昨日投票が行われ、今朝取引が開始されたGetaroundのSPAC統合に関するニュースを、なぜかお伝えしきれなかったことをお詫び申し上げます。なぜこのニュースがここまで遅れてしまったのか分かりませんが、本日改めてお伝えいたします。
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Getaroundは、消費者が互いに車をレンタルし、取引手数料を受け取るサービスです。ご想像の通り、マーケットプレイス型の企業です。ベンチャーキャピタルの寵児として、非公開ながら数億ドルを調達しており、2019年には2億ドル、2020年にはさらに1億4000万ドルを調達しました。
同社はコロナ禍の初期には不安定な時期があったが、その後、特別買収目的会社との合併を発表し、完了させることができた。
買収が完了し、「GETR」のティッカーシンボルで取引が開始された後、Getaroundの株価は当初、大幅に下落しました。実際、Getaroundは自社名義での取引開始直後に、時価総額の約65%を失いました。現在は1株あたり約3ドルで取引されています。
ゲットアラウンドはなぜ株式を公開したのか、そしてなぜ同社のSPACとの合併に対する反応はこれほど早く、これほど否定的なものになったのか。その疑問を探るため、同社の過去の業績と2022年第3四半期までの収益を検証する。
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回避して上場する
2021年のIPOラッシュは今年で終焉を迎えました。昨年はTechCrunchが常に複数のテック系IPOを追跡しており、それは喜ばしいことでした。しかし今年は、テック株が低迷し、IPOは枯渇し、SPACゲームは熱狂から（ほぼ）完全に停滞状態に陥っています。
実際、最近、注目を集めた2つのSPAC合併が破綻したことで、多くのメディアがこうした取引をほぼ完全に否定するに至りました。しかし、こうした悲観的な見方にもかかわらず、Getaroundは忙しく活動していました。
この取引は、GetaroundとInterPrivate II Acquisition Corp.を統合するものです。他のSPAC取引と同様に、Getaroundはブランクチェック上場企業に合併し、パートナーは取引に伴いティッカーシンボルと社名を同社に変更します。この取引により、Getaroundは上場企業となり、その過程で多額の資金を調達することになります。（Getaroundは最終取引に関するリリースで「総収入2億2,800万ドル」を計上しました。）
取引における企業価値の評価額は、計算方法によって異なります。Getaroundは今年初めに実施したSPACロードショーで、合併後の企業価値は株式ベースで11億8000万ドル、企業価値ベース（株式価値から現金を差し引いたもの）で約9億ドルになると推定しました。
取引が始まった今、同社の価値は下がっていますが、これらの数字は、同社の取引評価が重要であったことを示しています。Getaroundは、このコンボを完了した時点で、株式ベースでユニコーン企業にほぼ匹敵する規模でした。これは、非公開時代に調達した資金規模（Crunchbaseの集計によると、スタートアップ時代の同社の総調達額は5億6,800万ドル）と比較すると、それほど魅力的ではないかもしれませんが、デビューは重要な意味を持つほどの規模です。
では、投資家は投資額に見合う何を得ているのでしょうか？Getaroundは2019年に4040万ドル、2020年に5870万ドル、2021年に6310万ドルの純収益を計上しました。2020年と2021年の成長は、ある時点で疑問視されていたことを指摘しておく必要があります。Getaroundは2020年1月に人員削減を行い、パンデミックの影響で顧客の一部が自宅待機を余儀なくされた際には売上高が減少しました。TechCrunchは、前述の1億4000万ドルの投資を完了した2020年10月に次のように報じています。
1月には、同社は150人の従業員を解雇し、現場業務と多数のグローバルチームの規模を縮小したと報じられた。CEOのサム・ザイド氏によると、3月には予約件数が75%減少したという。ゲットアラウンドは100人の従業員を解雇した。ザイド氏は、2018年半ばに同社に3億ドルのシリーズDラウンドを実施したソフトバンクの苦戦を理由の一つとして挙げた。
予約の落ち込みから通年の売上高増加に転じたのは印象的でした。Getaroundが昨年さらに成長を遂げたことはそれほど驚くべきことではありませんが、それでも歓迎すべき結果です。
とはいえ、Getaroundは昨年は極めて赤字に陥り、今年はかつてのような成長は見られなくなっています。11月に米国証券取引委員会に提出した報告書によると、同社は2021年第3四半期および2022年までの業績を以下のように報告しています。
2022年の最初の3四半期を前年同期と比較すると、売上高は減少し、総営業費用はわずかに増加し、営業損失と包括利益はわずかに増加しました。企業の株式公開時に見られるマイナス成長と損失の増加は、通常、目にするものではありません。
上記の数字には、為替変動によって総売上高が若干減少するなど、多少のニュアンスがあります。しかし、Getaroundの損益計算書から得られる全体像は、同社は妥当な規模ではあるものの、収益性には程遠い企業であるということです。GAAPベースの数値だけを見ているわけではありません。Getaroundの2022年の最初の9ヶ月間の営業キャッシュバーンは6,320万ドルで、2021年の同じ期間の5,330万ドルと比較して減少しています。
すごく強そうには見えない。
では、成長減速期にあったにもかかわらず、なぜSPAC取引を敢行したのでしょうか？SPACへの投資に際し、Getaroundは2022年第3四半期末時点で現金および現金同等物の保有額をわずか2,720万ドルと発表しており、資金繰りが限られていたため、同社はさらなる資本を必要としていたと我々は考えています。そして、その資金は確保できました。しかし、その代償として、企業価値の急激な下落という大きな代償を払うことになったのです。
率直に言って、我々の計算が正しければ、Getaround の株式価値は現金残高に基づいており、控えめに言っても興味深い企業評価となっています。
今朝、Getaroundの買収案件について調べ始めた時、もしかしたら最近のIPO凍結に対抗できるかもしれない、あるいはこの買収が停滞しているテクノロジー関連市場に少しでも光明をもたらすかもしれない、という期待がかすかにありました。しかし、残念ながら、期待は裏切られました。
皆さん、冬眠に戻りましょう。
