さて、ここに来ました。
悪いことはまだ起こっている。今朝、米国株式市場は下落して始まり、幅広い指数が下落（S&P 500は2.3%下落）し、ハイテク株中心のナスダックはさらに打撃を受けた（2.7%下落）。
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スタートアップにとって身近なのはクラウド関連銘柄です。これは、現代的なソフトウェア（つまりパブリッククラウド経由のSaaS）を販売する企業の集まりです。これらの企業はさらに大きな打撃を受けており、この記事を書いている時点で主要株価指数の一つが3.33%下落しています。
しかし、分散型世界で起こっていることと比較すると、そのダメージは軽微です。主要仮想通貨は再び急落し、7日間の損失をさらに拡大しています。赤字に関する最新情報を簡単にお伝えします。
- ビットコイン：過去24時間で-3%、過去1週間で20%下落
- イーサリアム: 過去24時間で-7%、過去1週間で30%下落
- カルダノ：過去24時間で-7%、過去1週間で32%下落
- ソル：過去24時間で-11%、過去1週間で-39%
背景で聞こえるあの叫び声は、分散型資産でレバレッジをかけたロングポジションを保有していたすべてのトレーダーの声です。もし最後の安値で買った人は、まさに打撃を受けたばかりです。もし安値でホットソースをたっぷりかけて買った人は、さらに大きな損失を被ったことになります。（軽視するつもりはありません。もし本当に打撃を受けているなら、自分の身を守り、すべてのお金は発明品であることを忘れないでください。）
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
この大惨事の結果、後期段階の企業価値は停滞し始めている。ウォール・ストリート・ジャーナルは、ベッセマー・ベンチャー・パートナーズのメアリー・ドノフリオ氏（The Exchangeの常連）に、先週の売り出しと今日のさらなる痛手についてインタビューした。彼女は次のように語った。
公開市場の再設定は、VC 取引の非公開市場参入価格に対する私たちの考え方に影響を与えています。
ドノフリオ氏はグロースステージの投資家であるため、彼女のここでの発言は非常に重みがあります。簡単に言えば、公開市場の引き締めから非公開市場のリセットへの移行は既に始まっていますが、時間的な遅れがあるため、初期段階のスタートアップ投資がその影響を実感できるのは、まだしばらく先のことでしょう。
つまり、数ヶ月後にはもはや意味をなさない価格で、初期段階の取引がかなり多く成立することになるということです。ベンチャーキャピタリストによる資金調達の最近のペースも忘れてはなりません。
- イスラエルのベンチャーキャピタルファンド2社が9桁の資金を調達した。
- a16zは記録的な45億ドル規模の新たな暗号通貨ファンドを探していると報じられている。
- FTXは暗号通貨投資のために20億ドルを確保している。
- ブロッサム・キャピタルは最近4億3200万ドルの資金を調達した。
- そして、a16z が最近投資のために 90 億ドルを調達したことや、数週間前に Norwest から引き取った資金も忘れることはできません。
市場が作り出している不協和音は、痛みを伴うレベルに達しています。例えば、今朝のインドのテクノロジー市場に関する見出しを一つご紹介します。
そして、コインの裏側からさらに 2 つ:
念のため申し上げておきますが、インドのスタートアップ市場を批判するつもりはありません。ただ、エース記者のマニッシュ・シンが、矢継ぎ早に飛び込んでくる良いニュースと悪いニュースを取材していることを指摘しているだけです。そして、株式市場の売りが続くにつれ、公開市場の恐怖と非公開市場の貪欲さのギャップはますます大きくなっています。
それで今何をする?
まあ、 ベンチャーキャピタルによる価格統制についての噂を聞き始めていますが、もっと興味深いことが起こる可能性があると思います。
資産をどのように評価するのでしょうか?
投資家が収益性よりも成長性を重視してきたため、長らく企業価値は株価売上高倍率で評価されるようになりました。つまり、売上高の倍数で評価されるようになったのです。これはやや斬新な見方です。私が証券や投資などを学んでいた頃は、株価収益率（PER）が主流でした。企業は売上高倍率ではなく、利益の倍数で評価されていたのです。
今では、調整後EBITDAをGAAPベースの純利益に置き換えるなど、より緩い利益指標をPERに置き換えることができます。しかし、今後の四半期で、売上高ではなく収益性に基づいて評価される企業が増えるのではないかと懸念しています。これは資産評価におけるより保守的な視点であり、多くの企業の株価が、彼らにとって好ましくない方向に再調整される可能性があります。
テクノロジー企業がP/S重視からP/E重視へとシフトすれば、企業にとって利益はより収益性の高いものになる。言い換えれば、より価値の高いものになる。ひいては、スタートアップ企業を含む企業の投資方法や優先順位が変化する可能性がある。
市場が抱えてきた問題の一つは、利益率が低く、実質的には継続的な収益がない企業が、利益率が高く、実際に継続的な収益があるソフトウェア企業と同様に評価されることを許容していたことです。こうした企業が罰せられるのを私たちは見てきました。しかし、利益を計上している企業はどうでしょうか？
例えば、なぜズームの株価はパンデミック前の水準に戻っているのでしょうか？投資家が短期的な成長期待よりも収益性を重視しているからでしょうか？つまり、株価収益率（PER）が株価収益率（PSR）よりも重視されているということです。ズームの株価は、以前のピーク時から約75%下落しています。純利益の増加が株価上昇の要因となるのでしょうか？
テクノロジー企業の評価方法に変化が生じつつあるという私の予感は、まだ始まったばかりです。Coinbaseは利益を上げていますが、仮想通貨取引量との相関性が高く、資産価格と逆相関しているため、現在は業績が悪化しています。つまり、仮想通貨価格の下落は、利益を上げているにもかかわらず、Coinbaseの収益性の高い取引事業が苦境に立たされている可能性を示しています。過去の純利益でさえ、予想されるマイナス成長率を克服することはできないでしょう。
今後何が起こるかは正確には不明ですが、損失が積み重なる中で、市場は企業価値のルールブックを書き換えつつあり、多くの企業は新しい体制の下でうまくやっていけないでしょう。スタートアップ企業も例外ではありません。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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