2020年と2021年には、SPACによる上場ルートが非常に人気を博しましたが、このルートを選んだ企業の多くは上場後に必ずしも順調な結果を残すことができませんでした。では、なぜ消費者向けレンタカーマーケットプレイスであるGetaroundは、ブランクチェックカンパニーとの合併による上場を選択したのでしょうか？
その質問に答えるには、一歩下がって全体像を見る必要があります。
振り返ってみると、2020年から2021年にかけてのSPACブームは、ユニコーン企業のバックログの増加を大幅に減らすことはできなかった。2022年も、ユニコーン企業の誕生ペースは、M&Aや株式公開によって流動性の低い株式を流動性の高い資本へと転換するペースを上回った。高値で買収されるスタートアップ企業にとって、厳しい時代となっている。株式公開市場への伝統的な登竜門である伝統的な株式公開は依然として閉ざされており、買収希望者はバランスシートを大胆に活用するのではなく、コスト削減に注力している。そして、SPACのパフォーマンスは悲惨な状況となっている。
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SPAC Insiderのデータによると、最近ブランクチェック・カンパニーと合併した企業の価値は急落している。例えば、プロフォーマ・エクイティで3億ドルから20億ドル相当のSPACコンビは、2009年以降、中央値で約71%下落している。同時期に、より小規模なブランクチェック・カンパニーのコンビはさらに下落している一方、より大規模なコンビはやや持ち直している。
統合後の業績がこれほどひどい状況にあるにもかかわらず、なぜGetaroundは方針を堅持し、SPAC取引を完了させるのでしょうか？SPACの道を選んだ他の企業と同じ運命を避けたいと願っていたとしても、それは無駄に終わりました。同社の株価は昨日1株あたり1.37ドルで取引を終えましたが、本日はさらに20%下落し、1株あたり1.10ドルとなっています。
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株価が下落しているにもかかわらず、GetaroundのSPAC取引には明確な根拠があります。今朝はこの件についてお話ししましょう。2023年にブランクチェックの組み合わせがもっと見られるようになると、状況と同社の選択が理解を深めるのに役立つかもしれません。
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Getaroundは非公開時代に多額の資金調達を行っていましたが、今年10月には資金がやや不足していました。これは、2022年第3四半期までの財務報告書の分析です。こちらからご覧いただけます。第3四半期末の現金、現金同等物、および拘束性現金は3,080万ドルで、2022年初頭の約6,450万ドルから現金残高は半減しました。
さらに、同社は2022年の最初の9か月間で6,320万ドルの営業キャッシュフローの赤字に陥った。（SPAC取引の完了前に2,710万ドルのブリッジローンにより、より厄介な資金難を回避することができた。）同社の2022年のキャッシュバーンと第3四半期末のキャッシュ残高を比較すると、Getaroundが事業を継続するためには資金調達が必要だったことは容易に分かる。
ここまでの議論に同意いただけるなら、2022年後半における同社の選択は、増資を行うかどうかではなく、現金準備を増やすためにどのようなメカニズムを活用するかという単純な選択であったことにも同意していただけるでしょう。ここからは、私たちの分析がより推測的な側面を帯びてきます。
今年第3四半期までのGetaroundの営業実績を再検討した結果、同社の選択肢を以下のように評価した。
- 民間投資家からの株式増資: 2021年の同時期と比較して、2022年の最初の9か月間の収益がわずかに減少したことを考えると、可能性は低い。
- 負債:同社の成長プロファイルは限られており、資産の少ない事業方式のため資産基盤が控えめであるため、実現可能性は低い、または実現するには高すぎる。
- 事業の売却:可能だが、SPAC を通じて資本を調達するという選択肢を考えると、あまり可能性は高くないかもしれない。
そうなるとGetaroundにはどんな選択肢が残されるのだろうか？別の方法で資金を調達するか、資金が底をついたら店を閉めるかだ。
では、同社が利用できる資金調達手段は何だったのだろうか？SPACだ。ちなみに、これは資金調達に関しては成功していた。Getaroundが指摘するように、「デジタルカーシェアリング変革のパイオニア」である同社は、この取引で「約2億2800万ドル」を調達した。これは巨額だ。
少なくとも当初の試算では11億8000万ドルという株式評価額で、同社は他の手段でこれだけの金額を調達できただろうか？おそらく無理だろう。
Getaroundにとって、SPACへの道はキャッシュマネジメントの観点から理にかなっていると言えるでしょう。同社は資金を獲得し、同じ流れの中で上場を果たし、現在では継続企業の前提に関する懸念なく事業計画を実行できるようになっています。悪くないと思いませんか？
私たちの状況の解釈は、Getaround が SPAC 取引を完了し取引を開始した日に、同社の共同創業者の 1 人である Jessica Scorpio が Twitter でこの筆者に語った内容とぴったり一致している。
考慮すべきマイナス面もあります。Getaroundの時価総額の多くが失われたため、従業員への報酬に充てる資金が減っています。従業員の定着が問題となる可能性があります。
この懸念に対する明白な反論は、テクノロジー業界ではレイオフが一般的に増加しているため、従業員が近年よりも現状維持する可能性が高いということです。これは、Getaroundにとって、企業価値、ひいては雇用価値の再構築のための余裕をもたらす可能性があります。この点については、Getaroundが2023年初頭に2022年第4四半期の業績を発表する際に、より詳しい情報が得られるでしょう。
この取引に対する批判について言えば、もし個人投資家が同社のデビューに飛びついて大損したとしたら、それは良いことではない。
今のところ、Getaround SPACの取引は、「現金が私の周りのすべてを支配する」という観点から理解するのが最も適切です。現金がなければ、企業は即座に窒息してしまうからです。取引内容と取引前の財務状況に関する私たちの理解では、Getaroundは現時点ではそれほど危険な状況にはありません。
もしかしたら、同社は市場の予想が間違っていたことを証明し、成長軌道に戻り、収益性を高め、その過程で株価を回復するかもしれません。どうなるかは分かりませんが、SPACか破綻かの選択肢があるなら、生き残ることを選ぶのが理にかなっています。
VCの支援を受ける非上場テクノロジー企業が数多く苦境に立たされ、テクノロジー企業の評価額は低迷し、IPOも遠のく中、今回のSPAC案件は近い将来に見られる最後の案件ではないかもしれない。他の元スタートアップ企業も、白紙小切手発行という過酷な条件に耐えるほどの資金を必要としているかもしれない。
