インスタカートは月曜日に新たなS-1申請書を提出し、IPOの予定価格帯を初めて示した。同社は新規株式公開（IPO）において、1株当たり26ドルから28ドルで株式を売却する予定だ。
同社の現在の計画では、上場時に2,200万株が売却されるため、IPOでは最大6億1,600万ドル相当の株式が売却される可能性があります。しかし、この資金はすべて法人口座に振り込まれるわけではなく、1,410万株はInstacart自身から、残りの790万株は既存株主から出資されます。
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また、330万株の引受オプション、ペプシを含む1億7500万ドルのシリーズA償還可能転換優先株もあり、インスタカートの完全希薄化株数に関してはさらに微妙な点がある。
これらをまとめると、IPO時価総額は72億ドルから78億ドル、完全希薄化後時価総額は86億ドルから93億ドルと、当社の計算で算出されます。ルネッサンス・キャピタル自身も計算を行い、目標IPO価格レンジの中央値と完全希薄化後株式数を用いた場合、Instacartの価値は約91億ドルと算出しました。
確かな数字が得られたので、それらのトップレベルの指標が米国のユニコーン企業とかつてのデカコーン企業にとって何を意味するのかを見てみましょう。
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Instacart にとって 93 億ドルは多額でしょうか?
2021年に設定された最終非上場価格と比較すると、そうではありません。当時から約300億ドル下落しています。しかし、私たちが思い浮かべる規模のテック企業はすべて、あの絶頂期以来、評価額を引き下げてきたため、Instacart自身の値下げにこだわる価値はほとんどありません。
私たちがより重視するのは、同社の新たな評価額が直近の業績と比べてどれほど割高か、あるいは割安かということです。パンデミックによって食料品配達などのサービスが急増したにもかかわらず、インスタカートはこれまで築き上げてきた規模を維持し、さらに十分な利益を上げていることを思い出してください。
以下は、Instacart の最新の S-1/A 提出書類から抜粋した、今朝の私たちの目的のための重要な数字です。
- 2023年上半期の収益：14億8000万ドル
- 2023年上半期の収益成長率：31%
- 2023年上半期の粗利益：11億1,000万ドル（前年同期は7億6,900万ドル）
- 2023年上半期の粗利益率：75%（前年同期は68%）
- 2023年上半期の営業利益：2億6,900万ドル（前年同期は-7,300万ドル）
- 2023年上半期純利益（「優先株主に帰属する未分配利益」控除前）: 2億4,200万ドル（前年同期は-7,400万ドル）
Instacartの2023年上半期の売上高を用いて年間ランレートを29億5,000万ドルとすると、同社は最大3.2倍の売上高倍率を目標としていると推測できます。この数字をより極端に見せるために、同社の上半期売上高の年間換算値を、同社の希薄化前時価総額の下限と比較すると、倍率はわずか2.4倍にまで引き下げられます。
Instacartの完全希薄化後時価総額の上限では、同社の売上高倍率は3倍強と非常に低いと感じられます。結局のところ、Instacartは多くの純粋なソフトウェア企業と同程度の急速な売上高成長率を示しており、粗利益率も同程度です。SaaSビジネスではないことを除けば、同社の売上高成長率と質の高さは、非常に馴染み深いものとなっています。
問題ではないのは、Instacartが利益を上げているという事実です。Instacartは多くの点でソフトウェア企業のように見えますが、目標価格帯を引き上げない限り、多額の利益を上げているにもかかわらず株価は3倍で取引される見込みだというのは奇妙に思えるかもしれません。説明させてください。
ソフトウェア会社を定義する方法のわかりやすい内訳は次のとおりです。
- 収益の大部分をソフトウェアの販売から得ているなら、それはソフトウェア会社です。
- そうでない場合はそうではありません。
Instacartはこのテストに合格していません。食料品配達事業と広告活動から多額の収益を得ているからです。どちらも素晴らしいですね！どちらもソフトウェアではありません。
この記事は、Instacartが最初のIPO価格帯を保守的に設定し、それを引き上げようとしていると主張するつもりで書きました。今でもそうあり得ると考えています。しかし同時に、Instacartの中核事業は、明らかに価値があり収益性が高いものの、ソフトウェア事業とは異なり、マクロ経済の影響を受けやすいという側面があります。ソフトウェア事業の収益は時間とともに増加する傾向がありますが、Instacartは事業モデル全体を成長させ続けるために、顧客の積極的な関与を維持する必要があるのです。
コアサービスに対する消費者の需要が鈍化すれば、例えば広告などを通じて、その活動からより多くの収益を生み出す企業の能力も鈍化するでしょう。つまり、ビデオゲーム企業の価値がSaaS企業よりも低いのと同じ理由で、SaaS企業の収益1ドルあたりの価値はSaaS企業よりも低いと考えられます。つまり、収益が減少する可能性があるということです。
IPO のテーマについては、Instacart がより高い価格帯を実現できるかどうか、Klaviyo の最新情報、評価額の削減に関して他のユニコーン企業がどのような対応を取ると予想されるかなど、今後もさらに多くの情報が出てくるでしょう。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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