中国が成長の再活性化を目指す中、テクノロジー産業はどのような役割を果たすのでしょうか？中国の競争力を維持できる新世代のテクノロジー系スタートアップを支えるのに十分な資金が流入しているのでしょうか？
世界的なマクロ経済の混乱、地政学的な問題、そして今や衰退しつつある中国のゼロコロナ政策により、中国経済がここ数四半期で減速していることは周知の事実です。中国政府が現在撤廃しているこの政策は、人口の多い都市で頻繁なロックダウンを引き起こし、政策の他の条項によって貿易と交通が混乱しました。
ゼロコロナ政策はしばらくの間、国内でのパンデミックの蔓延を抑制するのに効果を発揮したが、回避できたどころか遅らせたかもしれない感染の波に国が耐え始めている今日、この政策の人的・経済的コストは高くつくと思われる。
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中国経済の成長鈍化には、他にも要因が絡んでいる。レバレッジ比率の高い不動産市場は、規制の変更と債務による拡大の歴史によって打撃を受けており、その代償は最終的に払われることになった。また、中国政府は2020年後半から、アントが当時計画していた大規模なフィンテックIPOを頓挫させ、国内テクノロジー業界への弾圧を開始した。
アントがペナルティボックスに送られた後、中国共産党の監視下では、ゲーム、電子商取引、エドテックといったテクノロジー分野を含む多くの規制が次々と降りかかりました。当然のことながら、中国におけるベンチャーキャピタルの活動は衰退しました。
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中国はなぜゼロコロナ政策を一転させたのか？国内の混乱も要因の一つだったと思われるが、より理解しやすいのは、数四半期にわたって積み重なり、もはや許容できない経済問題が生じたことだ。例えば、中国自身の発表によると、11月の小売売上高は前年同月比5.9%減少した。同月の鉱工業生産は2.2%だった。エコノミストらは、11月の小売売上高の減少率は3.7%とより小幅な減少、鉱工業生産の伸び率は3.6%とより大幅増を予想していた。
ゼロコロナ時代が過ぎ去り、中国がテクノロジーを含む主要産業への規制強化を控えるとの見通しが広がる中、時代は変わりつつあるのかもしれません。経済低迷からの脱却を目指す中国にとって、私たちの疑問は至ってシンプルです。中国のベンチャーキャピタリストは、投資ペースを私たちが平均と考える水準に戻すために、どれだけの努力をしなければならないのでしょうか。
歴史
中国のベンチャーキャピタル市場は浮き沈みを経験してきた。かつて中国のスタートアップコミュニティは、米国を上回るVC資金を調達していた。しかし、その後数年間で、以前の状況に戻ってしまった。
2018年には四半期ごとに150億ドルから367億ドルの資金調達があった中国のベンチャーキャピタルの総額は、2019年には着実に減少しました。CB Insightsのデータによると、2019年第1四半期は116億ドルでしたが、同年第4四半期には77億ドルに減少しました。資金調達は2020年初頭も低迷を続け、中国のスタートアップ企業は年前半に170億ドル、後半の2四半期で412億ドルを調達しました。
こうした急上昇ぶりから想像がつく通り、2021年は中国の起業家にとって素晴らしい年でした。年間で952億ドルを調達し、第4四半期には過去最高の277億ドルを調達しました。この最終的な数字は、2022年の最初の2四半期に中国のスタートアップが調達した126億ドルと102億ドルを上回り、第3四半期には85億ドルという低調な数字となりました。
CBインサイツは、2022年第3四半期の中国のベンチャーキャピタル活動が「10四半期ぶりの低水準」だったと、この期間のレポートで指摘しています。パーセンテージで見ると、中国のベンチャーキャピタル市場は2021年第4四半期から2022年第3四半期にかけて65%強減少しており、直近の業績から大きく落ち込んでいます。
数字を見ると、中国では今年、後期段階の資金調達ラウンドがますます減少していることがわかります。2021年には、中国のベンチャー投資ラウンドの約22%がCB Insightsが「ミッドステージ」と呼ぶ段階であり、さらに13%が「レイトステージ」でした。レイトステージの数字は今年7%に減少しましたが、これはやや楽観的とも言えます。中国経済の開放に伴い、レイトステージの資金調達ラウンドが再び増加すれば、スタートアップセクターへの資金流入競争が再び活発化するだけでなく、2022年に初期段階の資金調達ラウンドを実施したスタートアップも、事業拡大に必要な成長資金を確保できる可能性があります。
中国では若者の失業率が高く、その一因としてハイテク企業の倹約化が進んでいるとされることが多いが、後期段階での取引再開は歓迎されるだろう。
何を期待するのでしょうか?
ゼロコロナ政策は、望ましくない経済状況を受けて一部緩和が進んでいるため、2022年第4四半期のデータが政策終了の結果を示唆するとは予想していません。むしろ、2023年第1四半期以降のデータが、より明確な方向性を示すものとなるでしょう。
明るい兆候もいくつかあります。PitchBookのデータによると、中国のスタートアップによる第4四半期の資金調達額は既に第2四半期の数字を上回っており、第3四半期の数字も上回っている可能性があります（2022年第3四半期の厳しさについてはデータソース間で若干の意見の相違があるため、ベンチャーデータの分析には複数のソースを参照しています）。Crunchbaseのデータも同様に明るい見通しを示しており、第4四半期の中国のベンチャー投資は第3四半期を上回っています。
現時点では推測ですが、国の経済再開を前にベンチャー活動が若干回復した可能性があります。もしそうであれば、来年最初の数ヶ月間はベンチャー取引に若干の追い風が吹く可能性があります。
しかし、回復には時間がかかる可能性がある。中国のスタートアップ企業が2021年末の水準に戻るには、2022年第3四半期の資金調達ペースを約3倍にする必要がある。これはすぐには達成できないだろう。しかし、2021年のベンチャー投資はやや過熱していたため、中国のスタートアップ企業が「ペース」を取り戻すために必要な回復ペースは、3倍より少し小さい。
中国が現在有する強みの一つは、活発なIPO市場です。2023年初頭に上場する企業が好調であれば、中国のスタートアップ市場は再び勢いを取り戻すための新たな推進力を得ることになるかもしれません。
米国のスタートアップ市場と同様に、マクロ経済の問題が迫っています。多くの人が米国が来年景気後退に陥ると予想しており、これは中国経済全体に悪影響を及ぼす可能性があります。中国は依然として、債務の増大、不動産セクターの苦境、ますます遠ざかる国際情勢など、様々な問題に対処しなければなりません。これらの問題が中国経済全体を減速させれば、ベンチャーキャピタルが資金を再び供給するかどうかに関わらず、テクノロジー系スタートアップは逆風に見舞われる可能性があります。
