で1億ドルを調達し、評価額は15億ドルに達した。
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このような評価額の上昇は、投資家層の間で法外な投機が行われていることを示唆しているのではないでしょうか？さて、調べてみましょう。
OpenSeaは理解しやすいビジネスです。冬休み中に書いたように、同社はサービス取引の2.5%の手数料を徴収しています。つまり、同社の総取引量を追跡することで、その規模を概算することができます。
正確な情報が得られるだろうか？いいえ。OpenSeaがなぜこれほど巨額の資金と高い評価額を獲得できたのかをより深く理解できるだけの情報は得られるだろうか？私はそう思う。
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OpenSeaの新たな評価額が売上高とどのように一致するかを明らかにしたいと思っています。そこから、同社が割安だと感じているか、割高だと感じているかを検証します。これは、データ収集とちょっとした数学の魔法を駆使する楽しい旅になるでしょう。さあ、考えてみましょう！
OpenSeaのNFT事業
OpenSeaの規模を把握する最も簡単な方法は、過去30日間の取引量を確認し、2.5%のテイクレートを合計に適用することです。暗号資産データソースのDappradarによると、OpenSeaの過去30日間の取引量は29億1000万ドルでした。これは、OpenSeaの予想総収益が7275万ドルに相当します。
これは1ヶ月間の数字です。この1ヶ月間の実績を掛け合わせて年間のランレートを算出すると、OpenSeaは349億2000万ドルの取引量を達成し、12ヶ月間で8億7300万ドルの総収益を生み出すペースとなります。
同社の規模を把握する方法は他にもあります。@rchen8が収集したDune Analyticsのデータには、より詳細な履歴データが含まれています。Duneによると、OpenSeaの取引量は12月に32億5,000万ドル、11月に23億7,000万ドル、10月に26億4,000万ドルでした。これらを合計すると、取引量は82億6,000万ドルとなり、その2.5%に相当する2億650万ドル相当となります。
この最終的な数字を年間合計に外挿すると、年間ランレートは8億2,600万ドルとなります。これは、OpenSeaの総売上高の年間ランレート推定値8億7,300万ドルにほぼ近い数値です。ただし、同社の定額コストが市場において当社の予想通りに実行されることを前提としています。
同社の年間ランレートを8億5000万ドルと仮定しましょう。これは、同社の直近の売上高ペースに関する2つの推定値の間に位置し、通年で推定した値です。評価額133億ドルのOpenSeaは、現在のランレートの15.6倍に過ぎません。これは、今日の市場において決して突飛な数字ではありません。
なぜでしょうか？ 昨日、年間経常収益（ARR）がわずか100万ドルなのに、10億ドルの資金調達額で資金調達を行っているスタートアップ企業がいくつかあると聞いて、私たちは少々驚きました。それに比べれば、OpenSeaの最新ラウンドはまさにお買い得と言えるでしょう。
本当の疑問は、公開されている市場データから読み取れる OpenSea の推定収益を考慮すると、なぜこの会社の価値がもっと高くないのか、ということだ。
急成長を遂げ、ソフトウェア収入を計上している企業は、今日の市場では売上高1ドルあたり15ドル以上の価値があるはずですよね？ ええ、その通りです。しかし、OpenSeaの評価額が妥当である理由はいくつかあります。それぞれの方向性について、詳しく説明してみましょう。
- 同社の新たな推定売上高倍率は、同様の成長曲線を辿る他のソフトウェア企業と比較して低い。そのため、OpenSeaの評価は保守的であるように見える。
- 同社の新たな推定売上高倍率は、Yahoo Financeのデータによると、現在10倍弱の株価収益率（P/S）を持つCoinbaseと比較して高い（ZacksのCoinbaseのP/S倍率は10.6倍なので、約10倍となる）。そのため、OpenSeaの評価額は割高に見える。
- 会社の収益コストを考慮する前に、会社の総収益を検討しています。つまり、収益の質（粗利益率）を過大評価している可能性があり、あるいは、収益に相殺される可能性のある項目を収益コストとして計上している可能性があります。これは少し技術的な話になりますが、すべてのソフトウェア収益の質が同等ではないことを覚えておく価値があります。そのため、OpenSeaの評価額は割高に見えます。
上記の内容は、あなたの先入観次第で、OpenSeaに対する強気な見方、あるいは弱気な見方に分かれるでしょう。ここでもう一つ、この考え方に付け加えてみましょう。その点について、質問です。
- Coinbase はなぜこんなに安いのでしょうか?
Coinbaseは昨年、驚異的な成長を遂げ、驚異的な収益性を実現し、上場を果たしました。つまり、同社の株式を保有することは長期的なコミットメントではないということです。しかし、同社の株価は、成長資金を調達するために依然として現金を消費している、下位層のエンタープライズSaaS企業のような動きをしています。
理由はボラティリティです。仮想通貨は株式に似ています。取引されます。しかし、従来の株式よりも極端な値動きをする傾向があるという点で、仮想通貨は株式に似ています。NFTは仮想通貨に似ていますが、取引量がさらに激しく急騰したり下落したりする傾向があるという点で、仮想通貨とは対照的です。大学時代の微積分学の記憶が正しければ、NFTは株式の2階微分をさらに2階微分したものと言えるでしょう。
Coinbaseの場合、暗号資産取引の歴史的なボラティリティにより、過去に収益が減少した経験があり、投資家は他のソフトウェア企業よりも低い倍率で評価しています。NFTはさらに突飛です。良い意味で、見ているだけで楽しいですから。ですから、NFTの評価にも同様のペナルティが課されるべきですが、その程度はより大きくなります。
これが重要なポイントだと思います。OpenSeaの新たな評価額は、これまで大規模な収益創出の実績が限られていたことを考えると割高だと主張することもできるでしょう。あるいは、2021年の莫大な収益が、OpenSeaが取り組む市場の規模の大きさを物語っており、新たな価格が割安に感じられると主張することもできるでしょう。しかし、確かなのは、OpenSeaが今後一直線に成長していく道筋があるわけではないということです。Coinbaseと同様の変動は見られるでしょうが、NFT市場の動向から判断すると、その変動幅はさらに大きくなるでしょう。
だから何？
OpenSeaの新たな評価額は、最近のファンダメンタルズと比較すると割安に見えるものの、市場の急騰と急落の激しさを考えると、やや割高と言えるでしょう。NFTは昨年だけでも幾度となく注目を集めました。NFTは流動的な分野であり、そのルールは未だに明確にされていません。さらに、CoinbaseがNFT市場に参入しており、OpenSeaは仮想通貨取引所にとって買収するには高すぎる価格設定となっている可能性が高いです。そのため、両社にとって今年は厳しい一年となるでしょう。
OpenSeaの新価格は、法外な値段でも安くもありません。ファンダメンタルズ（後続指標）と楽観度（先行指標）のちょうど中間くらいの妥当な価格と言えるでしょう。URLのデジタル署名を高額で購入したい人がいることを考えると、それほど腹を立てることはできません。幸運を祈ります！
