本日午後、Robinhoodは上場申請を行いました。TechCrunchによる同社の決算報告の初版は、こちらでご覧いただけます。最初の調査が終わったので、今度は同社の提出書類をより深く掘り下げてみましょう。
ロビンフッドのIPOは、差し迫った流動性に数十億ドルの資金が投入されるだけでなく、同社が2020年に見られ、COVID-19パンデミックが生み出した貯蓄と投資のブームの象徴のような存在になったことからも、長らく期待されてきた。
消費者向け取引サービスであるRobinhoodの商品は、「ストンクス」ムーブメントとゲームストップ騒動の両方によって非常に人気を博し、大衆文化に深く根付いたため、同社の株式公開は、より一般的なベンチャーキャピタル企業の株式公開よりもはるかに大きな影響力を持つようになった。Robinhoodにはファンもいれば、アンチもおり、議会にも多くのオブザーバーがいる。
とはいえ、本日は同社の事業と財務状況について詳しく掘り下げていきます。Robinhoodがどのように収益を上げているのか、そして実際にどれほど利益を上げているのかをより深く理解したいなら、この記事はまさにうってつけです。
まず、成長と収益性についてより深く掘り下げ、次に同社の収益構成について学び、いくつかのリスク要因について議論し、最後に同社がユーザーに自社株の一部を提供するという決定について考察します。それでは始めましょう！
ロビンフッドの成長エンジンの内側
Robinhood の成長の仕組みに入る前に、同社がどれだけ大きくなったかについて議論しましょう。
フィンテック・ユニコーン企業の売上高は、2019年の2億7,750万ドルから2020年には9億5,880万ドルへと増加し、約245%の成長を記録しました。Robinhoodは2021年第1四半期にさらに急成長を遂げ、前年同期の1億2,760万ドルから5億2,220万ドルへと約309%増となりました。
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正直に言うと、株式を公開する企業ではめったに見られない数字です。300% の成長は、通常、シリーズ A 前の指標です。
同社がいかに有名になったかという点に戻ると、同社の財務実績を見れば（後ほど触れますが、これはユーザーアクティビティと密接に関連しています）、RobinhoodのIPOがなぜ大きな話題となるかが分かります。同社が上場する理由は、消費者による利用が急速に拡大していることであり、その利用が昨年の同社の規模の爆発的な拡大を支えました。
さて、収益性についてお話しましょう。Robinhoodの主な損益計算書はこちらです。同社の赤字と黒字について議論するには、この情報が必要です。
2019年のロビンフッドの純損失は小さくなく、税費用を含めて1億660万ドルの赤字を計上しました。しかし、翌年の成長により状況は一変し、売上高比率で見ると740万ドルの純利益を計上し、黒字で年を終えることができました。
しかし、同社の2019年の純損失は各四半期に均一に分散されておらず、純損失は2019年第1四半期と第2四半期の約1,200万ドルから、第3四半期と第4四半期にはそれぞれ3,840万ドルと4,460万ドルに増加した。
フィンテックの新たなトレンドは、消費ではなく貯蓄
しかし、この不採算性は2020年第1四半期まで続き、ロビンフッドは5,250万ドルの純損失を計上しました。同社は第2四半期に5,760万ドルの純利益を計上し、以前の不採算性から脱却しました。そして、最後の2四半期は数百万ドルの純利益を計上し、年間では控えめな純利益となりました。
2021年のスタートは様相が異なりました。2020年第4四半期の売上高3億1,750万ドルからわずか1四半期で5億2,220万ドルへと急成長を遂げたロビンフッドは、2020年第4四半期の純利益1,300万ドルから、驚くべきことに14億4,000万ドルの損失へと転落しました。しかし、この損失は「転換社債およびワラント債務」の価値の変動によるもので、その要因については改めて分析する必要があります。
同社の説明は以下の通り。「転換社債およびワラント負債の公正価値の変動は、2021年2月に発行された転換社債および付与されたワラントの時価評価調整によるものです。」これは同社が負債を調達した時期であり、事業における相当数の原資産株式の価値調整を余儀なくされた可能性が高い。その結果、当期は巨額の非現金損失が発生した。
同社の財務状況について、さらに2点指摘しておきます。まず、調整後利益です。GAAPベースでは、今年第1四半期はRobinhoodにとって厳しい状況に見えますが、スタートアップ企業にとってより好ましい収益性の視点から見ると、より説得力のある主張ができます。調整後EBITDAベースでは、Robinhoodの2020年の利益は1億5,460万ドルに膨れ上がり、今年第1四半期には非GAAPベースの利益が1億1,480万ドルに達しました。これは、GAAPベースと調整後利益の差がこれまでで最大となるでしょう。
その収入はどこから来るのでしょうか?
Robinhood は、取引ベース、利息、その他という 3 つの主要カテゴリーから収益を生み出しています。
ロビンフッドによると、取引収益は「オプション、株式、仮想通貨の顧客注文をマーケットメーカーにルーティングすることで得られる金額」で構成されています。株式の場合、同社はPFOF収益を生み出しています。注目すべきは、同社は仮想通貨取引で「取引リベート」も得ている点です。
利息収入はある程度明らかで、同社の純利息収入は「証券貸借取引」からの収入と、ユーザーマージンローン、現金、そして「決済機関への預金」からの利息収入の差額となっている。ロビンフッドは、信用枠の利用に応じて利息を支払っている。
では、「その他」とは何でしょうか？同社のサブスクリプション商品であるRobinhood Goldやその他の小規模な収入です。
上記の損益計算書では、各収益カテゴリーの売上高をご覧いただけます。では、取引収入からさらに詳しく見ていきましょう。
2021年第1四半期のロビンフッドのオプション収入は、株式による売上高に比べるとやや輝きを失っているものの、依然として貢献度でトップを維持していることが一目で分かります。なぜでしょうか？それは、ゲームストップをはじめとする、ロビンフッドが当該期間に過去最高の業績を上げるのに貢献したと思われる他の銘柄のおかげだと考えられます。
この期間における同社の主要な成長ストーリーは、仮想通貨関連の業績です。過去12ヶ月で、目立たない業績から重要な業績へと急上昇しました。これはどのようにして起こったのでしょうか？ロビンフッドには答えがあります。リスク要因から：
暗号資産取引による当社の純収益の近年の成長の大部分は、ドージコイン取引によるものです。ドージコイン取引の需要が減少し、当社のプラットフォームで取引可能な他の暗号資産への新たな需要が確保されない場合、当社の事業、財務状況、および業績に悪影響を及ぼす可能性があります。
そうだ。ドージコイン。見ていて楽しいね。
収益に関する議論を締めくくるにあたり、ロビンフッドはシタデル・セキュリティーズに統合されており、2020年の総収益の34%を占め、2019年の29%から増加しました。実際、同社の上位4つのマーケットメイキング収益源からの収益は、昨年の総収益の75%に相当し、2019年の62%から増加しました。
最後に、これは
最後に検証したいのは、ロビンフッドがIPO株の一部を自社ユーザーに売却するという決定です。同社のS-1提出書類によると、この決定に関する公式の文言は以下のとおりです（強調追加）。
引受証券会社は、本目論見書で募集する当社のクラスA普通株式の約20%から35%を、販売グループメンバーであるRHFが、当社プラットフォームのIPOアクセス機能を通じてRobinhoodの顧客に販売するために割り当てるために留保すると予想しています。このような販売は、機関投資家やその他の大口投資家による購入を含め、本募集における他の購入と同じ新規株式公開価格で、同時に、ブローカー・ディーラーの慣例的な慣行と手順に従って行われます。Robinhoodの顧客への割り当てのために留保される本募集における当社のクラスA普通株式の最終的な数は、本募集の価格設定時に決定され、ブローカー・ディーラーのブックビルディングプロセスに従い、Robinhoodの顧客と本募集におけるその他すべての購入者からの需要レベルに基づいて決定されます。
この件については二つの見方ができます。一つは、ロビンフッドはユーザーが自社株を保有し続ける可能性が高く、初日の取引価格の変動をコントロールするのに役立つと期待しているのかもしれません。もう一つは、IPOで一般的に株式を販売される層よりも投資経験の浅い投資家層に、より多くの株式を売買してもらいたいと考えているのかもしれません。どちらの主張を重視するかは、ロビンフッドに対する見方によって異なるでしょう。
ロビンフッドは、成長率、消費者への影響、企業収益、純損失など、あらゆる面で特異な企業です。実に様々な要素が絡み合っています。最新の報告書が入手できれば、さらに詳しくお伝えします。
ロビンフッドの第1四半期の驚異的な成長が資金調達ブームを説明
