今朝のコラムが「株に対する老人の怒号」になるのは望んでいません。それがこのコラムの目的ではありません。そうならないように、今日は趣旨を少し変えたいと思います。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
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株式市場が何をしているか、その動きがスタートアップ企業の評価にどのような影響を与えるかについて話す代わりに、VC がいつブレーキをかけるのかを尋ねたいと思います。
ベンチャークルーの活動が鈍るのはいつでしょうか?
世界的な低金利による低金利が、スタートアップ市場へのかつてないほどの資金流入を促したという見方は、長年にわたり一般的でした。その結果、ベンチャーキャピタルファンドの規模とスピードが向上し、スタートアップへの資金調達もより大規模かつ迅速に行われました。
両方の結果として、スタートアップの成長曲線の中で、その投資はとてつもなく高額になりました。
誰もが喜んでいるわけではない。ベンチャーキャピタリストは、新興スタートアップの株式に75倍、150倍、あるいはそれ以上の価格で投資することを喜ぶことはまずない。しかし、このゲームはプレイヤーの外部でルールが決められており、ベンチャーキャピタリストたちは近年、市場におけるインセンティブに反応してきたに過ぎないのだ。
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私たちが直面している問題は、そしておそらく今後数年間のスタートアップ業界において最も重要な問題は、次に何が起こるかということです。ベンチャーキャピタリストが過去10年ほど従ってきたインセンティブはついに変化しつつあります。今年は（金融政策全般の引き締めにより）資金価格が急騰すると予想されています。これは予想通りの結果、高値で評価されているテクノロジー株など、リスクの高い銘柄のバリュエーション低下につながっています。
これが実際に意味するのは、お金の価格（金利は米国連邦準備制度理事会などの主要な中央銀行によって設定される）とスタートアップの出口価格の価値との間に逆相関関係があるということです。
これは簡単に理解できます。スタートアップの株価は、まずシードステージ（期待値）、次にシリーズAからシリーズC（モメンタム）、そして後期ステージ（エグジット時）で評価されます。ベンチャーファンドにとって真に重要なスタートアップのエグジットは、後期ステージ以降であることが多いため、私たちは新興テクノロジー企業が公開市場における類似企業によってどのように評価されているかを最も重視しています。つまり、資金価格の上昇は、スタートアップが市場での価格決定力を失うにつれて、債券などの比較的安全な投資の価値を高めることを意味します。つまり、資金価格が上昇すれば、スタートアップのエグジット時の価値は低下するのです。
これはやがて初期段階のスタートアップ企業の価格に影響を与えるはずですが、私たちは以前にもその問題に直面したことがあります。
これらすべてを踏まえた上で、ベンチャーキャピタリストはいつブレーキをかけるのでしょうか？私の立場からすると、答えは明らかに「まだ」です。それには2つの理由があります。
- すでに調達した資金による純粋な組織的勢い、そして、LP（ベンチャーキャピタルの資金源）を満足させるために、迅速な値上げを享受できる人気企業を支援したいという願望。
- 長期的には、今日設立された企業は莫大な価値を持ち、短期的な評価額の下落によって引き起こされるいかなる混乱も克服できるだろうという信念。
その中には、モメンタムのように、持続性のあるものもあります。結局のところ、ベンチャーキャピタリストは既に巨額の新規ファンドを組成しており、その運用に対して報酬を受け取っています。しかし、後者はより変動しやすいものです。つまり、私たちはベンチャーキャピタルのプールが縮小しているといった他の要因よりも、スタートアップへの投資活動、ひいては価格に影響を与えるセンチメントの変化を期待しているのです。
これにより、ベンチャーキャピタル市場で実際に状況が変化する時期を推測することができます。つまり、ベンチャーキャピタルがスタートアップ企業の価格高騰、つまり出口戦略の価格上昇に不安を感じ、投資家の懸念が FOMOを上回ったとき です。
スタートアップの失敗率が低下し、新興テクノロジー企業の長期的な価値が飛躍的に高まるのであれば、短期的な貪欲さは問題ない。なぜなら、長期的な市場は、その日の株式市場の動向に関わらず、あなたに利益をもたらすからだ。そのため、FOMO（取り残されることへの不安）は、ほぼすべての投資家を、目の前に魅力的に見える取引があれば何でも受け入れるように仕向ける。
その自信を揺るがす原因が正確には何なのかは不明だが、いくつかの推測はできる。スタートアップ企業の出口戦略における上場企業の継続的な悪化、IPOの中止や延期の増加、そしてスタートアップ企業の最終資金調達ラウンドにおけるクロスオーバー投資家の躊躇の高まりなどだ。
現状では、それは起こりそうにありません。少なくとも今のところは。ニューヨーク・タイムズ紙は本日、スタートアップ投資家にベンチャーキャピタル業界で一体何が起こっているのかを問う面白い記事を掲載しました 。少しだけ抜粋します。
「虹の終わりにある金の壺は、かつてないほど大きくなっています」と、キャンバス・ベンチャーズの投資家マイク・ガファリー氏は語った。「いつか1兆ドル企業になるかもしれない企業に投資できるのです。」
このような姿勢では、今日のスタートアップ企業に法外な金額を支払うことをベンチャーキャピタルに思いとどまらせるのは難しい。将来、その企業が次のマイクロソフトになる可能性もあるからだ。
1兆ドル規模の価値を持つテクノロジー企業がどれだけあるか（市場に出ているスタートアップの数と比較すると実質的にゼロですが）、そして、将来そうなるであろう価値（今日の後期段階の市場全体だと思いますが）をすでに評価されているスタートアップがどれだけあるか、といった疑問も容易に浮かびます。この議論はGIF形式でまとめることができます。
慎重さよりも楽観主義。後者が前者を上回るまでは、スタートアップ投資にとってFOMO（取り残されることへの不安）の季節だ。結局のところ、インセンティブによって自分が輝かしく見えるなら、それに同意するのは容易だ。しかし、自分が今まさに頂点に立っていると、状況が急速に変化していることを認めるのは困難だ。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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