今朝の金融界の大きなニュースは、ナスダック総合指数が市場前取引で下落する一方で、債券利回りが上昇したことです。インフレ上昇への懸念から債券が売られ、高値圏の株式のバリュエーションが下落しました。そのため、今朝はハイテク株が総じて下落しました。
昨夜とは異なり、ニューヨークを拠点とするレストラン向けソフトウェア会社 Olo は、引き上げられた IPO 目標価格の範囲を大幅に上回る 1 株当たり 25 ドルで IPO の価格を設定しました。
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本日は、Olo株の取引開始前に投資家が購入した価格を検証します。その結果得られた評価額と新たな売上高倍率は、いくつかの疑問に答えるのに役立つでしょう。
まず、収益性も兼ね備えた高成長テクノロジー株の市場はどれほど活況を呈しているのか？そして次に、Oloの株価は既存の競合銘柄よりも高いのか、それとも低いのか？後者の場合、OloのIPOの主要指標が目覚ましいものであったとしても、一般投資家のテクノロジーIPOへの関心が冷めていることを示している可能性がある。
次に、Coinbase の最新の S-1/A 申請についてお話しします。これは、同社の直接上場がどのように進んでいるかについて、少し指針を提供するのに役立ちます。
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Olo の IPO 価格は積極的か、中立的か、それとも期待外れか?
念のためご説明しますと、Oloは当初、1株当たり16ドルから18ドルのIPO価格を目標としていました。これは予想通り、1株当たり20ドルから22ドルに引き上げられました。つまり、25ドルという価格は、同社が当初予想した下限値よりも56.25%も高い、1株当たりの価値となります。
OloはIPO申請書において、急速な成長（2019年の売上高前年比59.4%増から2020年には94.2%増）とGAAPベースの利益（2019年の純損失830万ドルが2020年には純利益310万ドルに増加）をアピールしていたため、当初提示した価格帯は少し安すぎると感じました。しかし、2つ目の価格帯はより適切な価格帯だと感じました。
1株25ドルとなると、新たな計算が必要になります。引受証券会社のオプションを含む単純な株式数で計算すると、Oloの価値は36億2000万ドルになります。IPOウォッチグループのルネッサンス・キャピタルによると、この数字は完全希薄化後評価額を計算すると46億ドルに膨れ上がります。
以前お伝えしたように、Oloは「2020年第4四半期に3,050万ドルの収益を上げました。ランレートベースでは、総収益は1億2,220万ドルに相当します。」これにより、同社の単純ランレート倍率は約29.6倍、完全希薄化後倍率は37.6倍となります。これはかなり高い数字です！
低い倍率の競合としてはAtlassianとOktaが挙げられますが、後者の倍率はDatadogとShopifyの収益／評価指標に近い値です。つまり、IPO取引によって、同社はSaaS評価額の上位10パーセントの2つのトランシェに位置づけられました。確かに、この価格で割安だと主張するのは難しいでしょうが、もう少し高い価値がある理由を述べることはできます。
例えば、他の企業のほとんどよりも急速に成長しているが、他の企業のほとんどは赤字だ。
Oloの初値は我々二人にとって重要です。もしOloがIPO価格をわずかに上回る価格で初値を付けた場合、たとえ好調な株価設定であったとしても、FOMO（取り残されることへの不安）や成長への渇望など、デビュー当初から何らかの反応があったと解釈できます。しかし、もしOloの初値がやや停滞しているのであれば、市場はOloのデビューに対してより慎重な姿勢を取っていると言えるでしょう。COVID-19後の経済状況の変化によって、パンデミックによって押し上げられた同社の業績への関心は薄れていくでしょう。もしそうであれば、パンデミックによる好景気の恩恵を受けてきた他の企業も勢いを失うことが予想されるでしょう。
これは、今朝、私たちが最初に取引を開始した様々な資産クラスの取引に関して、公開市場が示唆しているものと似ています。Oloの取引ではさらに顕著ですが、いずれにせよ、同社はIPOの価格設定プロセスにおいて価値をうまく捉えました。
コインベース
Coinbaseは今朝、新たなS-1/A申請書を公開し、間近に迫った直接上場に関するいくつかの新たな詳細を明らかにしました。まず、現在の株主は約1億1500万株を売却しているようです。次に、2020年第1四半期のCoinbase株価の取引レンジは「200ドルから375.01ドル」でした。SeekingAlphaが指摘しているように、1株350ドルの場合、Coinbaseの価値は約900億ドルになります。
この価格は、Coinbaseの価値を滑稽なほど再評価したものと言える。同社自身の文書によると、昨年の同社の株式取引価格は1株あたり29ドル弱だった。
しかし、1株当たり200ドルという数字が、同社の上限レンジよりも正確だとは考えない方がいい。提出書類によると、Coinbaseの「2021年第1四半期の出来高加重平均株価は[…]343.58ドル」だった。つまり、900億ドルの水準をわずかに下回る、あるいはStripeの現在の非上場市場における時価総額をわずかに下回る水準だ。
収益が変動するCoinbaseの価格設定を誰も理解していないと思います。同社はここ数年、業績が上下に大きく振れています。また、取引開始時期も基準価格も不明です。そのため、本日は詳細をお伝えしますが、全体像は未だ明らかではありません。続報をお待ちください。
