今週初め、The Exchangeは初期段階のベンチャーキャピタル市場について記事を書いた。その目的は、一部のスタートアップがシリーズAに取り組む前にどのようにしてより多くのシード資金を調達しているのか、また他のスタートアップがスケーリングの初期段階で最初のレタードラウンドを調達しているのかを理解することだった。
この遠征のきっかけは、グラスウィング・ベンチャーズのルディナ・セセリ氏の発言だった。セセリ氏は、米国ではシード資金が潤沢であるため、創業者はシリーズAラウンドの資金調達前に多くのことを成し遂げることができ、実質的にシリーズAラウンドを遅らせることができると述べた。しかし、創業者がシリーズAラウンドを調達した後、後期段階の資金が人気企業の所有権獲得を狙う初期段階の投資に流れ込むことで、シリーズBラウンドが急速に進む可能性がある。
アイデアは？遅いA、速いB。
セセリ氏や他のベンチャーキャピタリストとこのコンセプトについてさらに話し合った結果、第二の潮流が浮かび上がった。それは、セセリ氏の言葉を借りれば「典型的な」アーリーステージの資金調達ラウンドが、「指標に対する典型的な期待が見捨てられるような先制的なラウンドの増加によって、非典型的なものになりつつある」ということだ。
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同氏によると、シリーズAはシードラウンドのわずか数カ月後に実施される可能性があり、シリーズBラウンドでは、予想収益の閾値が一部低下している。その要因としては、「大規模なマルチアセットプレーヤーが市場に参入し、典型的なベンチャーキャピタルとは異なる商品（非常に迅速なタームシート、投資後の積極的な関与なし、多額の投資額、高い評価額）を提供している」ことが挙げられる。
シリーズAの動向に焦点を絞ると、スタートアップは年間経常収益（ARR）100万ドルを達成する必要があるという従来の経験則は、もはや意味をなさないことが多くなっています。シード資金が潤沢なため、ARRが200万ドルに達するまでシリーズAラウンドの資金調達を延期するスタートアップもいます。
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一部のスタートアップは A ラウンドを遅らせていますが、他のスタートアップは重要な投資をどんどん早く調達し、ARR が数十万になる場合もあります。
2つのグループの違いは何でしょうか？「エリートステータス」を持つスタートアップはシリーズAにすぐに進むことができますが、そうでない創業者は十分な規模に達し、シリーズAを獲得するために十分なシード資金を集めるのに多くの時間を費やします。
この動きはアメリカだけに限った現象ではありません。二層構造のベンチャーキャピタル市場は、世界的に重要かつ急速に成長しているスタートアップ地域であるラテンアメリカにも現れています。（例えば、ブラジルのフィンテックスタートアップであるNubankは、7億5,000万ドルの資金調達ラウンドを完了したばかりです。）
今朝は、ラテンアメリカのベンチャーキャピタル市場とその初期段階の動向について掘り下げていきます。ヨーロッパの状況についても解説しているので、来週はこのトピックについてさらに詳しくお伝えします。それでは、始めましょう！
ホットなもの
ラテンアメリカでは、メガラウンドはもはや例外ではなく、実際、トレンドになっており、過去数か月間に、これまで以上に大規模なラウンドが発表されています。
発表では、ラウンドの規模が強調されることが多い。例えば、コロンビアのプロップテックスタートアップHabiへの最近の1億ドルのシリーズBラウンドは、「コロンビアに本社を置くスタートアップにとって過去最大のシリーズB」と謳われた。これは、オンライン食料品店Jüstoの6,500万ドルという「メキシコ最大のシリーズA」や、「ラテンアメリカのフィンテックによる過去最大のシリーズA」（「ラテンアメリカ版Plaid」と銘打たれたBelvoの4,300万ドル）といった2021年の記録に続くものだ。
しかし、これらのメガラウンドの投資は必ずしも均等に配分されていないことがすぐに明らかになります。まず、これらは通常、フィンテック、プロップテック、eコマースなどのスタートアップに集中しています。しかし、さらに重要なのは、これらの投資は「エリートステータス」を持つスタートアップに流れ込む傾向があることです。VC企業Magma Partnersはブログ記事で、このクラブへの参加資格となる要因として、ハーバード大学またはスタンフォード大学出身の創業者がいること、コンサルティングまたは投資銀行の経歴があること、そして「ラテンアメリカ向けX」の問題を模倣的なビジネスモデルで解決していることを挙げています。さらに、Rocket Internetのようなスタイルで、以前から有名なスタートアップで「実行」したこと、そして残念ながら上流階級に属しているか、海外駐在員であることも、このクラブへの参加を示唆する特徴です。
TechCrunchでは、偏見やイノベーションの欠如といった話は聞きたくないものです。だからこそ、この非常に予測可能なゲームの真ん中に、いわばワイルドカードのような存在、Y Combinatorが登場するのは興味深いことです。実際、YCはかつて少数のラテンアメリカ出身の創業者を受け入れていた時期から、同地域のスタートアップに繰り返し投資するようになりました。YCの卒業生であることは、間違いなくエリートへの近道です。これは、革新的なアイデアを持ち、従来とは異なるバックグラウンドを持つラテンアメリカ出身の創業者にとって、より大きな希望を与えてくれますが、パターンマッチングが彼らを不利に扱うのを止めるには、まだ長い道のりがあります。
「[ラテンアメリカ]では全体的に資金調達のしやすさが劣っており、資本が資本を呼ぶため、一部の一流スタートアップがプレシード、シード、Aラウンドで多額の資金調達をしたという事実だけで、同等かそれ以上の牽引力を持つ過小評価された創業者に資金が流れ出てしまう可能性がある」と、マグマ・パートナーズの共同創業者兼マネージングパートナーであるネイサン・ラスティグ氏は述べた。
一方、トラクションに関するルールはもはや通用しないようで、400万ドルから1000万ドル規模の資金調達ラウンドが、まだPowerPoint段階のスタートアップに流れていると、ラスティグ氏は指摘した。こうした資金は、米国を含むトップクラスのファンドが提供していることが多く、「GA、ソフトバンク、アクセル、ライトスピード、タイガー、D1、インデックス、コーチュ、グリーンオークス、DST、リビット、a16zは、以前よりも1～2ラウンド早くラテンアメリカに投資している」という。
シリーズ B はどうですか?
しかし、シリーズA市場が主に経歴やバックグラウンドによって左右されるのに対し、ラテンアメリカのシリーズB市場はもう少し実力主義的なのかもしれません。ALLVPのフェデリコ・アントニ氏はThe Exchangeに対し、シリーズBラウンドは「シリーズAラウンドの数か月後に行われ、最終的には創業者が計画していた金額よりも高額になることもある」と述べています。（例えば、メキシコのフィンテックスタートアップであるClaraは、2021年初めに350万ドルの資金調達を発表してからわずか数か月後に、3,000万ドルを調達しました。）
エリート出身のスタートアップが資金調達しやすいという効果は依然として残っていますが、この段階ではトラクションがより重要になるようです。アントニ氏は、少なくとも「トラクションのある少数のエリート創業者」にとっては、迅速なシリーズBの資金調達は「先を越されたり、応募が殺到したり」することが多いと述べています。
最近のニュースでその一例として、ラテンアメリカ市場に特化したeコマース企業Meramaが挙げられます。同社のCEOは、シリーズAで企業価値が2億ドルを超えた直近の資金調達ラウンド後、「シリーズBに向けて既に多額の資金を獲得している」と述べています。
つまり、彼の見解では、経歴は依然として重要ですが、シリーズBレベルでは実績がより重要になるということです。これは理にかなっています。シリーズAの投資は、シリーズBラウンドよりも成熟度の低いスタートアップを対象としているため、後者のラウンドでは経歴よりも実績が重視されるのは当然です。
ラスティグ氏はさらに、シリーズBラウンドでは「あるカテゴリーで勝者が台頭しそうな時」に投資家の競争が「激しく」なると述べ、この状況のダイナミクスを説明した。スタンフォード大学に進学していない創業者にとって、この時こそが彼らの実績が彼らを競争に引き込む時だ。「過小評価されている創業者は、少ない資金で競争しなければならないにもかかわらず、シリーズBで大きな牽引力を持って資金調達を行うことができるのです」とラスティグ氏は付け加えた。
ラテンアメリカにおけるシリーズBの資金調達が迅速で魅力的に見える市場を支えているのは、地元資金と他地域からの資金の組み合わせです。SV Latam Capitalのコンスエロ・バルベルデ氏は、The Exchangeに対し、例えば初期のシリーズB投資は地元資金と他地域からの資金の「組み合わせ」によって支えられていると述べています。
バルベルデ氏は、外国からの資金流入は歴史的に見て不均衡であったものの、状況は改善しつつあると述べた。「ラテンアメリカ、特にメキシコは、海外のベンチャーキャピタルからの関心が以前より大幅に高まっています。メキシコはブラジルに比べて遅れていましたが、ようやく追いつきつつあると思います」と彼女は述べた。
ラテンアメリカのスタートアップに流入する外部資金の増加は、私たちの視点から見て妥当な数字です。この地域では資金調達ラウンドがますます増えており、その額はますます高額になっているように感じます。
しかし、ベンチャーキャピタル市場が成熟し、加速しているにもかかわらず、ラテンアメリカのスタートアップ業界は依然として他国に遅れをとっています。例えば、投資家のエラッド・ギル氏が最近行ったユニコーン企業の数え方によると、ラテンアメリカで10億ドル規模のスタートアップが最も多い国はブラジルです（12社）。
そして、世界トップ15にランクインする唯一のラテンアメリカ諸国です。ちなみに、中国には159社のユニコーン企業があり、米国には369社あります。
資本が増えれば、この地域にはより大規模で価値の高いスタートアップが生まれるでしょう。バルベルデ氏が述べたように、メキシコなどの国への資金流入が増えれば、コロンビアを皮切りに、他のラテンアメリカ諸国が世界のユニコーン企業ランキングで上位に躍り出ることも考えられます。シリーズBの短期ラウンドは、その進展に間違いなくプラスに働くでしょう。
