FTXの崩壊に伴う現在の市場ボラティリティの影響の規模は、まだ完全には明らかではありません。ドミノ倒しは続き、今後どれだけのプロジェクトや組織が影響を受けるのか予測するのは困難です。紛れもなく、業界全体が大きな影響を受け、暗号資産規制に関する議論が最前線に躍り出たことは間違いありません。
規制を求める声はあらゆる方面から上がっている。ジャネット・イエレン米財務長官は「仮想通貨市場へのより効果的な監督」を求め、G20首脳陣は「規制の成果を強化し、公平な競争環境を維持しつつ、イノベーションのメリットを活かすために、リスクに対する国民の意識を高める」必要性を指摘した。ウォーレン、スミス、ダービンの各上院議員は、「カリスマ性のある天才、日和見主義的な詐欺師、自称投資アドバイザー」の危険性を指摘し、フィデリティに対しビットコイン401(k)プランの廃止を促した。
特筆すべきは、SECが様々なプロジェクトに関して、一連の注目を集める措置を講じていることです。例えば、Krakenとそのステーキング・アズ・ア・サービス・プログラム、そしてステーブルコインBUSDに関連するPaxosに対する措置などが挙げられます。SECはまた、暗号資産を含むように保管規則を拡大する修正案も提案しました。この修正案は、取引所を含むあらゆる暗号資産保管機関が暗号資産と取引する方法を制限する可能性があります。これは、1月に連邦準備制度理事会（FRB）、連邦預金保険公社（FDIC）、証券取引委員会（OCC）が銀行に対し、デジタル資産関連企業への警戒を促す共同警告を発したことを受けてのもので、銀行組織の暗号資産活動を厳重に監視していることを示唆しています。
多くの業界関係者は、これらの行動はSECが暗号資産への攻撃を強め、業界のあらゆる側面に対する管轄権を主張していることのさらなる兆候だと捉えています。規制当局の監視は暗号資産業界に長らく集中してきましたが、FTXの失墜の規模の大きさは、暗号資産懐疑論者に有利な風潮を生み出しました。多くの人々は業界全体に対する国民投票を求めており、暗号資産とブロックチェーンは利己的で操作的で無謀な暴利をむさぼる者によって支配されているというイメージを描き出しています。
ほとんどの人が最悪の事態を予想している。将来の悪質な行為者から国民を守るために必要だとして、暗号通貨のあらゆる側面に対する全面的な取り締まりが差し迫っているように思われる。
しかし、慎重な意見もいくつかある。その一つがJPモルガンで、「最近の暗号資産エコシステムにおける崩壊はすべて、中央集権型のプレイヤーによるものであり、分散型プロトコルによるものではない」と指摘した。JPモルガンのレポートは、機関投資家による長期的な楽観的な見方を再確認し、「規制枠組みの確立こそが、機関投資家による暗号資産の採用を大幅に促進するために必要な触媒であると考えている」と述べている。レポートは、DeFiとCeFiの違いを強調している。
ブロックチェーン協会の最高政策責任者であるジェイク・チャービンスキー氏も同様の見解を示しました。「ベルカーブの真ん中」の見方では、FTXはDeFiを含むあらゆる暗号資産に厳しい規制をもたらすだろうとされています。しかし、私はそうは思いません。政策立案者はFTXの細部まで調査しなければならず、DeFiとCeFiの違いを最終的に理解せざるを得なくなるでしょう。
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DeFiとCeFiの違いは根本的ですが、政策立案者には十分に理解されていないことがよくあります。業界のリーダー、構築者、そして参加者は、この転換点をチャンスと捉えることができます。規制に関する議論は、これらのカテゴリーの違いを明確に理解すること、そしてその理解が効果的な枠組みの構築に不可欠であることに本質的に結びついています。
金融のフロンティア
暗号資産金融におけるこれら2つの側面の運用方法は大きく異なります。最も一般的な規制上のヒューリスティックは、CeFiの場合は「銀行のように」、DeFiの場合は「コードのように」です。
現実には、CeFiなしにDeFiへの容易な参入経路は存在せず、CeFiはDeFiによって支えられています。DeFiが機能するには、ユーザーの資金が分散型エコシステムに出入りする必要があり、その参加者のほとんどは中央集権型取引所や仲介機関を介して参入しています。同時に、CeFiプロジェクトは、DeFiによる収益の創出とピアツーピア取引の実行から恩恵を受けています。
CeFiとDeFiのリスクは何ですか?
あらゆる金融活動への参加には、固有のリスクが伴います。不正行為者、人為的ミス、そしてより大きな力によって、法定通貨、国債、暗号トークンなど、あらゆる資産の価値は常にリスクにさらされます。すべてのリスクを排除することは不可能ですが、リスクを軽減することは、システムへの参加を魅力的にするために不可欠です。そして、暗号資産において「次の10億人をオンボーディングする」こと以上に人気の高いミッションはありません。
伝統的金融（TradFi）と政府は、何世紀にもわたって人々との信頼関係を築くために尽力してきました。消費者を保護し、悪質な行為者を排除することを約束し、複数の防御策を開発してきました。暗号通貨は、こうした伝統的プレーヤーへの依存を断つことで、リスク軽減ツールの開発と、金融システムの革新を同時に進めています。あらゆる金融システムに内在するリスクは、暗号通貨においては新たな形で、CeFiとDeFiにおいては異なる形で現れています。
中央集権型プラットフォームは、TradFiと同様のリスクに最も陥りやすく、ボラティリティ圧力が高まっている状況にあります。主なリスクは、デフォルトリスク（暗号資産は銀行預金とは異なり無保険）、カストディアンリスク、そして信頼性と透明性のリスクです。DeFiの場合、リスクは流動性リスク、スマートコントラクトリスク、ガバナンスリスクといった異なる形で現れます。
FTXのような中央集権型暗号資産プロジェクトの崩壊は、CeFiへの信頼を著しく損ないました。特に深刻なのは、これらの中央集権型プラットフォームのユーザーの多くが業界に不慣れで、2020年から2021年の強気相場中に暗号資産に参入した可能性があり、リスク管理戦略を策定する時間がなかったことです。また、CeFiプラットフォームで暗号資産を購入・保有することは、中央機関の保管・管理下に資金を預けることに等しいことを理解している人も少なかったのです。FTXの場合、中央機関が不正行為を行ったことが判明しました。何百万人ものユーザーが暗号資産と数百万ドル相当の価値を失いました。
実のところ、中央集権的な取引所やカストディアンなしに、10億人もの人々を暗号通貨に容易に参入させることは不可能です。ほとんどの消費者は、使い慣れたユーザーフレンドリーなインターフェース、カスタマーサポート、そして見覚えのある中央集権的な機関に頼って取引を行っています。DeFiのインターフェースは、直感的とは程遠いものになりがちです。
イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリン氏は、「どちらのタイプの取引所も存在し続けるでしょう。そして、カストディ取引所の安全性を向上させる最も簡単で後方互換性のある方法は、準備金証明を追加することです」と述べています。これは、多くの中央集権型カストディアンが個人投資家の信頼を築くために採用した道でした。
業界は自主規制を実施し始めていますが、さらなる取り組みが必要です。
最後に
暗号資産における消費者保護に向けた大きな動きが見られるまでには長い時間がかかるかもしれませんが、一つ確かなことがあります。それは、CeFiとDeFiは互いなしでは存在できないということです。Web3エコシステムを拡大するには、消費者が暗号資産にアクセスしやすい方法が必要です。つまり、DeFiとCeFiの両方が需要に応えるために進化する必要があるということです。さらに、ユーザーエクスペリエンスを向上させ、オンボーディングをより容易にする必要があります。
暗号資産規制に関する議論のほとんどは、金融ユースケースとトークンの保管、取引、購入のための制度を中心に展開されています。しかし、ブロックチェーン技術とスマートコントラクトの応用は、それらをはるかに超えています。その核となるユーティリティは金融商品以上のものであり、だからこそこの分野は非常にダイナミックで将来性に富んでいるのです。
規制は、とりわけ消費者を保護し、公正な市場を確保するために設けられています。仮想通貨が「規制されていない」世界は存在しません。規制当局と法執行機関が、不正行為者が責任を問われるようにすることが不可欠です。さらに重要なのは、業界の大部分を規制する規制と法律が、事後対応ではなく、思慮深く策定されることです。仮想通貨エコシステムにおける多様なプレーヤーからの十分な意見収集は、過度に広範で曖昧な表現が、まだ初期段階にある強力な技術の革新を意図せず阻害することを防ぐのに役立ちます。
執行措置は、業界の不確実性を高め、イノベーションを阻害するような形で武器化されるべきではありません。FTXの余波を受けて、立法者や規制当局が積極的に反応したくなるかもしれませんが、米国における業界の発展は今、極めて重要な局面にあります。米国がリーダーであり続ける能力に永続的な影響を与えるような行動を今取るリスクを冒すことはできません。
はい、信頼は損なわれています。すべての関係者間の信頼を築くには、協調的な努力が必要です。つまり、暗号通貨のメリットを阻害することなく、消費者の安全対策のバランスをとるために、合理的に取り組む必要があるのです。
