非上場企業を上場させる方法はいくつかあります。従来のIPO（新規株式公開）のように、一定価格で株式の一部を売却し、取引を開始する方法もあります。直接上場して、取引を開始する方法もあります。Unityが行ったように、ハイブリッドなオークション方式で上場させる方法もあります。
実際、Google は昔、逆オランダ式オークションが可能であることを示しましたが、その後、誰もそれを試そうとはしませんでした。
そして、ブランクチェック方式というものがあります。会社を非公開化する代わりに、一部の富裕層が大金を上場させ、合併先の非公開企業を探し出すのです。あなたが同意すれば、その資金の山とあなたの会社が合併し、あなたの事業体の名前にちなんで社名が変更されます。これはSPAC主導のデビューと言えるでしょう。
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そして、それが今日私たちが議論していることです。なぜなら、特別買収会社（SPAC、ブランクチェック会社）を通じて株式を公開する、注目に値する新興企業がいくつかあるからです。
1社はビットコインを扱っており、もう1社は自社の名を冠したスタジアムを持つ、消費者向けの巨大フィンテック企業です。仮想通貨を扱うBakktの場合、SPACは一見理にかなっているように思えました。一方、SoFiは表面上、それほど理にかなっていませんでした。（Bakktは取引所に特化した上場企業であるインターコンチネンタル取引所の傘下にあり、マイクロソフトからも資金を調達しています。）
今朝は、2つの案件の投資家向けプレゼンテーションを詳しく分析し、そこから何が学べるかを探りたいと思います。OpendoorとSPACのプレゼンテーションを見た後、新たな案件に向けていくつか疑問が湧きました。一つ目は、SPACが、短期的な成長ストーリーが明確でないものの、将来有望な企業を株式市場に引き上げるために再び利用されるようになるかどうかです。もしそうなれば、SPACは結果としてより多くの企業の株式公開を促進することになり、それは悪いことではないでしょう。
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特に、公開市場がすべてのユニコーン企業を IPO できるよりも先に、非公開市場から多数のユニコーン企業が誕生していることを考えると、SPAC は流動性ギャップを埋めるのに役立つのではないでしょうか。
では、この非常に控えめな仮説は、BakktとSoFiに当てはまるのでしょうか？そして、BakktはCoinbaseの差し迫ったIPOについて、そしてSoFiは消費者向けフィンテックの現状について何を示唆しているのでしょうか？さあ、見ていきましょう。
SPAC me baby もう一度
まずはBakktから。SPAC主導の合併に関する複雑な詳細を含む同社のリリースはこちらでご覧いただけます。重要なのは、合併後の企業は、すべての取引が完了した時点で、企業価値が約21億ドル、現金が5億ドル以上になるということです。
つまり、市場にはまもなく、現金を豊富に蓄えた仮想通貨に特化した上場企業が誕生するはずです。楽しみですね！
次に、Bakktの事業の健全性について確認したいと思います。投資家向けプレゼンテーションはこちらでご覧いただけます。プレゼンテーションでは、Bakktが大手企業から出資を受けていることが強調されており、これはビットコインにまだ不安を抱いている一般投資家にとってプラスとなるでしょう。また、Bakktが暗号通貨だけでなく、様々なデジタルトークンを取り扱うことも強調されています。
航空マイルなどの非金銭的報酬は、デジタルトークンという点で分散型暗号通貨と関連しているというBakktの指摘は、検討に値する。Bakktは、取り扱う資産クラスの幅広さを競合他社に対する優位性であると同時に、拡大していく点と捉えている。近々株式取引も開始され、ユーザーはさらに多くのデジタル資産を一元管理できるようになる。
次に、プレゼンテーションの結果セクションに進みますが、そこには私が史上最もひどいと思うグラフが含まれています。
競合他社は実際のデータで示されている のに対し、Bakktは予測データで他社を圧倒している 様子をご覧ください。うーん。さて、CoinbaseのIPOが迫っていることに関して、Bakktから今日何が得られるかという問いに対して、答えは「あまりない」でしょう。まあ、仕方ないですね。
上記のグラフを取り上げたのは、そこに込められた楽観的な見方を軽く嘲笑するためだけでなく、Bakktの消費者向けアプリがいかに初期段階にあるかを示すためでもあります。同社によれば、アプリはまだ正式にリリースされていません。
そのため、共有された「結果」は憶測にかなり偏っています。実際、ほぼ すべてが憶測です。ぜひご覧ください。
つまり、私はその厚かましさが好きなのです。
いずれにせよ、この企業はSPACにふさわしいと感じます。もちろん、批判しているわけではありません。むしろ、BakktはIPOがロードショーで見せようとしているほど確実な企業ではありません。確かに、IPOはもはや収益性の高い企業である必要はありませんが、一般投資家は少なくとも成長の実績、そして多くの場合、収益化への道筋を見たいと考えています。
Bakktはまだそこまで到達していません。SoFiはどうでしょうか？
SoFiは、Chamath傘下のSPACの一つであるSocial Capital Hedosophia Vとの合併を予定しています。合併に関する発表はこちら、投資家向けプレゼンテーションはこちらでご覧いただけます。また、SoFiの事業に関する詳しいデータは、26ページまでスクロールしてご覧ください。近日中に改めてご報告いたします。
この取引完了後、SoFiの企業価値は独自の計算によると「ポストマネー」で86億5000万ドルとなる見込みです。また、SoFiは今回の取引で「最大24億ドルの総収入」を調達する見込みです。つまり、SoFiは多額の資金を調達し、上場することで、2019年の投資時に設定された48億ドルという前回の非公開時評価額の約2倍に達する見込みです。
今のところ、これらについて不満を言うのは難しい。ただ、不必要に複雑に感じられるだけだ。いずれにせよ、SoFiのビジネスは、顧客をある金融商品から別の金融商品へとクロスセルさせる能力、つまりFSPLの「金融サービス生産性ループ」に依存している。もしFSPLがSoFiの想定通りに機能すれば、同社は顧客獲得コストを徐々に削減し、利益を増やすことができるだろう。
このコンセプトは、いくつかの疑問のあるワードアートの決定につながりました。
そして、10代の頃にショッピングモールで買ったこの手裏剣。
しかし、同社の自画像や、2021年以降の業績見通しが明るいかどうかにこだわる必要はありません。過去の業績を見てみましょう。
いくつか疑問をお持ちかと思います。私の質問をいくつか挙げてみましょう。なぜ同社の「非金利」収入は時間の経過とともにこれほど不安定になっているのでしょうか？なぜ同社の純金利収入は2019年の第1四半期から2020年の第1四半期までの間に約半分に減少したのでしょうか？などなど。
同社の業績が不透明であることを考えると、SPAC主導のデビューを目指す理由は理解できる。銀行の支援を集め、その後、足元の成長鈍化と収益性の低下の進行に一般の関心を集めるのではなく、真に同社の潜在能力を信じてくれるスポンサーを見つけたのだ。
潜在能力が非常に大きいため、彼らはSPAC連合を前回の2倍の価格で主導する用意があります。そのラウンド以前に投資した投資家にとって、ここでの最終的な値上げはご褒美です。そして、SPAC主導のデビューを目指すことで、SoFiは大量の資金を調達し、同時にIPOを完了することになります。これは私にとって全く問題ではありません。
しかし、「SPAC は、短期的な成長ストーリーが明確でない、将来有望な企業を公開市場に引き上げるために利用されるのか」という最初の質問に戻ると、答えは「イエス」のようです。
Bakktは実績のあるビジネスとは言えず、優良企業の支援を受けているにもかかわらず、間もなくリリース予定の消費者向けアプリの成功に大きく依存しているように見える。SoFiの場合、収益は予想よりも不安定で、純損失は拡大している。しかし、それぞれの市場見通しの先例を信じるならば、いずれの企業にも成長ストーリーがあると言えるだろう。
もしかしたら、これらの企業はSPACなしでは非公開のままだったかもしれない。もしそれが本当なら、ブランクチェックカンパニーに拍手喝采を送るしかないだろう。
2021 年の最初の週に 5 つの新しいユニコーンが登場しましたが、今年は大暴落が予想されるのでしょうか?
