この時点で、直接上場、従来の IPO、または SPAC を通じて株式を公開しないのであれば、成長企業と言えるのでしょうか?
シリーズB以上の収益を上げているスタートアップのCEOと話をすると、皆が口を揃えて言うのは、SPACが買収案件を熱望しているということだ。なぜなら、集めた資金を元の出資者に返還せずに済むからだ。昔から「ハンマーしか持っていなければ、すべてが釘に見える」というジョークがある。しかし今回は、白紙小切手会社しか持っていなければ、かつてのスタートアップはどれも上場を待つ企業に見える。
The Exchangeは、スタートアップ、市場、そしてお金をテーマにした記事を執筆しています。Extra Crunchで毎朝読むか、毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを購読してください。
WeWorkの登場だ。そう、巨額の資金を燃やし尽くすことで知られるこの会社が、SPACを通じて上場するのだ。今朝、私たちは投資家向けプレゼンテーションを読みながら、「これは数年前と同じくらいひどい会社なのか？」「どうして、ああ、どうしてまたWeWorkの話をするんだ？」といった疑問を自問自答している。
しかし、それだけではありません。好調な業績が期待できる数少ないメディアスタートアップであるAxiosが、The Athleticと合併し、SPACを通じて上場する可能性があると、少なくともWSJの報道は伝えています。
この買収を支持する議論も可能だ。The AthleticはAxiosに欠けているものを持っており、AxiosもThe Athleticに欠けているものを持っている。前者の購読者基盤と後者のニュースレターと広告の強みを組み合わせれば、魅力的な企業が生まれるかもしれない。もしかしたら。
しかし、今朝の重要な点は、あらゆる業種の企業に投資する民間投資家が、まだ可能なうちに資金を引き出そうとしているということです。だからこそ、LIDARや電気自動車関連のSPACが117社も設立されたのです。これらの企業は、通常、上場の準備が整っている企業ではなく、投資家が資金を引き出す準備ができている企業なのです。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
同じ勢いがWeWorkの取引や、AxiosとSPACの合併の可能性にも当てはまると私は思う。
昔の映画を引用すると、今日、貪欲は実際には良くない。テクノロジーと金融の世界で長らく良いこととされてきたため、腐敗した金融業者を描いた映画を引用するのは、温め直した倦怠感さえも生むにはあまりにも退屈だ。むしろ、貪欲は神であり、私たちは皆、その昇天を目の当たりにしている。
さて、最近の犠牲を振り返ってみましょう。
ウィーワーク
まず、WeWorkは損失を抑えながら成長できる能力を示した、回復した企業なのでしょうか？そうではありません。
第二に、WeWork は依然として、スペースとソフトウェアとサービスのハイブリッドビジネスとしての将来性を検討しているのでしょうか? 答えは「はい」です。
第三に、SPAC投資家向けプレゼンテーションで明らかになった会計体制は、必要以上に複雑で、かつてのベンチャー界の寵児である同社で何が起こっているのか理解するのが難しくなっているのではないか？もちろん、その通りだ！
実際の数字が記載されている一番下（読み進めている方は46ページ）から見ていくと、WeWorkの2020年の売上高は2019年と比べて横ばいだったことがすぐに分かります。2020年のWeWorkの売上高は32億1000万ドル（中国事業を除く）で、同期間の損失は32億2000万ドルでした。つまり、純利益率は-100%です。ちなみに、2019年も同様に悲惨な数字で、WeWorkの売上高は32億3000万ドルであるのに対し、純損失は35億ドルでした。つまり、純利益率は-108%です。
WeWorkがこれらの数字を根拠にSPAC経由で上場するはずがないですよね？ 2021年の業績予想はどうでしょうか？ 売上高は32億5,000万ドル、調整後EBITDAは9億2,200万ドルの赤字です。私たちが知る限り、同社は将来の利益についてGAAPベースの見通しを公表していません。しかし、2020年の調整後EBITDA損失が17億5,000万ドルだったことは分かっており、同社は今年、業績の改善を期待しているようです。
売上高の伸び悩みを背景に、WeWork株を買うということは、2022年まで成長を待つ覚悟があるということになります。そして、ある程度の利益も。WeWorkは2022年に調整後EBITDAが4億5,800万ドルの黒字になると見積もっています。これは2年間で調整後利益が20億ドル以上も変動することになります！うーん。
2020年と比べて、2021年と2022年の違いは何でしょうか？WeWorkの調整後利益率がこれほど急速に、そして大幅に改善する要因の一つは、収益構成の変化です。（この戦略の詳細については、メアリー・アン・アゼベドによるWeWorkに関する最近の特集記事をご覧ください。）
WeWorkは、「オールアクセス」サービス（「世界中の拠点ネットワークへのアクセスを提供する、オンデマンドの従量課金制または月額サブスクリプション」）が、2020年には収益ゼロ、2021年には9,000万ドル、2022年には2億1,500万ドルを生み出すと予想している。おそらく、これらの会員は単一の拠点に縛られていないため、より大きなWeWorkプラットフォームにとって高い利益率をもたらすと考えられる。
マーケットプレイス（21ページに記載されている「高利益率の付加価値サービス」）の収益も、2020年の3,700万ドルから2021年には8,600万ドル、2022年には1億5,300万ドルへと拡大すると予想されています。高利益率とは、収益1ドルあたりの粗利益率が高いことを意味します。そのため、このカテゴリーの成長はWeWorkの収益に大きな影響を与える可能性があります。
最後に、同社のプラットフォーム収益カテゴリーも今後数年間で成長が見込まれています。この資料から判断する限り、これは同社のソフトウェア事業です。WeWorkが買収した企業を覚えていますか？一部は未消化のまま吐き出されましたが、全てではないようです。ソフトウェアは高い利益率を誇ります。
2021年の販管費（SG&A）予想額を数億ドル加えると、長期的に見て損失が少ない事業が完成します。理論上は。WeWorkを売上高の約3倍、つまり約90億ドルの価値で買収したいなら、これはまさにうってつけの取引です。そして心配しないでください。同社は今年末までに調整後利益が損益分岐点に達すると見込んでいます。
以下はそれを説明するグラフです。非 GAAP の真の芸術作品です。
いいね。
いずれにせよ、これはWeWorkにとって第2ラウンドです。数ヶ月後に取引が始まったら、投資家が同社についてどのような反応を示すか見てみましょう。
AxiosとThe Athletic
簡単に説明します。Axiosは、合併後の統合企業として上場する前に、The Athleticと合併する可能性があります。ウォール・ストリート・ジャーナルはこの計画について次のように述べています。
アクシオスとアスレチックが合併した場合、合併後の会社は事業拡大と買収のための資金調達を検討する可能性があると、潜在投資家向けのプレゼンテーションに詳しい関係者が明らかにした。関係者によると、長期的な計画は、特に消費者が喜んで購入し、広告主からプレミアム収益を得られるコンテンツを持つデジタルパブリッシャーを新たに傘下に取り込むことだという。
やばい、テッククランチを買収しようとしているんだね。またしても「死なないで」と言われたばかりなのに、今度はこんなことに？ うわあ。ウォール・ストリート・ジャーナルは後に、両社が合併した後、SPACが買収に絡む可能性もあると付け加えている。
関係者によると、資金調達の論理的なステップの一つは、ブランクチェック・カンパニー（特別買収目的会社）との合併による上場である可能性がある。関係者の一人は、具体的な内容には触れなかったものの、他の選択肢も検討中だと述べた。
2021年は、2017年がICOの年だったように、SPACの年です。脈があるなら、誰かがあなたに脈を売りたがっているはずです。
でも、あまり冷笑的にならないようにしよう。もしかしたら、AxiosとThe Athleticがそれぞれのローカルニュース資産を統合して、ローカルメディアを効果的に再建できるかもしれない。もしかしたら。期待はしていない。でも、メディア取引の噂は、今週MediumとMelで見られたような、首を絞められた出来事よりは、少しはましな気がする。
