PayPalの株価は、第1四半期の売上高と利益が予想を上回ったにもかかわらず、今朝は約11%下落している。同社は通期業績予想も上方修正したが、投資家の満足感を得るには不十分だったようだ。
しかし率直に言って、今日の市場でまたしても有名なフィンテック企業が価値を失っているのを見るのは、驚くべきことではありません。実際、テクノロジー企業の全体的な評価額の下落を考慮しても、フィンテック企業の業績は決して好調とは言えません。
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まるで不公平な気がします。Fプライムのフィンテック指数のデータと、SaaS企業やクラウド企業の過去の収益倍率での評価を比較すると、フィンテック企業は少しばかり過大な評価を受けているように思えます。
では、なぜフィンテック企業の価値は、近年のベンチャーブーム以前よりも下がっているのでしょうか？クラウド企業の業績が好調なのはなぜでしょうか？
この問題に取り組む別の方法は、近年の投資家がフィンテック企業を評価する際に、他のソフトウェア企業を評価する場合よりも的外れだったかどうかを検討することです。
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説明しましょう。F Primeによると、2015年末時点では、成長率が40%以下のフィンテック企業の株価倍率は、平均して売上高の6倍から7倍でした。2020年にかけて、業績がそれほど好調でないフィンテック企業の株価倍率は売上高の約9倍に拡大し、成長率が40%以上のフィンテック企業の株価倍率は売上高の約10倍から約17倍に拡大しました。
その後、好景気が訪れ、バリュエーションは一時急騰しました。しかし、 2020年と2021年の好況期を過ぎると、フィンテック企業のバリュエーションは急落しています。2023年第1四半期末時点で、年間20%以下の成長率でフィンテック企業のバリュエーションは、過去最高の売上高の2倍弱にまで下落しました。一方、20%から40%以上の成長率で成長している企業のバリュエーションは、過去最高の売上高の約4倍となっています。
これは、フィンテック企業の評価額が以前の水準に戻っているわけではないことを示しています。むしろ、投資家はフィンテック企業は歴史的に過大評価されてきたと主張し、過去の水準の株価を拒絶しているのです。
より楽観的な見方をすれば、フィンテックの評価額は大幅に下落しており、ブーム前の平均をはるかに下回っているため、再び上昇する余地がある。
フィンテックユニコーンの評価額は2022年に大幅に下落した
どちらの視点がより公平に思えるでしょうか？この質問に正しい答えはありませんが、もう少しデータを追加することで理解を深めることができます。
2023年5月初旬、ベッセマー・クラウド・インデックス（クラウドベースのソフトウェア企業を追跡するインデックス）に採用されている企業の株価倍率（中央値）は、過去1年間の売上高の約5.5倍でした。2023年には、同インデックスに採用されている企業の株価倍率（中央値）は、主に5倍台前半から6倍台半ばで推移しています。2014年を振り返ると、クラウド企業の株価倍率は5倍台前半から8.5倍台半ばの範囲で推移し、この傾向は2018年まで続きました。（より深く理解したい場合は、こちらに別の関連データセットがあります。）
これらの数字を文脈に当てはめると、クラウド企業の売上高倍率は、歴史的（ブーム以前の）水準からそれほど離れていない水準で取引されています。対照的に、フィンテック企業の近年の企業価値評価を見ると、その水準ははるかに低いことがわかります。
フィンテック企業は、より一般的なクラウドソフトウェア企業群に比べて割安で取引されることを期待すべきでしょうか？もしそうなら、ここ数年のフィンテック投資のうち、より広範なクラウド企業群に比べて割安で行われたのはどのくらいの割合だったのでしょうか？推測するに、それほど多くはないはずです。
クラウド企業が、金融テクノロジーを開発するソフトウェア企業とは異なる評価を受けるのは理にかなっているでしょうか？確かに理にかなっています。この2つのグループは経済基準が異なるため、同じ価格で取引される可能性は低いでしょう。
しかし、クラウド企業は徐々に以前の水準に戻りつつある一方で、フィンテック企業はブーム以前の評価額のほんの一部にとどまっているようだ。投資家は、フィンテック企業とクラウド企業全体との間の株価差の大きさに驚いているようだ。彼らは、これほど大きな差を念頭に置いてこれらの企業の株価を算出していなかったのだ。
いずれフィンテック企業がクラウドソフトウェア企業に追いつく可能性はあります。しかし、F Primeのチャートを見る限り、フィンテック企業のバリュエーションが底を打ったり、さらには回復したりするのは間近だと断言するのは難しいでしょう。クラウド企業のバリュエーションが回復の兆しを見せていると言っているわけではありませんが、ベンチャーキャピタルが少し暴落する前の水準に近づいているため、フィンテック企業にとってそれほど大きな負担はないと言えそうです。
フィンテック企業の評価をめぐる悲観論は、もはや最高潮に達しているか、あるいは投資家が過剰な期待を修正しつつあるだけかのどちらかだ。後者が真実であれば、これまで以上に激しい流血沙汰となるだろう。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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