エドテック大手のDuolingoは本日、間近に迫ったIPOの公募価格帯を設定しました。このユニコーン企業は、上場初値を1株あたり85ドルから95ドルに設定し、370万株を売却する予定です。
さらに1,406,113株が既存株主によって売却され、765,916株が取引の一環として引受銀行に提供されます。合計で、IPOでは5,872,029株が取引され、その総額は約5億5,784万2,755ドルとなる見込みです。Duolingo自身も、引受銀行がオプションを行使した場合、現在の水準で最大4億2,426万2,020ドルの総調達資金を調達できる可能性があります。
IPOは同社にとって重要な資金調達イベントです。上場前、Duolingoが調達した最大の資金調達は、2015年のシリーズDラウンドで調達した4,500万ドルでした。
ここでより詳しくご紹介したDuolingoのIPO価格と、第2四半期の暫定決算を詳しく見てみましょう。私たちの目標は、同社の成長という文脈の中で、その評価額を理解することです。そこから、より広範なEdTechスタートアップ市場について、いくつかの一般的な結論を導き出すことができるでしょう。
それはいくらの価値があるのでしょうか?
DuolingoはIPO後、引受証券会社のオプションを除いて発行済み株式数を35,892,152株とする。IPO時価総額の下限と上限は、Duolingoの価値は31億ドルから34億ドルとなる。
上場する他の企業と同様に、DuolingoのIPO時価総額は、RSUまたはオプションの形で権利確定済みだがまだ行使されていない株式を含めると上昇します。Duolingoの場合、S-1申請書に記載されたRSUとオプションの詳細に関するTechCrunchの初期分析によると、発行済み株式数は43,776,271株に増加します。この株式数に基づくと、Duolingoの価値は37億ドルから42億ドルとなります。
提供された数字ごとに、会社の引受人のオプションが適度に追加されます。
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上記の評価額はすべて、2020年11月のシリーズH資金調達ラウンドで設定された最終非公開価格を上回っています。この3,500万ドルの資金調達ラウンドで、同社の評価額は約24億ドルとなりました。
一見すると、同社のIPO価格帯は、単純株式数ベースでも完全希薄化株式数ベースでも、強力な印象を与えます。しかし、この新たな評価額は直近の売上高と比べてどうなっているのでしょうか？早速見ていきましょう。
同社の2021年第2四半期の暫定結果は次のとおりです。
参考までに、Duolingoの2021年第1四半期の売上高は5,540万ドル、粗利益は4,030万ドル、純損失は1,350万ドルでした。同社は第2四半期に前四半期比で成長を達成し、同時に純損失をほぼ損益分岐点まで削減したようです。
今年の第1四半期、同社は前年同期比97%という驚異的な成長率を記録しました。Duolingoの第2四半期の成長率はどれくらいだったでしょうか？第2四半期の予想業績の中央値では、わずか45%でした。
なぜ劇的な減速が起きたのでしょうか？それは、Duolingoが2020年第2四半期に驚異的な収益成長を記録したからです。これは、COVID-19と市場全体におけるデジタル教育ツールの普及によるところが大きいです。45%の成長率を軽視するわけではありませんが、COVID-19の影響を乗り越えた後、同社の成長がどのようなものになるのかが見えてきたと言えるでしょう。
Duolingoの第2四半期売上高は中間値で5,790万ドル、ランレートは2億3,160万ドルです。IPO価格帯の上限では、ランレート倍率は約15倍となります。これは高い水準ですが、ソフトウェア企業としては市場最高水準には遠く及びません。実際、本日のRobinhoodの株価と同様に、コンシューマー向けソフトウェア企業が、エンタープライズ向けソフトウェア企業に見られるような株価よりも数倍割安な水準で取引されているのを目にしています。
DuolingoのS-1は、目覚ましい成長、収益化、英語資格への新たな重点を描いている
この差は、少なくとも部分的には、消費者からの収益が他社への販売による売上高よりも不安定であるという事実によって生じている。そのため、DuolingoとRobinhoodはどちらも、程度の差はあれ、高い成長率と利益率の向上を誇っているものの、今日の株式市場で一部のソフトウェア企業が期待するような、目もくらむような価格設定にはなっていない。
公開市場に精通
個人向け販売はB2Bよりも収益モデルとして不安定な面があるものの、エドテックのスタートアップ企業は長年、学校や大学への販売に伴う物流上の煩雑さを回避するため、消費者への直接販売に注力してきました。米国に拠点を置くエドテック・ユニコーン企業の多くがB2Cであるのはそのためであり、Duolingoに加え、UdacityやCourse Heroといったスタートアップ企業もこのモデルを採用しています。消費者第一の考え方は、パンデミックによって何百万人もの学生が自宅待機を余儀なくされ、遠隔学習を余儀なくされたことで、さらに強化されました。親たちは、子供の教育を向上させるツールに投資することで、OutschoolやQuizletといったスタートアップ企業を過去12ヶ月で数十億ドル規模の企業へと成長させました。
Duolingo EC-1
これらの例にもかかわらず、EdTechの株式市場における存在感は、主にエンタープライズ向けです。例えば、最近株価が低迷している2UとStrideは、どちらも個人ではなく機関投資家を顧客にしています。3月に上場したCourseraも、長期的にはエンタープライズ向け収益に大きく依存しています。
消費者収益は解約率の影響を受けすぎる可能性があるという点で合意しているように見える公開市場と、消費者収益こそがエドテックをベンチャー企業並みの規模に成長させる手段だと考えている非公開市場の間には、乖離があるかもしれない。このことから、一つの大きな結論が導き出される。それは、かつて十分なサービスを受けられなかったセクターにとって、Duolingoは稀有な出口戦略として、大きな重荷を背負っているということだ。
Duolingoが好調なデビューを飾れば、消費者向けEdTechスタートアップは、自社のプレゼン資料に貴重なデータポイントを追加できるでしょう。Duolingoの好調な上場は、ミッションドリブンなスタートアップが目覚ましい成長を遂げられる可能性を示唆するかもしれません。
Duolingoが上場時に苦戦した場合、消費者向けEdTechアプリの波は上場への熱意を失ってしまう可能性があります。NewselaやGuild EducationといったEdTechのエンタープライズ向けユニコーン企業は、上場時に財務状況と魅力的な対比を示すことができるかもしれません。
セクターが成熟し始めると、IPOなどの大規模イベントが重視されるようになります。インドでは、ZomatoやPaytmがその好例です。パンデミックによる遠隔学習のブームで注目を集め、前進したEdTechセクターでは、Duolingoがその好例です。
