昨年、Lemonade（IPO）、Root（IPO）、Metromile（SPAC主導の初上場）といったインシュアテック企業が巻き起こした数々の話題の中で、Oscar Healthの存在は忘れられがちでした。しかし、2012年に設立されたこの企業が株式公開を控えていることから、テクノロジー系保険会社の先駆者の一つとして注目を集めています。
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そこで今朝は、オスカー・ヘルスの初IPO価格設定期間を詳しく調べ、同社の採算の取れない医療保険事業を市場がどのように評価しているかを理解したい。
2018年3月、オスカー・ヘルスの評価額は約32億ドルでした。PitchBookによるこのデータは古いものです。オスカー・ヘルスはその後数億ドルを調達しています（Crunchbaseを含む複数のベンチャーキャピタル追跡データベースによる）。しかし、最終的な非公開評価額は不明です。
いずれにせよ、オスカー・ヘルスが現在、1株当たり32ドルから34ドルのIPOを目標としていることから、私たちは手を汚すことなく取り組むことができます。
評価数値をいくつか取得し、その価格で Oscar Health が安いか高いかを判断しましょう。
10億ドル規模のIPO
オスカー・ヘルスは、IPOで12億1000万ドルという巨額の調達を目指している。同社は30,350,920株を売り出し、さらに4,650,000株を引受証券会社向けに確保している。既存株主はさらに649,080株を売り出す予定だ。
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これは、IPO後、オスカー ヘルスの流通株式数はクラスA株とクラスB株合わせて1億9,703万7,445株、引受証券会社向けに留保された株式を含めると2億1,687,445株になることを意味します。
同社の1株当たり株価32ドルから34ドルの範囲を用いると、株式数が少ない場合、価格帯の下限で63億1000万ドル、株式数が多い場合、価格帯の上限で68億6000万ドルという最低評価額を算出できます。これが同社の単純なIPO時における評価額です。
オスカー・ヘルスは、3つの異なるファンドに対し、IPO価格で最大3億7500万ドル相当の株式を売却する可能性がある。同社は「関心表明は拘束力のある合意や購入の約束ではない」と述べているため、今のところは無視して構わない。
希薄化後価値については、より多くの株式数を集計する必要があります。希薄化後株式数を算出するには、発行される可能性のある株式と既に取得済みの株式を含める必要があります。従業員が権利確定済みのストックオプションを保有している場合は、その株式を今からカウントします。ルネッサンス・キャピタルは、同社の価格帯の中央値における希薄化後評価額を約77億ドルと算出しています。TechCrunchはわずかに高い数値を出していますが、権利確定済みのストックオプションの価値を推定しているため、これはあまり重要ではありません。権利確定済みのストックオプションはすぐに行使されるかどうかは分かりません。
77億ドルという数字を基準に、オスカー・ヘルスの株価はどうなっているだろうか？テクノロジー企業のような？そうか？奇妙か？そうか。
オスカー・ヘルスの価値は77億ドル、2020年の通期収益は4億6,280万ドルで、収益倍率は16.6倍となる。
まさにSaaS！昨年は縮小した会社なのに！これは粗利益がマイナスになるほどの数字です！1
過去12ヶ月間、IPO市場では実に馬鹿げた出来事がいくつかありました。私は、成長株を他人がどう評価するかなどあまり気にしないので、大体頷いていました。実際、一部のハイテク企業がなぜ莫大な株価倍率に値するのか、あちこちで反論できる部分もあります。
オスカー・ヘルスはそのような会社ではありません。
アンセムは、保険会社をもう一つ選ぶとすれば、 過去最高の売上高の0.63倍で取引されています。株価収益 率（PER）が16.6倍に最も近いのは、現在のPERが16.41倍です（Yahoo Financeのデータより）。
えーっと、なぜ昨年は縮小し赤字を出したオスカー・ヘルスが、 昨年成長し46億ドルの純利益を上げたアンセムよりも、売上高1ドル当たりの価値がこれほど高いのでしょうか？EBIT（利払い・税引き前利益）は70億ドル以上も？
理解できません。
オスカー・ヘルスについて特に失礼なことを言いたいわけではありません。もしこれが市場が支払う価格なら、それでいいでしょう。株を売却して、事業基盤の強化を図りましょう。しかし、オスカー・ヘルスに1株34ドルを支払うことへの関心は、市場で見られる他のデータと整合しにくいのです。
オスカー・ヘルスの最初のIPO価格設定から明らかなのは、一般投資家が正気を失っているということだ。今すぐ上場すべきだ。
1この場合、粗利益の代わりとして Oscar Health の「InsuranceCo Combined Ratio」を使用します。
投資家はメトロマイルとオスカーヘルスをどう評価するでしょうか？
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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