会社が株式を公開する日に CEO に話を聞いてみれば、IPO は彼らの旅路における単なる 1 つのステップであり、会社はまだ終わっておらず、まだ始まったばかりだと言うでしょう。
これは事実です。また、株式公開はどの企業にとっても大きな節目であることも事実です。
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CEOたちは、この瞬間を変革というより漸進的なものとして軽視したがります。電話やビデオ通話の向こう側にいるあなたは、少しばかり誇張されたことを聞かされていること、そしてCEOもそれを知っていることを承知の上で、うなずきます。まるでダンスのようです。
それでも、上場が彼らの旅の終わりではないというそのCEOの言う通りです。今や彼らは上場企業のCEOとなり、アナリストや投資家と定期的に面談し、会社の業績について説明しなければなりません。これは変化です。
そこで、最近IPOした3社のテック系企業が、上場企業として初めて業績を発表したので、その業績についてお話ししたいと思います。これらの元スタートアップ企業の業績がいかに高かったのか、非常に興味があるだけでなく、上場にはしばしば一定のコストが伴い、その結果、上場当初から莫大な利益を上げていないように見える可能性があるからです。また、今朝目にしたいくつかの見出しには、首をかしげてしまいました。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
そこで、Arm（チップ設計）、Klaviyo（ビジネスソフトウェア）、Instacart（食料品配達と広告）の業績を簡単にまとめ、IPO関連コストを差し引いた後の業績はどうなっているのか見てみましょう。結局のところ、これらの企業の業績が好調（または悪化）するほど、他の非上場テクノロジー企業が追随する可能性は高まる（低くなる）のです。
決算発表
アームは9月30日締めの第2四半期の売上高が8億600万ドルとなり、前年同期の6億3000万ドルから28%増加したと発表しました。しかし、90%を超える高い粗利益率にもかかわらず、9億1600万ドルの営業費用をカバーするには至らず、1億5600万ドルの営業損失と1億1000万ドルの純損失となりました。前年同期は黒字でした。
なぜ同社はこれほど成長したにもかかわらず、赤字に転落したのでしょうか？アーム氏は次のように説明します。
2024 年度第 2 四半期の総営業費用は 9 億 1,600 万ドルで、これには株式ベースの報酬費用(株式決済) 4 億 9,000 万ドルと最近の Arm IPO に関連する費用 2,700 万ドルが含まれます。
株式報酬費用（株式決済型）の総額は5億900万ドルで、売上原価が1,900万ドル、研究開発費が3億4,300万ドル、販売費及び一般管理費が1億4,700万ドルでした。第2四半期の株式報酬費用は、IPOに伴い、既に付与済みの株式について一時的な費用が発生したため、今後の四半期の予想よりも高くなりました。株式報酬費用の今後のランレートは、株価を含む多くの要因に左右されますが、現時点では四半期あたり1億5,000万ドルから2億ドルの間になると予想されています。
アームの株価は市場前取引で6%下落した。同社の業績はアナリスト予想を上回ったものの、業績見通しは期待ほど楽観的ではなかった。
今のところ、何の問題もなく、何の問題もありません。ArmはIPOによって巨額のコストを負担しましたが、投資家は将来の業績をより懸念しているようです。
次はKlaviyoについてお話しましょう。
マーケティングオートメーション企業である同社の第3四半期決算は投資家の期待を裏切り、時価総額が約10億ドル減少しました。問題は、第4四半期の売上高予想がアナリスト予想を下回ったことです。しかし、2023年第3四半期の営業費用は前年同期の1億1,220万ドルから4億1,920万ドルに急増しました。
地元メディアは同社の収益報告を次のように報じた。
ボストンに拠点を置くマーケティングテクノロジー企業は、9月30日までの3か月間で2億9,700万ドルの損失を計上した。これは、Klaviyoの2021年と2022年の年間損失を合わせた額の2倍以上となる。https://t.co/oSCsmzFgfj
— ボストン・ビジネス・ジャーナル（@BosBizJournal）2023年11月9日
Armと同様に、Klaviyoの運営コストも一時的な株式報酬費用によって圧迫され、その額は3億ドル弱にまで増加しました。以前は、 2022年後半に四半期ごとに約50万ドルの株式報酬費用が発生していました。これは上場に伴うコストです。
とはいえ、今回の決算で私が一番気に入っている見出しは、「インスタカート、20億ドルの損失を報告、しかし売上高は予想を上回った」です。これは妥当な解釈でしょうか？確かに事実ではありますが、同社は投資家に次のように伝えています。
2022年第3四半期から2023年第2四半期にかけて、GAAPベースの営業費用はGTVの6.4%から5.5%へと着実に改善しました。しかしながら、2023年第3四半期にはGAAPベースの営業費用がGTVの40.3%を占めました。これは主に、IPO期間中に大幅に増加したSBCのGTV（25億8,800万ドル、34.5%）によるものです。SBCの影響により、すべての営業費用項目がGTVに対する割合で前年比で増加し、特に研究開発費への影響が最も顕著でした。
収益が 7 億 6,400 万ドル (前年比 4% 増) であるにもかかわらず、最近の IPO による 26 億ドルの株式報酬費用を負担しなければならない場合、巨額の損失を計上するのは非常に簡単であることが判明しました。
このような状況では、まさに「調整済み」あるいは非GAAP指標が価値を持ちます。なぜなら、私たちは一時的な費用を除いた企業の業績を真に重視するからです。今回のケースでは、Instacartの調整済み営業費用は総取引額の5.6%でした。これは前年同期の5.9%を上回り、今年の第1四半期および第2四半期の業績とほぼ一致しています。
同社の株価は報道を受けて下落しているが、これは予想されていた一時的な費用によるものではない。
だから何？
新規上場のテクノロジー企業3社は、最近の業績と比較すると好調な業績を報告しましたが、何よりも同社の業績予測が株価に打撃を与えたようです。
彼らだけが慎重な見通しを示したり、市場が期待するほど成長しないと示唆したりしているわけではありません。しかし、この3社が突如として大幅な赤字に陥ったわけではありません。来年、IPOが増える際には、このちょっとした分析を思い出してみてください。
