株式公開を申請する際は、人々にその数字を気に入ってもらいたいものです。数字を嘲笑されたくはありません。
この明白な自明の理の最も極端な例は、WeWorkの最初の株式公開でした。同社はIPOを申請しましたが、誰もがその業績を馬鹿げていると感じ、最終的に撤回されました。より控えめながらも、依然として否定的な反応は、Boxの最初の上場の試みに見られます。
両社とも最終的には上場を果たしましたが、Boxは通常の方法で上場を果たしたのに対し、WeWorkはSPACによる上場を待たなければなりませんでした。ちなみに、私はBox（まともな人物が経営するソフトウェア企業）とWeWork（アーロン・レヴィより少し信頼性の低い人物が経営する非ソフトウェア企業）の間に、何らかのビジネス上の類似点を見出そうとしているわけではありません。
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数字をあまり好まない人々から見て、より最近の例としては、レント・ザ・ランウェイのIPO申請が挙げられます。同社は優れたビジネスアイデアを持ち、長年かけて大規模なユーザーベースを築いてきましたが、ビジネスの観点から見ると、必ずしも魅力的とは言えません。
レント・ザ・ランウェイのIPO申請書やその数字に関する私たちのメモを読みたくないという方のために、要点は、レント・ザ・ランウェイが顧客にレンタルする衣服に関連する減価償却費が非常に高く、同社の全体的な事業プロフィールを不安定にしているように見えるということです。
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こうした印象に対抗するため、レント・ザ・ランウェイは在庫減価償却を除外した調整済み収益性指標を提供しました。しかし、これはあまり好評ではありませんでした。
もっと簡単に言えば、サービス提供と事業運営に関連するすべてのコストを考慮すると、Rent the Runway は製品の価格を安く設定しているだけであるように思われます。
しかしながら、私たちの懸念はさておき、同社のIPO時における評価額は10億ドルを超えており、ユニコーン企業としてのデビューとなるでしょう。だからこそ、真剣に受け止めなければなりません。今朝は、ファッションレンタル業界のユニコーン企業である同社のIPO時における評価額レンジと、それに伴うマルチプルを簡単に計算し、関連企業と比較することで、市場が私たちに何を伝えているのかを把握してみましょう。
レント・ザ・ランウェイの料金
まず、少しお詫び申し上げます。私は流行遅れの怠け者で、見た目への投資を長い間軽視してきました。これは主に、私が無作法で退屈な人間だったからなのですが、知的にも怠惰だったのです。
現実には、人間は服装を通して自分を表現するのが大好きです。それは物理的なもの（服、メイクなど）とバーチャルなもの（キャラクタースキン、NFTなど）の両方です。そして、見た目を良くするためにお金を使います。
肉体的にもデジタル世界でも「見た目を良くしたい」という衝動は、同じではないにしても、かなり関連していると言えるでしょう。ですから、『リーグ・オブ・レジェンド』のビジネスモデルの心臓部であるゲーム内コスメティックと、Rent the Runwayのビジネスモデル（ファッショナブルな服のレンタル）には、同等の配慮が払われるべきです。
つまり、レント・ザ・ランウェイの業績の特定の要素について批判的な意見を述べる場合、それは同社の狙いや、同社が満たそうとしている市場の需要を嘲笑しているわけではない。むしろ、レント・ザ・ランウェイが製品の価格を低く設定している可能性があり、それが一部の数字に多少の不正確さをもたらしていることを指摘しているのだ。
それを踏まえると、同社の価値はいくらになるでしょうか？レント・ザ・ランウェイは、IPO価格を1株あたり18ドルから21ドルと予想しています。IPO後の発行済み株式数は63,118,585株（引受証券会社向け数百万株を含む）で、この会社の評価額は以下のように概算されます。
- 1株当たり18ドル：11億4000万ドル
- 1株当たり21ドル：13億3000万ドル
ルネッサンス・キャピタルのIPOウォッチャーは、1株当たり20ドルで同社の IPOの完全希薄化評価額は14億ドルであり、1株当たり21ドルで14億7千万ドルと推定できると記している。
レント・ザ・ランウェイは、2021年7月31日までの四半期で4,670万ドルの調達を行い、今年初めには1億8,680万ドルのランレートを達成していました。IPO価格帯の単純および完全希薄化後価格の上限では、レント・ザ・ランウェイの時価総額はそれぞれランレートの7.3倍と7.9倍、つまりおおよそ7倍から8倍です。
それは多いですか？少しですか？
Rent the Runwayの公平な比較対象を見つけるのは少し難しいです。データがある他の企業で、比較対象として十分に類似しているものはありますか？Stitch Fixが最も近いのですが、正直言って、それほど近いとは言えません。
Rent は衣料品をレンタルするサービスで、サブスクリプション型のビジネスモデルを採用しています。Stitch Fixは衣料品の販売に重点を置いています。それでも、特典がないよりはましです。
スティッチ・フィックスの直近四半期の売上高は5億7,120万ドル、純利益は2,150万ドルでした。同社は同四半期の売上高が前年同期比29%増、調整後EBITDAは5,540万ドルでした。これらの数字から、同社は継続的な成長を遂げているものの、実質的な利益を生み出す段階に移行するにつれて売上高の伸びが鈍化していることがわかります。
レント・ザ・ランウェイの2021年7月31日時点の四半期と前年同期を比較すると、前年同期比で好調に見えます。これは、パンデミックの影響で2020年の業績がその期間に大きく影響を受けたためです。レント・ザ・ランウェイを2四半期単位で見ると、より分かりやすくなります。 2021年7月31日までの6ヶ月間で、同社は前年同期比で売上高が減少し 、純損失はほぼ横ばいでした。
しかし、Yahoo Financeによると、Stitch Fixの価値はわずか37億9000万ドルです。これは直近四半期の年率換算ランレートの約1.7倍に相当します。Rentが自社のIPOで期待している金額よりもはるかに低い数字ですが、業績はRentより劣っているように見えます。
レント・ザ・ランウェイが現在のIPO価格帯で上場すれば、既存事業をはるかに上回る売上高倍率を享受できるでしょう。これは、同社の直近の業績の粗い数値から外れた業績に対して、市場が評価を与えることを示唆しています。例えば、消費者向けサブスクリプション事業でしょうか？
もしそうなら、投資家は消費者向けサブスクリプション事業がRentモデルのコアとなる経済性を向上させると期待しているはずです。そして、それは実現するかもしれません！しかし、倍率の差にもかかわらず、そこに示唆されている自信のレベルには、私は困惑しています。
市場は望むままに行動するだろうが、今は我々の見方は一致している。Rentの今後の展開と、IPO後の価格形成に注目したい。
