シード投資家のバイアスとインセンティブを詳しく見る

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答えは、彼らが運が悪かったということです。YCモデルは「適者生存」であり、苦戦する企業は消滅する可能性が高くなります。この戦略は彼らの財務モデルにおいては成功を収めていますが、企業へのアドバイスやサポートにも確実に影響を与えています。

YC パートナーのアドバイスや同期からの FOMO (取り残されることへの恐怖) のせいであれ、2,000 万ドルの上限で 200 万ドルの SAFE を調達すると、売り込みできる投資家のタイプが制限され (企業がそれに気づいているかどうかに関係なく)、シリーズ A の資金調達に必要なマイルストーンのハードルが高くなります。

ほとんどのシリーズ A 投資家はシード資金調達の評価額の少なくとも 2 倍を期待することを考えると、2,000 万ドルの評価額が 2 倍の 4,000 万ドルになることを正当化するシナリオで求められるマイルストーンと、1,200 万ドルの評価額が 2 倍の 2,400 万ドルになることを正当化するシナリオで求められるマイルストーンを検討してください。

さらに、2,000万ドルの資金調達ラウンドで200万ドルを調達する場合、スタートアップの資本政策表には通常、YCの他にエンジェル投資家と2～3社の大規模シードファンドが記載され、途中で何らかの障害に遭遇しても追加の資金援助はありません。

大規模シード企業

大規模シード投資ファームは、ファンドごとに30～100件の案件に投資します。彼らは少数の大ヒット案件からリターンを期待するため、特定の企業における所有権の最適化よりも、特定のセクター、地域、またはその他の戦略における企業カバレッジの拡大に重点を置いています。そのため、彼らは所有権要件を低く設定したり、全く設定しない投資を行う傾向があります。

大規模シード投資ファームとの提携の特徴は、彼らの戦略ではポートフォリオ企業へのサポートに割ける実践的なリソースが限られていることです。多くのスタートアップ企業との関わりを持つこれらのファームは、コミュニティやコンテンツの取り組みに重点を置く傾向があります。この点において、彼らはポートフォリオ企業の創業者や経営陣と積極的に連携し、クラウドソーシングによる戦術的ガイダンスを提供しています。

このモデルでは、ポートフォリオ企業は、多数のアーリーステージ企業と協業しているパートナーと時折会う機会を得ます。そのため、採用や事業拡大に関する共通の質問が出た場合、彼らは豊富な経験を持っているため、役立つ視点を提供したり、同様の状況を経験した創業者を紹介したりしてくれることが多いのです。

ここで問題となるのは、パートナーが提供できるリソースが限られているため、企業がそれぞれの状況に特有の、あるいはパートナーの経歴や専門分野を超えた専門知識を必要とする避けられない課題に直面した場合、自力で対応せざるを得なくなることです。さらに、このファンドモデルは、大規模な投資を行い、その後、飛躍的な成長を遂げた企業に追加資金を投入することに重点を置いているため、苦戦している、あるいは急成長を遂げていないポートフォリオ企業を支援するための資金は限られています。

多段階企業

特にこのような環境下では、通常はシリーズAとBで投資を行うシリコンバレーのマルチステージ企業にとって、シードラウンドへの投資が人気となっています。2022年のリセット期には、シードステージへの投資は（比較的少額の資金であることから）安全資産とみなされ、2021年に過剰投資した資金の傷を癒すための投資先として捉えられていました。マルチステージ企業からの資金調達は大きなメリットがあるように見えますが、シリーズAまで待つよりもシード段階で彼らと協業することには、多くの固有のリスクが伴います。

プラス面としては、マルチステージファンドからの資金調達は、シード系スタートアップに高いブランド力、多額のシード資金、そして高い評価額をもたらします。スタートアップの指標と実績が、好条件で大規模なシリーズA資金調達に十分な急速な成長を示している場合、これらの要素は相乗効果をもたらし、最終的にプラスに働く可能性があります。

しかし、マルチステージファンドはシードステージ投資の重要性を喧伝し、自社の全面的なサポートを受けられると主張しがちですが、実際にはパートナーと過ごす時間や、自社の幅広いリソースへのアクセスは限られています。ファンドの規模に比べて投資額が少なすぎるだけでなく、企業ステージもまだ初期段階であるため、提供できる、あるいは提供できるサポート内容と合致しないのです。

マルチステージ投資を行う企業にとって最も重要な点は、シードステージ投資は選択肢の一つに過ぎないということです。高い評価額でシードラウンドを調達するには、シリーズAの資金調達のために、ARR、顧客獲得、そして事業全体の進捗など、はるかに高いマイルストーンを設定する必要があります。企業が驚異的なパフォーマンスを達成できない場合、投資家は見放すでしょう。マルチステージ投資家が撤退し、資金調達に必要な画期的な指標を達成できないというネガティブなシグナルから企業を立て直すのは困難です。

集中型シード企業

最後に、集中型シードファームは投資に対して強い確信を持っており、非常に焦点を絞った地域、専門セクター、そして／または理論に基づいたアプローチを深く掘り下げる傾向があります。これらのファームはファンドごとに15～30件の投資案件しか行わないため、各投資が大きなリターンを生み出すことを期待しています。

技術的には、この資本は上記の他の選択肢よりも高価です。集中型シードファームは、多くの場合15%から20%（評価額は低くなります）という高い所有権と、優良企業への投資を継続してLPに高いリターンをもたらすための比例配分権を必要とするためです。そのため、YC企業が2,000万ドルのラウンドで200万ドルを調達することは、彼らにとって現実的ではありません。

純希薄化の進行は避けられないものの、各企業の成功がレピュテーションと財務に大きく影響することを考えると、創業者は事業拡大プロセス全体を通して、より実践的なサポートを受けられるというトレードオフがあります。集中型のシードファームは、採用サービス、市場開拓コンサルティング、製品開発を支援する技術サポートなど、幅広いサポートを提供しています。初めて起業する人にとって、この追加サポートは会社の存続を左右する大きな要因となり得ます。また、複数回起業経験のある企業にとっても、初期段階のサポートが加わることで、より短期間でより多くのマイルストーンを達成できる可能性があります。

さらに、シードラウンドに特化している企業は、シードラウンド後も追加資金の調達を支援します。これは、資金調達期間の延長を必要とする苦境に立たされた企業への資金支援、シードエクステンションラウンドの資金調達支援、あるいはシリーズA資金調達の確保に向けた実践的なアプローチ（ストーリー作成支援、関連資料の作成・レビュー、ターゲットを絞ったVCへの紹介など）といった形で実現します。

総じて言えば、それぞれの企業形態には、それぞれ独自の制約、バイアス、そしてメリットがあります。創業者はそれぞれの特徴を理解し、10年にわたるパートナーシップに最適な投資家を精査・選定することが重要です。

集中型シード投資アプローチを採用するファームのゼネラルパートナーとして、私は偏った見方をしているかもしれませんが、2,000万ドルのキャップで200万ドルのSAFEを調達することは強くお勧めしません。このようなアーリーステージで価格設定を高くしすぎると、完璧な運営ができなかった場合、企業の成長を阻害する可能性のある問題が山積しています。前述の通り、企業存続期間において本質的に最もリスクの高い時期に最も影響力を発揮できる投資家を遠ざけてしまうことになります。

私のアドバイスは、段階的な希薄化と引き換えに、ハンズオンサポートモデルを備えた集中型シードスペシャリストと協働し、初期の取り組みを強化できる機会を得ることです。しかし、集中型シードファームは、スタートアップの重点分野と合致する、具体的かつ深い専門知識を持っていることが不可欠です。これにより、投資家は最も適切なサポートを提供できるだけでなく、事業の健全性を測定するための適切なKPIを理解できるようになります。創業者は、自らデューデリジェンスを行い、以下の点を問うことで、この適合性を判断することができます。

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• 私のシードをリードするために、彼らはどのようなマイルストーンを求めているのでしょうか?