時々、ウォール街のアナリストたちはきっと賢い人たちだと思うが、テクノロジー業界がどのように機能しているかを理解しているのだろうかと疑問に思う。
投資家の間では、パンデミック中に好調だったZoom、DocuSign、Oktaといった銘柄は、パンデミックが収束すれば（もし収束したらの話だが）たちまち記憶から消えてしまうだろうという考えが根強く残っている。ある銘柄を熱狂的に支持していたアナリストたちは、成長予測が急激に縮小（そしてはるかに現実的になった）すると、翌月にはその銘柄を売却してしまう。パンデミック時の株価を維持できる企業は存在しないことを、彼らは重々承知しているのだ。
私は金融アドバイスをするためにここにいるわけではありませんが、デジタルツールは消え去ることはないと言えるでしょう。クラウドは一時的な流行ではありません。パンデミックによって一時的に消え去ったものでもありません。実際、クラウドは仕事の未来、コンピューティングの未来であり、今デジタル化されていないものは、遅かれ早かれデジタル化されるでしょう。問題は、なぜ投資家がこれを理解し、特定のSaaS銘柄の短期および長期のパフォーマンスと結び付けることができていないのかということです。
クラウド・エコシステムは、インフラ、プラットフォーム、ソフトウェアという3つの主要要素で構成されており、これらはすべてサービスとして提供されます。Synergy Researchのデータによると、クラウド・エコシステム全体は今年上半期に25%成長し、2,350億ドルに達しました。
ほとんどの人は、Salesforce、Okta、Box、Dropbox、DocuSign、Workday、ServiceNow といった企業からソフトウェアを購入し、それらの企業がソフトウェアの管理と定期的な自動アップデートを提供しています。最近では、技術的な理由により自分で管理する方が合理的である場合を除き、ほぼすべてのソフトウェアがサービスとして提供されています。
そのような方々のために、お好みのクラウドにインストールできるソフトウェアや、プラットフォームサービスを利用して構築し、インフラストラクチャサービスを利用してインストールできるソフトウェアもあります。何を選択し、どのように実行するかは多くの要因によって異なりますが、あらゆる面でクラウドへの移行が進んでいます。
Amazon-AWSの責任者であるアダム・セリプスキー氏が先週のAWS re:Inventの基調講演で指摘したように、クラウド上のワークロードは依然として5%から15%程度に過ぎません。前四半期に1,800億ドルの成長率を記録し、当面減速の兆候が見られないクラウド業界にとって、これはまだ何年も成長の余地を残しています。
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しかし、ウォール街が最も懸念しているのは、AWSなどのパブリッククラウド上に構築されたソフトウェア企業であるSaaS企業だ。パンデミックの間、学生や教会から家族や仕事まで、あらゆる人がオンラインに移行したことでZoomが急成長を遂げた時、投資家たちは大きな注目を集めた。
彼らはZoomの株価をほぼ法外なレベルまで吊り上げました。公平を期すために言うと、彼らはパンデミックによって同社が経験した驚異的な成長に反応していたのです。ロックダウンの最盛期には、Zoomは5四半期連続で3桁成長を記録しました。お読みの通りです。2021年3月の決算報告（2021年第4四半期に相当）では、Zoomの成長率は369%に達しました。
投資家たちは5四半期もの成長を見て、それが永遠に続くだろうと錯覚してしまいました。しかし、そうはなりませんでした。株価は2020年10月に1株あたり559ドルの高値を付けた後、着実に下落しました。現在は1株あたり約184ドルです。これは急激な下落です。
Zoomの人気は衰えたのでしょうか？ビデオ会議のニーズが突然消えてしまったのでしょうか？いいえ、もちろんそうではありません。人々は今でもZoomを積極的に利用しています。Zoomはビデオ会議だけでなく、他の分野への多角化も試みています。
確かに、彼らの成長率ははるかに控えめですが、同時にはるかに現実的です。そのような企業であれば当然のことです。直近四半期の成長率は35%程度で、売上高は10億ドルを超えています。ほとんどの企業はこの数字を受け入れるでしょう。Zoomがそのような成長率を維持することは決してありませんでした。誰もそんなことはできなかったでしょう。しかし、ウォール街は波に乗り、それが再び下落するのを見届け、そして不満を漏らしました。
現時点では、ビデオサービスが大きな市場であることは周知の事実です。Zoomが市場リーダーであることも、同社のランレートが40億ドルであることも周知の事実です。これらはすべて確かな指標ですが、株価は急落し続けています。いずれは現状を受け入れ、株価への批判をやめなければなりません。
金曜日、DocuSignの株価はなんと40%も下落しました。あまりにも簡単すぎるという理由で、人々は突然デジタル署名をやめようと誓ったのでしょうか？それとも、DocuSignはもはや市場のリーダーではなくなったのでしょうか？同僚のライアン・ローラーは、株価の暴落を見てTwitterでこう投稿しました。
https://twitter.com/ryanlawler/status/1466819947242393604
そして私はこう答えました。
ライアン、その通りだ！まさにその通り！私たちはそうじゃない。だからこそ、この反応はウォール街の短期主義の最悪の形なのだ。
— ロン・ミラー（@ron_miller）2021年12月3日
株価急落の原因は、業績不振によるものでさえありませんでした。実際、同社は5億4,550万ドルの増収、前年比42%増を報告していました。誰もが納得できる結果ですよね？ところが、Zoomと同様に、ウォール街はパンデミックによる成長を過大評価し、同社が成長の鈍化を報告した際に深刻な後悔を抱きました。マイナス成長でもなければ、巨額の損失でもありません。単に成長が鈍化しただけです。そして投資家はパニックに陥り、株を売り始めました。
群集心理、つまり誰もが一斉に株を売却しようとする不条理さについては、議論の余地すらありません。誰も深呼吸をして、この会社のファンダメンタルズが決算発表前日よりもどこか弱まっているのではないかと考えようとはしませんでした。成長の鈍化、つまり継続的に加速成長しなければ価値が下がるという不条理な考え以外に、何か危険信号はありましたか？もし適切な成長率で、損失を出さず、そしてそれが将来も続くようであれば、それは私にとって良い会社のように思えます。
しかし、先週はSalesforceとOktaの株価も下落し、この傾向が再び現れました。ウォール街がこぞって叩くBoxは、驚くべきことに、3四半期連続の増収を発表した後、かなり好調な業績を上げました。これはZoomの35%増やDocuSignの42%増にも及ばない数字です。Boxは14%増と堅調で、下降ではなく継続的な上昇を示しており、たとえ成長率がより緩やかであったとしても、投資家はより安心しているようです。
ウォール街はやるべきことをやるし、長期的には大抵利益を上げます。しかし、なぜ爆発的な成長ではなく、まずまずの成長が投資家を熱狂させるのか、不思議に思わざるを得ません。先週まさにそのような状況が見られましたが、おそらくまた同じ状況が見られるでしょう。なぜなら、投資家にとっては、良い成長でさえ十分ではない場合があるからです。
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