ニュースレターサービスで知られるパブリッシングプラットフォーム「Substack」は今週、有料購読者数が200万人を突破したことを発表しました。Substackの有料購読者数の増加に関する豊富な過去データを踏まえると、この数字は私たちの注目を集めました。
Substack のシンプルなビジネス モデルにより、同社の総取引量と収益を推測することも可能になります。これについては後ほど詳しく説明します。
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まず、少し背景を説明します。Substackが初めて外部資金を調達したのは、2018年1月、スタートアップアクセラレーターのY Combinatorを通じてでした。同社は同年4月に200万ドルのシードラウンドを調達しました。その後、同社の資金調達能力は急速に向上し、2019年半ばにはAndreessen Horowitzが主導する1,530万ドルのシリーズA、そして2021年3月には6,500万ドルという巨額のシリーズBを調達しました。
ベンチャー市場は2021年後半にピークを迎え、2022年初頭からリスクをあまり取らない姿勢で運営されている。ニューヨーク・タイムズ紙は2022年5月に、サブスタックがシリーズCとなるはずだった資金調達を最終的に中止したと報じた。同紙によると、同社はシリーズBで調達した資金よりもさらに規模が大きく、最大10億ドルの資金調達を目指していた。
Substackは資金調達を凍結した後、2022年6月に一部の人員を削減しました。この時期にコスト削減を行ったスタートアップはSubstackだけではありませんでした。それ以降、Substackは外部からの資金調達を行っておらず、事業の成長と、Beehiivのような企業やGhostのようなインディープロジェクトとの競争に注力しています。
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アンドリーセン・ホロウィッツによるメディアおよびメディア関連企業への新規投資意欲は鈍っているようだ。2020年から2021年にかけて同社が投資したもう1つの企業であるクラブハウスは、2021年6月以降、資金調達を行っていない。一方、サブスタックは拡大を続けている。
実際、取引量と収益の増加とコストの削減により、Substack はおそらく、今日の市場の多くのスタートアップが取り組んでいること、つまり不確実なベンチャー キャピタル市場で収益性を高める取り組みを行っている。
では、ベンチャー資金調達の旅が中断されて以来、Substackはどのように成長してきたのでしょうか?同社の成長に関する過去の研究結果と、さらに2つのデータポイントを加えて、以下のことが分かっています。
- 2019年7月: Nieman Labによると、「有料購読者」は5万人。
- 2020年3月:「有料会員」10万人(TechCrunch調べ)。
- 2020年12月: NPRによると、「有料購読者」は25万人。
- 2021年2月:ブルームバーグによると、「有料サブスクリプション」は50万件。
- 2021年11月: Substackによると、「有料サブスクリプション」が100万件。
- 2022年2月: Substackによると、「有料サブスクリプション」が200万件。
ミランダ・ハルパーンによるデータ視覚化 ( Flourishで作成 )
「有料会員」から「有料サブスクリプション」への変更は、偶発的なものか、あるいは企業の数字の報告方法の変更によるものかもしれません。私たちはこの変化についてあまり心配していません。「有料サブスクリプション」は「有料会員」よりもより明確な数字であり、私たちが見ているデータは時間の経過とともにより明確になってきています。
Substackは2018年1月に最初の外部資金を調達しました。つまり、有料サブスクリプション100万件に到達するまでに少なくとも46ヶ月を要したことになります。さらに最近では、次の100万件というマイルストーンに到達するまでに約16ヶ月を要しました。そのため、サブスクリプションベースの成長率は加速しているように見えますが、ここ数ヶ月の業績に関する正確なデータはないため、予測は困難です。
Substackは、当初の目標をほぼ達成しているように見えます。では、なぜベンチャーキャピタルからの資金調達がまだ不十分なのでしょうか?これはもしかしたら間違った質問かもしれません(これについては後ほど詳しく説明します)。そこで、Substackの事業規模を推定するいくつかの指標(同社の最低月額料金は1加入者あたり5ドル)を参考に、その疑問に答えてみましょう。
- 有料サブスクリプションが200万件、月平均コストが7ドルの場合、Substackの総取引額は1億6,800万ドルになります。手数料10%を考慮すると、Substackの年間ランレートは1,680万ドルになります。
- 有料サブスクリプションが200万件、月平均コストが9ドルの場合、Substackの総取引額は2億1,600万ドルとなります。10%の手数料を差し引くと、Substackの年間ランレートは2,160万ドルになります。
Substackは安定した稼働率を維持しており、従業員の給与を賄うのに十分な利益率の高い収益を生み出すはずです。運営にこれ以上の資金は必要ない可能性があり、なぜもっと資金を調達しないのかという疑問は払拭されるでしょう。
同時に、Substackは現在のベンチャーキャピタルの環境には適合していません。投資家のエラッド・ギル氏が最近指摘したように、現在、テクノロジー企業の価値10億ドルを達成するには、「年間30%の成長を続ける1億ドルから1億5000万ドルの収益」が必要です。
ベンチャーキャピタルによる評価額が6億5000万ドルのSubstackは、現在、収益面で価格を支えるのに適切な規模に達していません。多くのスタートアップが好景気時に、もはや理にかなわない価格で資金調達を行いました。これは決して一過性の罪ではなく、Substackだけが責めを負うべきことではありません。
しかしながら、同社の収益拡大とビジネスモデルのスケールアップは、前回のベンチャーキャピタル価格に見合っていない。そのため、Substackはダウンラウンドで資金調達するか、あるいは残りの現金残高を活用して成長し、最終的に収益を上げる可能性もある。
これは実に心強い。もしSubstackがまだベンチャーキャピタルからの資金調達の軌道に乗っていたとしたら、投資家の満足を維持するために顧客価値を短期的な成長と交換せざるを得なかったかもしれない。しかし、同社は自力で前進するチャンスを得た。つまり、投資家よりもまず顧客に責任を負えるということだ。Substackは今、少なくとも一時的にはさらなるベンチャーキャピタルからの資金調達の必要性から免除されていると言えるため、投資家ではなく顧客(つまりライター)のために働くことができる。
ここでの明白な反論は、Substackは私たちが想像する以上に収益性が低い可能性があり、いずれにしても現金が必要になるだろうということです。どうなるか見てみましょう。
お金のために文章を書く人間として、Substackの成長には嬉しい驚きを感じています。ちなみに、Substackには個人ブログも運営していますが、収益化はしていません。書くことの価値を改めて実感させてくれるからです。ただ、文章を書くのはベンチャーキャピタルから資金援助を受けやすい分野ではないようですね。まあ、仕方ないですね。