衣料品小売大手のSheinが米国でのIPOを非公開で申請したことで、中華人民共和国の低価格小売業者が消費者と規制当局の双方の注目を集めるようになった。そして、Sheinと並んでしばしば話題に上がる中国に拠点を置くディスカウント小売業者、Temuが、今日特に注目を集めている。
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なぜでしょうか？ロイター通信によると、Temuは今年160億ドル以上の売上高を達成する見込みです。これはまさに巨額です。さらに、親会社である中国のeコマース大手、拼多多（Pinduoduo、PDD）は最近、時価総額でアリババを追い抜き、長らく中国を代表するビジネスリーダーの一つと目されてきたアリババの座を奪いました。Temuは急成長を遂げており、その過程で中国テクノロジー業界の序列の入れ替えを加速させています。
少し背景を説明すると、SheinとTemuはどちらも中国企業というより国際的な企業としてアピールしようとしています。Sheinは本社をシンガポールに移転しましたが、Temuは実際にはマサチューセッツ州ボストンで設立されました。
Temuが世界の電子商取引に革命を起こす中、PDDはAlibabaを追い抜く勢い
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SheinのIPOは間近に迫っていることから、明らかにトップニュースと言えるでしょう。しかし、Temuも現時点では再検討する価値があるので、今日はまさにその点に焦点を当ててみたいと思います。つまり、仕事に！
PDDはどのようにしてアリババを上回る価値を持つに至ったのでしょうか？投資家は、PDDが急速に収益を上げ、収益性を高めていることを高く評価したようです。一方、アリババは最近、クラウド部門のスピンアウトを中止しましたが、これは株価に全くマイナスの影響を与えました。
両社の業績は大きく異なっています。PDDの2023年第3四半期の売上高は前年同期比94%増の94億4,000万ドル、純利益は同47%増の21億3,000万ドルでした。一方、アリババの2023年第3四半期の売上高は9%増の308億1,000万ドル、非GAAPベースの純利益は前年同期比19%増の55億1,000万ドルでした。
PDDは、オンラインマーケティングサービスとトランザクションサービスという2つの大きな分野から収益を生み出しており、後者は前者よりもはるかに速いペースで成長しています。トランザクション関連の収益は、2023年第3四半期に前年同期比315%増の40億ドルに達しました。PDDの成長のうち、Temuがどの程度寄与したかを正確に把握するのは少々困難ですが、ブルームバーグによると、子会社のTemuは第3四半期の親会社の収益の13%を占めました。
これらはすべて素晴らしいことですが、PDD対アリババの戦いにおいて私たちが最も興味深いと考えるのはそこではありません。PDDは現在、アリババを時価総額で上回っていますが、アリババの方がはるかに規模が大きいのです。ということは、投資家はPDDにアリババよりもはるかに高い収益倍率を与えているということでしょうか？その通りです。
アリババの時価総額は過去最高の売上高の2倍未満ですが、PDDの時価総額は7倍以上です。そして、その差は拡大しています。
このチャートはワイルドです。
PDDの過去1年間の成長率は、その規模（そして非常に高い収益性）を考慮すると非常に印象的であることは明らかですが、各社の収益額にこれほど大きな差があることを分析するのは依然として困難です。結局のところ、アリババにはクラウドコンピューティング部門があり、既存の基盤モデルのサポートと独自のモデル構築の両方にAIの取り組みを行っています。
対照的に、PDDはeコマースと決済サービスを提供する企業です。どちらの分野も近年業績が振るわず、AIはもはや太陽系から消え去ってしまったかのようです。
一方にはeコマース企業があり、もう一方にはクラウドコンピューティング部門とAI技術を備えた、より多角的なeコマース企業があります。どちらの価値が高いと思いますか？まさにその通りです。
実際、市場はPDDに非常に高いプレミアムを付けているので、正直なところ、私が何を見逃しているのか分かりません。単なる成長とは別の何かがあるはずですよね？
では、なぜ私たちは気にするのでしょうか?
理由はいくつかあります。まず、中国の大手テクノロジー企業は長年にわたりスタートアップにとって重要な投資家であり、中国におけるベンチャーキャピタル投資が減少するにつれて、中国のテクノロジーエコシステムにおいてその役割はさらに重要になる可能性があります。したがって、アリババとPDDが潤沢な価値と現金を保有していれば、国内のスタートアップ企業の存続を支援することも可能でしょう。
もう一つの理由は、状況の奇妙さです。Temuは、米国でいわゆる「ドルストア」と呼ばれる2つの企業から市場シェアを奪っています。これらの低価格の実店舗ビジネスは、売上高の0.7倍から2倍程度の価格で取引されています。皮肉なことに、これはPDDというよりアリババに近い状況です。
では、一部のプレーヤーの売上高倍率が低い市場で、Temuの親会社はどのようにして巨大な事業を構築しているのでしょうか？そして、PDDはどのようにして莫大なバリュエーションプレミアムを享受しながらそれを実現しているのでしょうか？Temuは実際にはそれほど収益性が高くなく、PDDの他の事業が投資家を熱狂させる利益を生み出しているのかもしれません。しかし、Temuの上昇はPDDのバリュエーション競争の一部であると私は考えています。だからこそ、奇妙な比較対象が生まれ、私たちは興味を惹かれるのです。
今年はもうすぐ終わりですが、楽しみなことがあります。2024年には、これら2社の評価額の差、SheinのIPO、そしてTemuの今後の展開が、越境ディスカウント小売業の未来だけでなく、中国企業の評価が今後どのように評価されるかについても、より深く理解するのに役立つでしょう。
Temu が e コマースの絶対的な王者として君臨する時代が到来するのでしょうか?
