昨夜、DattoはIPO価格を1株27ドルに設定しました。これは、TechCrunchが先週報じた価格レンジの上限です。データとセキュリティに特化したソフトウェア企業であるDattoは、1株24ドルから27ドルのIPO価格レンジを目標としており、最終的な1株当たりの価値は予想の上限に達したことになります。
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DattoのIPOは大きな注目を集めることはないだろう。マネージドサービスプロバイダーへのソフトウェア販売は、あまり注目を集めないため、同社の事業はやや低調だ。しかし、今回の上場は別の意味で重要だ。それは、今日のIPO市場を新たな視点で見ることができるからだ。
そのレンズは、より緩やかで、より収益性の高い成長という視点です。 それにはどんな価値があるのでしょうか？
急成長を遂げながらも利益を上げていないソフトウェア企業やクラウド企業の価値はよく知られています。Snowflakeは今年初め、急成長と巨額の損失を背景に大きな話題を呼びました。投資家は同社の株を買い漁り、時価総額は急上昇しました。今年は、JFrogのIPOという形で、一般投資家が急成長と利益を高く評価する場面さえ見られました。
しかし、成長、ソフトウェアの利益率、収益性は鈍化しているのだろうか？Dattoの財務状況は、TechCrunchが今年取り上げたIPOの中ではやや特異なものに感じられる。
これは、Egnyteが行っている投資と似たようなものです。このエンタープライズソフトウェア企業は、昨年ARRが1億ドルを超え、2020年上半期には約22%の成長を記録しました。また、EBITDAベースでは黒字を達成しています。したがって、DattoのIPOは、Egnyteのような後期段階のスタートアップ企業が、より緩やかな成長でも利益を生むというメリットを受け入れるべきかどうかの手がかりとなる可能性があります。
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ダットのIPO価格と収益倍率から学ぶ教訓
この取引の要点は次のとおりです。
- 2,200 万株が売却され、Datto の引受銀行には 330 万株の株式オプションが付与されました。
- 1株当たり27ドルで、オプションなしで5億9,400万ドル、オプション付きで6億8,310万ドルが調達された。
- オプションがない場合の評価額は 42 億 5,000 万ドル、オプションがある場合の評価額は 43 億 4,000 万ドル。
これらの最終的な数字は、私たちにとって頼りになる評価基準となるため、最も重要です。
さて、売上高の数字が必要ですが、これは同社の四半期決算から得ることができます。2020年6月30日を期末とする四半期において、Dattoの売上高は1億2,450万ドル弱で、前2四半期と比べてわずかに減少しました。
ダットはIPOの初期価格帯を設定し、評価額は約40億ドルになると示唆した。
年換算すると、この数字は4億7,990万ドルとなります。同社の2つのバリュエーションマークを用いると、Dattoの売上高倍率は（年換算分母で）8.86倍から9.04倍に確定する見込みです。ここでは単純化のために9倍と仮定しましょう。
2019年12月30日四半期の1億2,610万ドルから2020年3月31日四半期の1億2,460万ドル、そして直近の四半期では前述の1億2,450万ドルへと、2四半期連続で収益が減少し、2019年上半期と比較して2020年上半期はわずか16％しか成長していないDattoに、収益の9倍の価値があるのだろうか？
高額に思えるかもしれませんが、ダットーは直近の四半期に、税引き後純利益880万ドルという過去最高の四半期利益を計上したことを思い出してください 。実際、過去4四半期のうち3四半期は、税引き後でも黒字を維持しています。
つまり、投資家は、成長が鈍く、最近いくつかの問題を抱えながらも収益を積み上げているソフトウェア企業ではなく、収益性を高めているソフトウェア企業を見ているのです。そして、その価値は相当なもので、今回のケースでは約43億ドル、これはVistaが2017年にDattoに支払った金額のほぼ3倍に相当します。
このことから得られる結論は、ある程度明確だと思います。Dattoの事例から推測できる収益性プレミアム1は、投資家が純利益を重視していることを示しています。そして、ソフトウェア企業は、たとえ現在の基準の範囲内であっても、デビュー当初から健全な利益率を達成できるということです。
Egnyteにとっては朗報だ。同社はDattoよりも順調に成長しており、おそらくより高いバリュエーションを期待できるだろう。半年時点でのARRが1億1,000万ドルであることを考えると、Egnyteのバリュエーションは10倍で11億ドルとなり、Dattoの9倍をわずかに上回る程度だ。PitchBookのデータによると、Egnyteは2018年のシリーズE資金調達後、約4億6,000万ドルのバリュエーションとなっている。これは健全な数字と言えるだろう。
Datto のような IPO をもっと増やしてください。もっと知りたいです。
1上場SaaS/クラウド事業の中央値は前年比27%の成長率で、Dattoの16%の成長率を68%上回っています。また、SaaS/クラウド事業の中央値は利益率も高くなっています。このカテゴリーの中央値は売上高倍率の約2倍ですが、Dattoが損益分岐点に達した場合、その価値ははるかに低くなると私は考えています。つまり、同社は成長ではなく利益によって、一般的な売上高倍率の半分以上を維持しているのです。売上高が4分の3減少していることは、単なる不満以上のものです。
Snowflake の IPO は価格設定が間違っていたのか、それとも単に誤解されていたのか?
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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