センスタイムのIPOが延期されたというニュースを受け、株式市場には今後、主要なテクノロジー企業の上場が1つだけ残されています。サムサラの上場です。サムサラの上場は火曜日に価格が決定され、水曜日に取引が開始すると予想されています。だからこそ、今年の大型IPO銘柄のいくつかと、上場後のパフォーマンスについてじっくりと検討する絶好の機会と言えるでしょう。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
TechCrunch+で毎朝読んでください。または、毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを受け取ってください。
2つのことが頭に浮かびます。まず、昨年最も注目を集めたIPOの急騰に何が起きたのか？RobinhoodやWeBullといった企業のおかげで世界中で個人投資家の取引が活発化したことで、最近上場した一部のテクノロジー企業は、取引開始直後に大幅な上昇を見せました。こうした初期の上昇は持続したのでしょうか？それとも、消え去り、IPOのミスプライシングに関する議論はやや誇張された形になってしまったのでしょうか？
そして第二に、合併が完了する前に、ある程度合理的だと考えていた少数のSPACはどうなったのでしょうか？Latchの状況はどうなっているのでしょうか？そしてSoFiはどうでしょうか？
IPO シーズンはほぼ終わりましたので、株式公開についてお話ししましょう。
それで、あの異常な IPO の急騰についてはどう思いますか?
1年前に戻ると、DoorDashとC3.aiはちょうど上場したばかりで、両社とも非常に優れた初期リターンを達成していました。TechCrunchは2020年12月9日に次のように報じています。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
嫌う者は嫌う、IPOは成功する。今日の話題はまさにこれだ。高評価を受けているアメリカのテクノロジー・ユニコーン企業、DoorDashとC3.aiの株価は、本日の上場開始後、急騰した。
DoorDashの株価は83%弱上昇し、186.51ドルとなった。同社は昨夜、IPO価格を1株あたり102ドルと発表し、当初のIPOレンジである1株あたり90ドルから95ドルを上回った。…C3.aiの株価は、本日早朝に1株あたり42ドルで発表された後、さらに151%上昇し、105.58ドルとなった。
当時の議論は、これらのIPOは価格設定が間違っていたという点で悪かったというものでした。つまり、銀行家がIPO株を安く売りすぎたため、実質的には自らの顧客基盤に利益をもたらし、ドアダッシュとC3の資金調達結果を損なったというものでした。さて、その後の状況はどうなったのでしょうか ？
今朝の早い段階でのニュースは次のとおりです。
- DoorDashは市場前取引で156.00ドルの価値がある。
- C3.ai は市場前取引で 33.50 ドルの価値があります。
もっと簡単に言えば、DoorDashは過去1年間でIPO価格から約50%上昇したのに対し、C3は約20%下落しました。つまり、初日の急騰は単なる急騰に過ぎず、どちらの会社の真の価値を示すものではなかったということです。では、両社のIPO価格は適正価格だったのでしょうか？いや、違います。もし両社が取引開始時のピーク時に価格設定をしていたら、今頃はどちらか一方ではなく、両方が株価下落に見舞われていたはずです！
DoorDashとC3の利益があまりにも大きかったため、RobloxはIPOを延期し、非公開で資金調達を行い、その後直接上場することを選択しました。以下に、その経緯を簡単にご紹介します。
- Robloxは2020年11月19日に株式公開を申請した。
- 同社はIPOを2021年まで延期すると発表した。
- その後、ロブロックスはIPOを完全に延期し、評価額295億ドルで資金調達し、参考価格45ドルで直接上場した。
それがどうなったのか？Yahoo Financeのデータによると、現在、Robloxの価値は650億ドル強、市場前取引では1株あたり115.35ドルとなっている。つまり、これは従来のIPOを避け、一般投資家ではなく、プライベートマーケットの支援者によって誤った価格設定をされることを選んだ企業なのだ。RobloxのIPO騒動が実際にもたらしたのは、既に裕福な別のグループが大儲けするのではなく、あるグループの既に裕福な人々がより多くの利益を得ることだった。
革命的。
ロブロックスのケースで重要なのは、市場の混乱局面においてIPOの価格設定を誰も知らないように見えることだ。IPO価格が初日の取引価格水準を下回っていることに不満を漏らす投資家こそ、直接上場前の企業の価格設定に関しては、自らに栄光をもたらしたわけではない。
それではCoinbaseについてお話しましょう。必要なものは以下のとおりです。
- コインベースの最終非公開価格（2018年設定）：約80億ドル
- Coinbase直接上場参考価格：1株あたり250ドル
- 上場後の株価上昇幅：1株あたり429.54ドル
- 同社の今日の株価：1株あたり252.00ドル
- これは本日の市場前取引時点で評価額が670億ドルとなる。
解釈は少し難しいですが、最近上場したテクノロジー企業に対する初期の熱狂が、その本質的な価値をはるかに上回っているのが、またもや見受けられます。もっと簡単に言えば、Coinbaseは2018年には割安だった可能性があり、取引開始後に割高になったと考えられます。皮肉なことに、同社の参考価格は最終的にかなり良いものとなりました。
他にも例があります。クーパンは1株35ドルで上場し、上場初日には50ドルを超えて取引されましたが、本日のプレマーケット取引ではわずか26.75ドルです。では、誰が間違えたのでしょうか？このケースでは、銀行家が最終的に同社が負担できない価格での資金調達を支援したのです。1株50ドルで資金調達し、IPO後の株価下落をさらに悪化させた方が良かったと主張する人はいるでしょうか？
つまり、投資家が株価の誤った値付けに腹を立てているときは、彼らが怒っているのは、他人の長年の努力の結果として、他の投資家が自分の懐を莫大に肥やしたからだけだということを覚えておけばいいのです。
良いSPACはありましたか？
今週末、SPAC に関して少し会話をしましたが、これは私がいかに楽しい人間であるかを示しています。
いずれにせよ、まずまずの SPAC 取引もいくつかありました。
- オープンドアの株価は本日の寄り付き時点で15.03ドルで、SPACの1株当たり10ドルよりは上昇しているが、52週間の最高値である1株当たり39.24ドルを大きく下回っている。
- SoFiは今朝の取引開始時点で1株当たり15.05ドルと、SPACの1株当たり10ドルから上昇しているが、52週間の最高値28.26ドルを大きく下回っている。
やや薄いリストです。トランプ・メディア＆テクノロジー・グループは依然として好調な取引を続けています。つまり、同社が選んだSPACは、差し迫った合併への期待から株価が急上昇しているということです。そのため、除外します。SECの審査を受けている銘柄は、どれも賞賛に値しません。
いくつかSPAC案件があり、とても興味深かったです。Latchの案件は理にかなっているように思えましたが、株価が上昇した後、現在では1株あたり9ドル未満になっています。CircleのSPAC案件は、魅力的だと思っていましたが、まだ完了していません。
全体的に見て、SPACは今年、従来のIPOでは希望する価格での資金調達が難しかった企業の資金調達において、非常に成功したと言えるでしょう。例えば、Birdは1株あたり9ドル以下、Grabは1株あたり7ドル以下で、これは私たちの分析に加えるべきデータです。まさに玉石混交といったところです。
私たちの結論は？ SPAC は有用だが、私たちが目にする限り、IPO の問題に対する万能薬とは言い難い。
