Nubank の IPO 価格の低下はブラジルのスタートアップにとって悪いニュースでしょうか?

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しかし、それによって私たちの歩みが遅くなるわけにはいかないので、同社の新たな予想評価額をよりよく理解するために、いくつかの評価額を把握しておきましょう。

Nubankは最新の届出書で、IPO後の発行済み普通株式数は4,608,684,459株になると述べている。これは、引受人による購入のために留保された株式を含めると4,637,255,888株に増加する。この大きな数字を用いると、IPO価格が8ドルから9ドルの範囲であれば、同社の時価総額は371億ドルから417億ドルとなる。

しかし、これらの評価額は全体像の一部に過ぎません。ルネッサンス・キャピタルは、最初のIPO価格が10ドルから11ドルだった時点で、権利確定済みだがまだ行使されていないストックオプションなどを含めた完全希薄化ベースで、1株当たり10.50ドルで508億ドルの価値があったと計算しました。

この評価額を、新たな範囲の上限である1株当たり9ドルに換算すると、ヌーバンクの完全希薄化後評価額は435億ドルとなる。

その数字はいいですか？

これは絶対額で見ても大きく、同社が今年6月に設定した実質的なポストマネー評価額300億ドルを上回っているという点において重要です。しかし、同社と投資家の期待を下回っています。次の疑問は、この下方修正は他のブラジル企業にとって影響があるのでしょうか？確かに、ヌーバンクは数年前には夢にも思わなかったほどの資本基盤を築こうとしていますが、より小規模で、まだ確立されていないプライベートマーケットの同業他社はどうでしょうか？

改訂は重要ですか?

Nubankが価格を改定したとすれば、それはブラジルにおけるBDRの事前予約から、潜在的投資家との協議（予想よりも需要が少ないことや価格帯に関する意見の相違を示唆している可能性もある）まで、様々なシグナルが絡み合った結果に基づいている可能性が高い。しかし、修正されたF-1文書から、これらの投資家の一部が「今回の募集において、当社のクラスA普通株式を少なくとも総額13億米ドル購入す​​る意向を示している」ことを考えると、Nubankについてはそれほど懸念していない。

当初の投資家についても、私たちは心配していません。彼らはここ数年で当初の投資額を大幅に増やしてきました。価格帯の修正の有無に関わらず、Nubankはまさにファンドメーカーと言えるでしょう。しかし、そのスーパースターとしての地位こそが、IPOを例年以上に重要なものにしているのです。NubankのIPOは単なるデビューではありません。ブルームバーグの最近の言葉を借りれば、これは一種のテストなのです。

一体何が試されているのだろうか？ブルームバーグによれば、「ラテンアメリカのテック熱」そのものだ。この主張にはある程度の真実が含まれているものの、我々は段階的に同意できない。Nubankの上場の運命に関わらず、そしてVCの需要以上に、ブラジルのフィンテックはNubankの上場とは無関係な強い需要とマクロ要因によって推進されている。そして、誤解のないように言っておくと、これらはNubankを当初押し上げた要因とほとんど同じだ。

それでも、NubankのIPOが、そのIPOの手法が最適であったかどうかを精査されていることは間違いありません。例えば、他のブラジルのスタートアップは、米国のみで上場する方が成功するのでしょうか、それともブラジルのB3のみで上場する方が成功するのでしょうか？これは間違いなく、私たちが注目していくべき点です。