UberとLyftは2020年に多額の損失を出しました。これは驚くべきことではありません。COVID-19の影響で多くの配車サービス市場が停滞し、人々の移動需要が制限されたためです。従来型事業の落ち込みに対抗するため、Uberは消費者向け配送事業への進出を継続し、LyftはB2B物流事業への進出を発表しました。
しかし、需要の減少は両社に打撃を与えました。それは通期の数字からも明らかです。Uberの売上高は2019年の130億ドルから2020年には111億ドルに減少しました。Lyftの売上高は2019年の36億ドルから2020年にははるかに少ない24億ドルに減少しました。
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しかし、ウーバーとリフトは、利子、税金、減価償却、償却、さらにはその他の諸経費を差し引く前の利益として測定される調整後収益性を、今年の第4四半期までに達成できると期待している。
配車サービスの利益は、自動運転の収益と似たような状況が長らく続いてきた。つまり、もう少し先の話だ。しかし、この地獄のような一年を経て、UberとLyftは、高度に調整された利益目標が実現すると確信している。
今朝は、両社の最新の業績を分析することで、投資家が提示している数字が本当に期待に値するものなのかを検証してみましょう。その過程で、BS指標や、大量解雇がいかにコスト削減につながるかについても触れていきます。
ウーバー
通常の会計ルールに従えば、Uberの2020年の損失は67億7000万ドルで、2019年の85億1000万ドルの損失から改善しました。しかし、Uberの調整後EBITDAの定義に従えば、2019年と2020年の損失はそれぞれ27億3000万ドルと25億3000万ドルに減少します。
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では、Uberが数十億ドル相当の赤字を解消するために振るう魔法の杖とは何でしょうか？同社自身の話を聞いてみましょう。
調整EBITDAは、(i)継続事業からの税引後利益(損失)、(ii)非支配持分に帰属する税引後利益(損失)、(iii)法人税引当金(利益)、(iv)持分法投資からの利益(損失)、(v)利息費用、(vi)その他の利益(費用)(純額)、(vii)減価償却費、(viii)株式報酬費用、(ix)特定の法的、税務、規制上の準備金の変更および決済、(x)のれんおよび資産の減損/資産売却損、(xi)買収および資金調達関連費用、(xii)リストラおよび関連費用、(xiii)COVID-19の影響を受けたドライバーへの財政支援のためのCOVID-19対応イニシアチブ関連支払い、ドライバーに配布された個人用保護具の費用、個人用保護具の購入費用に対するドライバーの払い戻しを含む、当社の継続的な営業実績を示さないその他の項目を除いた純利益(損失)と定義します。機器、無料の乗車や医療従事者、高齢者、その他の困っている人々への食料配達、慈善寄付に関連する費用。
うわ、マジか。12もの除外カテゴリーを含む調整後EBITDAの定義なんて、今まで見たことがない。でも、Uberはまさにそれに重点を置いている。調整後EBITDAの黒字化は、投資家への売り込みにおいて鍵となるからだ。
実際、同社の CFO は最近の業績報告で次のように語っています。
当社は引き続き 2021 年に EBITDA を黒字化する計画を進めており、パンデミックを乗り越える中で Uber が持続的に力強い売上高成長を実現できると確信しています。
したがって、投資家がUberの約束を果たせば、2021年末には黒字企業となる。ただし、12項目もの費用を除けば、もはや赤字ではない。これは、時価総額1120億ドルを超える企業にとっては、非常に小さな約束のように思える。
それでも、Uberの株価はパンデミック時の安値（15ドルを割り込んだ）から4倍に上昇しました。昨年は業績が縮小し、今後数年間は（実際は）損失が見込まれ、今年後半には（偽りの）利益が出る可能性もあるにもかかわらず、現在、Uberの株価は1株あたり60ドルを超えています。
野生。
しかし、Uberの決算発表の中には朗報もあります。UberのCEOの次の発言に注目してください 。
第4四半期には、15カ国で1億ドルを超えるEBITDAを計上し、総受注額は25億ドル強となりました。2021年にはデリバリー事業の拡大によりEBITDAが黒字化すると確信していますが、上半期も積極的に事業を拡大していきます。
つまり、Uberが好む収益性指標を用いると、成長に不可欠な配送事業は今年中に赤字から脱却できる可能性がある。これは、Uberが今年中に全社調整後収益性指標を達成するのに役立つだろう。
ちなみに、Uberが2020年第4四半期の調整後EBITDAを4億5,400万ドルの赤字に抑えるために、収益計算から控除した最大の費用は、同四半期の純損失9億6,800万ドルから2億3,600万ドルの株式報酬を差し引いたことです。これが希薄化です。
そしてウーバーは、投資家に対し、四半期の希薄化で2億5千万ドルは問題ないと言いながら、今年後半には従業員の報酬費用のかなりの部分をウーバーが自社ではなく投資家のポケットマネーから支払うことを差し引いた利益の数字を約束しているが、どういうわけかそれを逃れている。
Uberがこのような約束をしているにもかかわらず、投資家たちはUberの株に買いを入れている。株式市場は大荒れだ！
いずれにせよ、 2019年のUberとLyftの収益性に関する報道を振り返ると 、年末調整後の収益性は両社にとって長年の目標であったことがわかります。つまり、両社は少なくともダイエットコーク並みの利益を約束し続けるという姿勢は、ここ数年一貫して維持してきたと言えるでしょう。
Lyft といえば、彼らの数学について話しましょう。
リフト
Lyftは2020年に売上高が36億2,000万ドルから23億6,000万ドルに減少し、事業規模が縮小しました。2019年に26億ドルの損失を出した後、2020年には17億5,000万ドルの損失にとどまりました。これはやや改善したと言えるでしょう。
しかし、調整後EBITDAの魔法の杖を取り出し、あの厄介なGAAPベースの数字にもう一度振りかざすと、状況ははるかに良くなります。Lyftの2019年の損失は6億7,890万ドルに減少し、2020年の赤字は7億5,520万ドルにまで減少します。
違いは？Uberと同様に、Lyftの調整後EBITDAは、株式報酬や「株式報酬に関連する給与税費用」など、多くの費用を除外している。私には、これはいつも生意気な感じがする。しかし、朗報なのは、この指標のおかげでLyftは利益計算から5億8,950万ドルを差し引くことができ、より見栄えの良い「利益」数値を生み出すことに寄与したということだ。
いずれにせよ、LyftもUberと同じようなことを約束しています。つまり、年末に向けて偽装利益を出すということです。以下は決算説明会でのCFOの発言です（強調：TechCrunch）。
収益性向上への道筋について、最新情報をお伝えします。第4四半期と第1四半期の計画は、当社が費用ベースをどれだけ削減できたかを示す明確な証拠となります。新たな効率化策とコスト構造の削減効果を考慮すると、第4四半期までに調整後EBITDAの収益性を達成できるという自信がさらに強まっています。実際、これまでの改善策を踏まえると、第3四半期に収益性を達成できる可能性があります。もちろん、収益性向上には夏の力強い回復が必要ですが、第3四半期中にそれが可能になったという事実は、投資家の信頼を高めるはずです。
うわー、すごい勝ち方。利益もいっぱい。すごく順調だね。
ここでLyftは再び投資家に対し、投資家が（希薄化を伴って）支払う通貨（株式）で従業員に給与を支払っているという事実を無視すれば、2021年後半に利益が出るかもしれないと約束している。やったー。
確かに、これはある種の成果と言えるでしょう。Lyftは、私が知る限り、歴史的に見て調整後EBITDAが黒字を計上した例はありません。しかし、両社が、長い事業実績を持つ巨大上場企業で あるにもかかわらず、あたかも初期段階の新興企業がベンチャー投資家に現金ベースの予測を提示しているかのように、数字を巧みに操る能力には、畏敬の念を抱きます。
成長しているならもう少し納得できるだろう。しかし、そうではない。 昨年は縮小した。なのに、まだ数字を弄ぶことができるなんて？すごい。
パンデミック後の安値以来、両社の時価総額が急上昇していることは素晴らしいと思います。Lyftは2020年3月に1株あたり約21ドルまで下落しましたが、現在は1株あたり約56ドルです。両社とも懸命に努力してきました。ただ、他社が両社を甘やかすようなやり方は理解できません。
労働環境の面では、Lyftは昨年、多数の従業員を解雇しました。TechCrunchは、約1,000人のレイオフとさらに多くの一時帰休を含む人員削減について報じました。これは本当にひどいことです。従業員の信頼と組織的な専門知識を失ったにもかかわらず、Lyftは利益公約を維持するのに貢献しました。同社は上記の引用文で、調整後の利益計画に対する自信を高める要因として「経費ベース」の減少を挙げ、その点を強調しています。
リフトの運営チームは人員削減に踏み切り、投資家の希薄化を利用して従業員に報酬を支払ったことを自画自賛し続けるつもりだ。まさにウーバーと同じだ！こういう状況だと、投資家も寛容になるのは当然だろう。
しかし、投資家の言う通りかもしれない。UberとLyftは、COVID-19ワクチンの普及に伴い、今年こそ本来の力を発揮できるかもしれない。もしそうなれば、キャッシュバーンを削減しながら収益成長に回帰する可能性がある。それは両社にとって非常に喜ばしいことだ。しかし、投資家は両社に対して非常に高い将来キャッシュフローを期待しているか、あるいは正味現在価値に対して過大な評価をしている。
そして、これは80％だけ冗談です。
何よりも重要なのは、この株式市場こそが、すべてのユニコーン企業が上場する市場だということです。まさに絶好のタイミングでのデビューと言えるでしょう！
リフトはCOVID-19パンデミックの影響で従業員982人を解雇し、さらに288人を一時帰休させる。
