AirbnbのIPO申請書からの5つの疑問

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Airbnb の予約は第 1 四半期と第 2 四半期でどの程度減少しましたか?

まず、Airbnbの四半期ごとの総予約数を見てみましょう。Airbnbは総予約数を「キャンセルと変更を除いたもの」と定義しているため、これらの数字は人為的に水増しされたものではありません。

これがそのグラフです:

衰退はどこから始まるのでしょうか? 月次データを詳しく調べればわかるように、第 1 四半期からですが、上のグラフは、第 1 四半期が終了し、第 2 四半期が始まったときに、Airbnb の成長状況がいかに悪化したかをうまく表しています。

ご覧のとおり、Airbnbの第2四半期の総予約額は近年で最低となり、2020年第2四半期の予約件数は少なくとも2017年第1四半期以来の最低となりました。わずか1年前の四半期だけで100億ドルの総予約額を達成していた同社にとって、この減少は壊滅的でした。

しかし、実際の結果はグラフが示すよりも悪く、Airbnbでは総予約数が数か月間マイナスになった。

なぜそんなことが起こり得るのでしょうか？総予約数にはキャンセルや変更は含まれていないことを思い出してください。つまり、Airbnbが大量のキャンセルに見舞われた場合、たとえ新規予約がまだ入っているとしても、総予約数は急激に減少し、マイナスになる可能性があります。

3月と4月に起こった出来事です。注目してください。

では、Airbnbの総予約額はどの程度減少したのでしょうか？3月には9億ドルの赤字に落ち込みました。簡単に言えば、Airbnbの予想貸出額は1ヶ月で10億ドル近く減少しました。そして4月には、キャンセルがさらに重なり、さらに6億ドルの減少となりました。

そのため、Airbnbは人員を削減し、高額の資本を投入した。同社の事業はあっという間に増加から減少に転じたのだ。

それ以来、Airbnbの予約はどのくらい回復したのでしょうか？

悪いニュースから良いニュースへとコインを投げてみると、Airbnb はどこまで復活できたのでしょうか?

これについては2つの考え方があります。まず、四半期ベースで見ると、Airbnbの総予約額（純予約額）は2020年第2四半期のわずか32億ドルから、第3四半期には80億ドルに回復しました。Airbnbの第3四半期の総予約額は前年同期比で17.5%減少しているとはいえ、これは驚異的な回復と言えるでしょう。

AirbnbのIPOで勝利したVCと創業者

しかし、四半期ごとの数字の中には、必ずしも芳しくないデータポイントも含まれています。最初の質問の表を見ると、Airbnbの総予約額は5月にプラス圏に急回復し、11億ドルの増収となったことがわかります。そして6月には、同社の総予約額は27億ドルに急上昇し、本来の姿を取り戻したと感じられたに違いありません。

しかし、Airbnbは7月の総予約数がわずかに増加しただけで、8月にはマイナス成長に転じ、9月にはさらに減少しました。これは間違った方向です！

確かに、Airbnbの2020年第3四半期の総予約額は、同社が2019年第1四半期に記録したピーク時の100億ドルの80%に戻った。しかし、世界中でCOVID-19が再流行する中、この大きな数字の裏には、おそらく見たいと思う以上の弱さが隠れている。

地元での長期滞在が Airbnb を救ったのか?

そうですね。

S-1法案以前の時代に人々から聞いたAirbnbについての一般的な見解は、ユーザーは少しの間自宅から出るために住んでいる場所の近くの家や小屋を借りており、こうしたより長期で地元での滞在がAirbnbの収益を押し上げているというものでした。

データは大部分がこれを裏付けています。

まず、Airbnbの国内旅行指標の傾向を見てみましょう 。次に、私がハイパーローカル滞在と考えるものの変化、そして最後に、長期旅行者の宿泊先利用方法の変化を見てみましょう。これらを組み合わせれば、AirbnbがCOVID-19の流行中に、これまでとは全く異なるタイプのホスピタリティ企業へと変貌を遂げたことが明らかになるでしょう。

まず国内予約から見ていきましょう。Airbnbでは国内予約を「ゲストの出身国と目的地の国が同じ場合の、同一国内での旅行」と定義しています。同社はさらに、「同社の事業は歴史的に越境旅行に重点が置かれており、2019年の宿泊数の49%が越境旅行でした。これは旅行業界全体の推定値である20%を大きく上回っています」と述べています。

しかし、パンデミック発生後、国内旅行は増加し始めたものの、海外旅行は増加しませんでした。

6月以降、国内旅行は前年比で増加し始めました。6月は21%、7月は17%、8月は16%、9月は14%増加しました。そのため、国境を越えた旅行は急激に減少しましたが（棒グラフの赤い部分）、自国でAirbnbを利用する人が増えました。

同時に、「ゲストの出発地」から500マイル以上離れた場所にある予約は、3月以降、前年比で減少しています。ユーザーの出発地が50～500マイルの予約は6月に回復に転じました。特に注目すべきは、出発地が50マイル未満の予約が5月に前年比で回復し始め、3つのグループの中で2019年の実績と比較して最も好調な結果となっています。

例えば7月には、出発地から50マイル以内の予約は2019年の同月比で31%増加しました。ユーザーの出発地から50～500マイル以内の予約は21%増加しました。一方、出発地から500マイル以上離れた場所の予約は、同時期に52%減少しました。

そして、ユーザーの滞在期間は以前よりも長くなりました。Airbnbの滞在期間に関するデータセットはこちらです。

ご覧のとおり、5月以降、Airbnbは長期滞在（28泊以上）の伸びに回復しました。短期滞在の減少は依然として続いています。（ちなみに、パンデミック以前から 長期滞在は短期滞在よりも急速に伸びていたことも注目に値します。これは重要な点と言えるでしょう。）

つまり、国内、地元、そして長期滞在の好調がAirbnbの回復を後押ししたのです。まさに私たちの予想通りです。

Airbnbは本当に儲かったことがあるのでしょうか？

いいえ。

Airbnbは、GAAPベースの純利益を基準にすると、いくつかの四半期で利益を上げてきました。しかし、通期の純利益を達成したことは一度もありません。リスク要因には次のように記されています。

当社は設立以来毎年純損失を計上しており、収益性を達成できない可能性があります。

2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日を期末とする会計年度および2020年9月30日を期末とする9ヶ月間で、それぞれ7,000万ドル、1,690万ドル、6億7,430万ドル、6億9,690万ドルの純損失を計上しました。2019年12月31日および2020年9月30日時点で、累積赤字はそれぞれ14億ドルおよび21億ドルでした。

Airbnbは2018年にその目標に近づきました。通期純損失はわずか1,690万ドル、調整後EBITDAは1億7,060万ドルの黒字でした。もちろん、この差こそが、私たちが調整後EBITDAを決して信用しない理由です。しかし、純損失と純利益は同じではありません。つまり、Airbnbは実際には黒字を出したことはありません。実際には、大人の基準で言うと、黒字ではありません。

パンデミックにもかかわらず、会社は裕福ですか？

しかし、クロイソス王よりも裕福なら、純損失など誰が気にするだろうか？それは難しい。Airbnbは天井までその額を積み上げている。

会社名は次のとおりです。

2020年9月30日現在、当社の主な流動性源は、現金および現金同等物27億ドルと市場性のある有価証券18億ドルであり、これにはそれぞれ海外子会社が保有する12億ドルと2億ドルが含まれています。

45億ドルは大金だ。

Airbnbのキャッシュポジションは、景気後退期に多額の負債を抱えたため、見た目ほど良好とは言えません。このユニコーン企業は、それぞれ10億ドル相当の融資を2回受けており、金利はかなり高くなっています。2回目の融資では、「1株あたり28.355ドルの行使価格でクラスA普通株式7,934,794株を購入する権利証」を発行しました。これは、前回の資金調達ラウンドで設定されたシリーズFの株価52.50ドルから大幅に割引されたものです。

20億ドルの負債のうち、同社は18億2000万ドルを長期純負債として抱えており、流動負債を差し引くと18億1000万ドルとなる。しかし、IPOで巨額の資金調達を控え、潤沢な現金も保有する同社にとって、この負債は管理可能な水準にある。Airbnbは非常に裕福であり、今後さらに裕福になっていくだろう。

ふぅ！今週のS-1にはまだまだ話したいことがたくさんあります。なんて週だったんでしょう！

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