最近の Databricks の資金調達ラウンドは、評価額 280 億ドルで 10 億ドルの投資となり、今年これまでで最も注目された民間投資の 1 つとなりました。
Databricksは昨年、TechCrunchに対して、1年間で収益ランレートを2億ドルから3億5000万ドルに拡大したことを明らかにし、IPOの準備が整ったことを示していたため、今回の新たな資金は、最終的な株式公開前の非公開資金調達の頂点となるように見えた。
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しかし、ラウンドの価格をはじめ、いくつか質問がありました。
データブリックスの時価総額は280億ドル、ARRは4億2500万ドルで、売上高の約66倍で評価されています。これは、公開市場で掘り出せる最高の数字ではないにしても、かなり高い数字です。もちろん、データブリックスの株主にとって、株価がこれほど急上昇するのは決して悪いことではありません。彼らは、紙の資産が増えたからといって不満を言うことはまずないでしょう。
しかし、投資家の視点はどうでしょうか？この価格は本当に妥当なのでしょうか？The Exchangeは今週初め、Battery Venturesのダルメッシュ・タッカー氏にインタビューを行い、Databricksの資金調達ラウンドと価格設定など、様々な点について話を聞きました。タッカー氏は、BatteryをDatabricksに導いたシリーズDの資金調達発表で名前を挙げています。
私たちの会話で驚いたのは、タッカー氏がデータブリックスに強気だったことではない。彼と彼の会社は、2017年の1億4000万ドルの資金調達ラウンド以来、データブリックスを支援してきた。当時、同社の評価額は10億ドル弱だった。私が驚いたのは、彼が同社の新たな評価額280億ドルは少し低いかもしれないと考えていることだ。
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興味深いと思いませんか？そこで今朝、私たち二人のために、会話からいくつか引用を抜粋し、Thakker氏がDatabricks市場、リスク調整投資の観点から見た大規模ユニコーン企業、そして一部のユニコーン企業が参入している市場の規模をどう見ているかを説明したいと思います。
最後に、DatabricksのCEOであるアリ・ゴドシ氏にTechCrunchで同じ質問をした際に彼が答えたことを改めて思い出してみましょう。それでは始めましょう！
データブリックスは280億ドル
Battery Ventures の投資家との会話における評価の部分は次の通りです。
The Exchange: Databricksについてお話ししたいと思います。昨日、このラウンドについてAli Ghodsi（CEO）と話したのですが、ARRの約64倍という評価額を考えると、これはかなり高額です。価格については理解していませんし、話すのも退屈なことだとは分かっています。素晴らしい会社ですし、市場環境も理解していますし、何度も話をしてきましたし、売上高も知っています。しかし、価格については理解していません。なぜ私が保守的すぎるのか、教えていただけませんか？
ダルメッシュ・タッカー： 私としては、（価格は）妥当だと思います。どちらかといえば、安すぎるくらいだと思います。正直言って、もっと良い値段で買えたはずです。でも、結局のところ、大きく3つの点に集約されると思いますよね？
一つは、アドレス可能な市場です。データのアドレス可能な市場について考えてみてください。ソフトウェアやテクノロジーに1兆ドルが費やされたとしても、そのほぼすべてがデータに基づく意思決定の影響を受けていないとは、あなたも私も言い切れないでしょう。デジタルトランスフォーメーションであれ、アナリティクスであれ、データはあらゆるところに存在します。つまり、TAM（市場占有率）は莫大です。200億ドルであろうと800億ドルであろうと、それは莫大な規模であることに、あなたも私も同意すると思います。
2つ目に、Databricks、Snowflake、そしてある程度はMongo[DB]が創り出した新しい時代があると思います。これは、数十億ドル規模のB2B企業が急速に成長し、非常に効率的に成長している時代であり、それが規模の拡大に伴う営業利益率の向上につながるでしょう。
つまり、TAM、成長率、そして効率性といった要素が全て、4～5年で売上高10億ドル以上に成長できるビジネスへと繋がるのです。これは前代未聞のことです。1億ドルに達するまでには5年、10億ドルに達するまでには10年近くかかりました。今では、これらの企業が最初の1ドルのソフトウェア販売から4～5年で売上高10億ドルに達するのは当然のことです。これは驚異的なことです。
しかし第二に、これらの企業は消費者向け企業に非常に似ています。CIOに高額な営業活動を行う必要はありません。まずは実務者に販売し、実務者が草の根レベルで製品を導入し、その後、上層部に提案します。つまり、非常に効率的に販売しているということです。
1億ドルから10億ドルに成長すると、売上高に占める営業・マーケティングの割合は急速に低下します。以前は70%程度でしたが、今では40%、50%程度です。研究開発費は横ばいで、顧客が100社増えたからといって研究開発費を増やす必要はありません。そのため、研究開発費は売上高の20%程度にまで低下し、GNA（売上総利益率）は非常に低くなります。つまり、800億ドル規模のTAM（営業資産市場規模）で事業を展開している企業が、10億ドル規模の事業が50億ドル規模に成長し、営業利益率はマイナス20%からプラス30%、40%へと上昇しているのです。これはかつてない状況です。
急成長を遂げている企業でも、営業担当者を雇い、顧客にサービスを提供しなければならないため、莫大な資金を浪費しています。一方、ソフトウェアを開発し、リリースし、人々に使ってもらうことで、非常に効率的に成長できるのです。
では、10億ドル規模の企業が30%、40%の営業利益率で50億ドル規模になったらどうなるか想像してみてください。フリーキャッシュフローは20億ドルです。これは一体いくらになるでしょうか？[TechCrunch: 100億ドル] もしこれがフリーキャッシュフローの13倍の価値があると言われたら、私は投資しますよ。
この時点で、私は私たちの立場が逆転したと冗談を言った。というのも、以前Thakkerが初期段階のスタートアップの価格と、適正な金額を支払うことがなぜ重要なのかについて議論していたのに対し、私はソフトウェア業界での成功がどれほど大きいかを考えると、初期段階の株式に高額を支払うことはそれほど危険ではないと主張していたからだ。彼はこう返した。
ダルメッシュ・タッカー：リスク調整ベースで、データブリックスの規模と同等の効率性で同規模に到達した企業は、Snowflake、データブリックス、Zoom、MongoDBのAtlas製品など、おそらく5社程度でしょう。ほんの一握りの企業です。
つまり、彼らの成功確率は、Appleが1兆ドルに達するのに20年かかったのと似ています。1兆ドルから2兆ドルに達するのは6週間くらいでしたよね？ つまり、ある程度の規模に達すると、非常に大きな影響力を持つようになり、リスク調整後ベースで、しばらくの間は50%、60%以上の成長を非常に容易に実現できるということです。つまり、あなたが報告した4億2500万ドルのARRから（肯定も否定もしませんが）、10億ドル、20億ドルへと成長していくということです。リスク調整後ベースで見ると、スタートアップ企業と比べて、Databricksの方がはるかに容易です。スタートアップ企業が成功する可能性は1500分の1です。
だから、スタートアップに過剰な金額を払いたくないんです。だって、成功する確率は2%ですから。将来の収益の20倍を支払うなら、2%以上の確率で成功するべきだと考えます。一方、Databricksの場合は、成功確率は50%以上だと考えています。今は妥当な金額を支払っていますが、あなたが成長し、事業を継続していくことを期待しています。リスク調整後、Databricksの方が有利だと思います。
論理の検証
正直、なんとなく分かります。Thakker氏の見解で唯一問題なのは、市場全体がソフトウェア収益の価格をマイナスに再調整した場合に何が起こるかということです。もしそうなれば、Databricksは企業価値を新たなピークに引き上げるのに苦労するかもしれません。
しかし、CEOに話を聞いたところ、もしそうなったとしても、1年ほど成長すれば収束するだろうとのことでした。これは、市場がそれほど大きく下落しなかったという前提で、私の計算ではほぼ正しいと言えるでしょう。データブリックスにとって朗報なのは、今年も高い成長率を維持できれば、すべてが収束し、最終的に上場した時には、最新の評価額が割安に見えるだろうということです。
データブリックスのランレートは第3四半期に3億5000万ドルを超え、1年前の2億ドルから増加した。
