金曜日、取引所は、当時噂されていた中国のEdTechセクターに対する規制の影響について、少し時間をかけて考察しました。中国政府が教育テクノロジー市場への取り締まりを強化する意向であるという報道は、中国に拠点を置く上場EdTech企業の株価に大打撃を与え、混乱を招きました。
そして週末には噂が現実となり、その影響は今も世界市場に感じられています。
しかし、それだけではありません。中国はフードデリバリー企業とテンセント・ミュージックに対しても新たな規制圧力をかけています。より正確に言うと、2021年は中国を拠点とするテクノロジー企業にとって既に不安定な環境であることが証明されていたにもかかわらず、ここ数日、中国政府による市場のダイナミクスを一変させるような動きが相次いでいます。
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今日、様々な規制変更が何をもたらしているのかを正確に理解するために、少し作業が必要です。なぜでしょうか？それは、中国のベンチャーキャピタル市場が世界のベンチャーシーンにおいて重要な役割を担っているからです。中国のスタートアップ企業は、中国、香港、そして米国の証券取引所に上場しています。今日、そしておそらく明日も影響を受ける企業には、多額の資金が投じられています。
スタートアップ企業にとって、規制変更は致命的な打撃ではありません。実際、多くの中国のテクノロジー系スタートアップ企業は、これまでの状況の影響を受けないでしょう。また、中央当局の標的となる可能性が低い分野の新興テクノロジー企業は、規制強化が始まる前よりも投資家にとって魅力的になるかもしれません。しかし、全体としては、中国でのビジネスのリスクプロファイルが高まっているように思われます。これは、資本投資のペースを鈍らせ、評価額を下げ、世界中に投資できるプライベートマーケットの投資家による中国のスタートアップ市場への関心を低下させる可能性があります。
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何が変わったのかを分析し、市場の反応を検証し、次に何が起こり得るのかを考えてみましょう。私たちは、今日の中国のスタートアップ市場をより深く理解し、その新たな形態が既存のプレーヤーと将来のパフォーマンスにどのような影響を与えるかを理解したいと考えています。
変更点
エドテックへの取り締まりは先週始まったわけではありません。中国のエドテック業界は6月に罰金や罰則が科せられ始め、アジア・タイムズ紙が「警鐘」と呼んだ事態に発展しました。そこから、罰則から厳しい規制変更へと事態は進展しました。
英語で公開されている中国政府のウェブサイトから引用すると、EdTech セクターに何が起こっているかがわかります (メイン文書からの抜粋、TechCrunch により書式が変更され、太字が追加されました)。
- 教育当局は無料のオンライン学習サービスを改善するものとする。
- 地方自治体は、義務教育を受ける生徒を対象とする校外の教科指導機関の新規設置の認可を停止し、既存の機関は非営利機関として登録するものとする。
- 教科指導機関は資金調達のために株式を公開することは認められておらず、上場企業はこれらの機関に投資してはならず、外国資本もこれらの機関から締め出されている。
- 校外補習授業には海外教育課程は含まれず、その授業は国の祝祭日や祝日には行われない。
- 主流メディア、新興メディア、公共の場所や住宅地の看板、オンライン プラットフォームでは、校外指導の広告を掲載または放送してはなりません。
まとめると、新たな放課後学習塾会社は設立できず、既存の放課後学習塾会社は非営利団体にならなければならず、上場は認められず、また、これらの会社は外国のコースを教えたり、自社の商品を宣伝したりすることもできない。資本主義の観点から見れば、これがこの業界の終焉だと私たちは考えている。
投資家も同意している。米国上場の中国系エドテック企業TALエデュケーションの株価は、今年初めの1株当たり90ドル超から現在約5.25ドルに下落しており、ほぼ完全に下落したと言える。
より正確に言えば、テンセントは権利保有者との独占契約により、もはや中国のストリーミング市場を掌握できなくなったということです。テンセントにとっては良くないことですが、より大規模な中国のストリーミング市場にとっては良いことかもしれません。
そして、フードデリバリー市場の変化もあります。中国によるこの分野への規制強化は、最近始まったものではありません。4月には、中国国家食品監督管理委員会（SAMR）がオンデマンドサービス企業Meituanに対する規制強化を開始しました。これにより、同社は数百億ドル規模の企業価値の損失を被りました。そして本日、ブルームバーグによると、「[中国]政府は、オンラインフードプラットフォームは配達員の権利を尊重し、配達員が少なくとも地域の最低所得を得られるよう保証しなければならないという通知を出した」とのことです。
美団（Meituan）の株価は本日、約14%下落しました。今年初めに記録した最高値460香港ドルから、同社の株価は1株あたりわずか235.60香港ドルまで下落しました。これは激しい下落です。米国に上場しているアリババの株価は52週間の最安値を記録し、本日は約5%下落して1株あたり約194ドルとなっています。ヤフーファイナンスのデータによると、同社の株価は2020年10月には最高309.92ドルまで下落していました。
だから何？
中国企業、特に海外上場企業への投資には、詐欺事件の過去から、中国企業に外部流動性へのアクセスを提供してきた可変持分事業体（VIE）の利用に関する問題に至るまで、常にリスクが伴ってきました。しかし、中国企業の将来の外資へのアクセス、そして率直に言って、中国でのビジネス全般の両面において、状況は悪化しつつあるようです。
どの国にも規制があり、どの国も規制を更新しています。しかし、中国の規制の動きは、概して、市場支配力を民間企業から公共の領域へと取り戻すことを目的としているように見えます。これは、スタートアップ企業のような、国内で成長している企業にとって良い兆候ではありません。
規制プロファイルの変更により、特定のセクターへの投資は困難になるでしょう。また、ここ数四半期、政府の監視が強化されていないセクターのスタートアップ企業は、事業環境の厳しさへの懸念から、自社の株式への投資意欲が減退する可能性があります。これは、投資家の視点から見るとますます停滞している世界のスタートアップ市場において特に顕著になる可能性があります。インドなど他の国では投資ブームが見込まれており、中国企業が投資オプションを持つ投資家グループから資金を引き付けるには、より多くの時間が必要になるでしょう。
私は習近平国家主席についてさらに学ぼうとしており、彼の様々な演説を読み、国家経済の運営方法に関する彼の見解をより深く理解しようと努めています。研究の初期段階から考えると、中国政府が市場の権威を横取りしていることに驚きはしません。しかし、スタートアップの観点から見ると、こうした変化は歓迎できないものでしょう。
