2022年第3四半期のベンチャーキャピタルへの5つの質問

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ヨーロッパも同様で、2022年第2四半期には2,709件の取引で475億3,000万ドルが調達されました。今朝のPitchBookのデータによると、ヨーロッパの第3四半期は1,669件の取引で245億3,000万ドルに達しました。ヨーロッパで過去最高の投資額は？2021年第1四半期で、約580億ドルが同地域のスタートアップに投入されました。景気は減速しており、さらに減速しつつあります。

こうした背景を踏まえ、最終的な数字が判明したときに私たちが決定したいことは次のとおりです。

主要市場は小規模市場よりも急速に減速したのでしょうか?

私たちは、小規模なベンチャー市場よりも大規模な市場に注力しています。その理由は明白です。市場が大きければ活動内容も活発であり、ニュースメディアとして、私たちはそこに注目するからです。しかし、小規模なスタートアップやベンチャーキャピタルの活動にも時間を割いています。なぜなら、それらも重要だからです。

2022年第2四半期のレポートで注目したテーマの一つは、新興スタートアップ市場の一部が、より規模の大きい市場よりも好調に推移している点です。その代表的な例はおそらくアフリカでしょう。本コラムでは、「データによると、アフリカはベンチャーキャピタルによる資金調達において前年比増加を記録しているだけでなく、記録的な年になる可能性もある」と指摘しています。

当然のことながら、小規模なベンチャーキャピタル市場は、大規模な市場よりも大規模な一回限りの取引に左右されやすいです。それでも、アフリカで取引件数が増えているのには驚きました。スタートアップの設立や投資の市場が成熟していない国は、成熟した国よりも経済の減速の影響を大きく受けるだろうと考えるかもしれません。

では、第3四半期において、大規模スタートアップ市場と小規模スタートアップ市場の相対的なペースの変化はどのようなものだったのでしょうか？そしてその理由は何でしょうか？私たちは、まさにそれを解明したいと考えています。

取引の流れを妨げているスタートアップ企業の評価の乖離とは何でしょうか?

米国と主要市場に戻りましょう。今四半期の案件フローがこれほど減速した原因を特定するのは困難です。おそらく複数の要因が絡んでいるでしょう。しかし、特に興味深い仮説が1つあります。それは、（一部の）VCがただ様子見しているのではないかということです。

しかし、VCは一体何を待っているのでしょうか？当初は、創業者たちがスタートアップの価値が当初考えていたよりもはるかに低いことを受け入れるための時間を与えているのではないかと考えていました。しかし、Upfront Venturesのマネージングパートナーであるマーク・サスター氏によると、これは負け戦になるかもしれないとのことです。

サスター氏はブログ投稿で、自分が知る投資家たちは「2021年の評価基準に人為的に固執しない創業者の集団を待っている」と説明し、次のように付け加えた。

後期成長段階の投資家である友人数人と話をしたところ、彼らは基本的にこう言っていました。「2021年に前回のグロースラウンドで資金調達した企業とは、期待値との乖離がまだ残っているので、ミーティングは行いません。2019年か2020年に前回の資金調達をした企業が市場に出るまで待つつもりです。」

第3四半期のデータだけでは、過大評価されたバリュエーションが取引フローを鈍化させているのかどうかを見極めるのは難しいでしょう。しかし、通期の数字が判明すれば、中央値バリュエーションが下落を続ける一方で、最終四半期に取引フローが回復すれば、サスター氏の見解を裏付けることができるでしょう。

どれくらいの大規模取引があったのでしょうか。そして、それらはどこへ向かったのでしょうか。

ああ、そうそう、誰もが切望したり調達したりする、9桁規模のベンチャーキャピタルのことです。メガラウンド、つまり1億ドル以上の取引は、最も価値の高いスタートアップが調達する傾向があるため、ユニコーン企業の定番の資金調達対象です。しかし、ユニコーン企業の設立が急速に減速し、2022年第3四半期には全体の取引額が急落すると予想される中、かつては第3四半期に一般的だった9桁規模のベンチャーキャピタルラウンドはどうなったのでしょうか？

我々の予想では、他のベンチャーキャピタルのステージタイプと同様に、成長は鈍化するだろう。しかし、これは必ずしも正しくないかもしれない。なぜだろうか？それは、市場に既に存在するユニコーン企業の膨大な数と、エグジット市場の減速が重なったためだ。こうした状況では、これらの企業を生き延びさせるには、大規模なベンチャー投資ラウンドを何度も実施する必要があると思われるかもしれない。

当然ながら、評価に関する上記の注記は、多くのユニコーン企業が再び資金調達を行った際に角を失う可能性があることを示唆していますが、すべてのユニコーン企業にそれが起こるわけではありません。また、実質的に利益を上げている企業はないため、現金が必要になります。

第3四半期に大型案件の減速が見られれば、ユニコーン企業の飢餓状態が始まる可能性があります。そうなると、唯一の解決策は、民間資本を調達するために評価額を大幅に引き下げるか、IPO市場が急速に回復し、2021年のスタートアップ価格がより受け入れやすくなることを期待するしかありません。つまり、第3四半期に数えられるメガラウンドの数は、数十億ドル規模のスタートアップが、おそらくは近い将来、どれほどの企業が深刻な危機に瀕しているかを理解するのに役立つはずです。

結局のところ、M&AではIPOの赤字を補い、急速に減速しているメガラウンド活動をカバーすることはできませんよね？

M&Aはもっとありましたか？

IPO不足は目新しいニュースではありません。SPACであれ通常のIPOであれ、上場投資案件の出口が凍結されていることについては、既にかなり取り上げてきました。しかし、後者については新たなデータがあります。モルガン・スタンレーのデータに基づき、フィナンシャル・タイムズは明日、「5000万ドルを超えるテクノロジー企業のIPOが238日間行われない日数となる」と報じました。

IPOという言葉自体が嫌になりつつあるとはいえ、これほどのIPO不足は前例のない事態だ。フィナンシャルタイムズとモルガン・スタンレーの調査によると、これほど長期間にわたり主要なIPO案件がなかったことは、「2008年の金融危機と2000年代初頭のドットコムバブル崩壊後に記録された過去の記録を上回った」という。

IPOがないということは、論理的にM&Aが増えることを意味します。特に、評価額のミスマッチ、つまり創業者とVCが価格面で合意できない状況ではなおさらです。しかし、第3四半期のM&Aは本当に上半期よりも多かったのでしょうか？

まさにそれを知りたいのです。結局のところ、プライベートエクイティファンドや企業も価格の不確実性をあまり好まないなど、それが起こらなかった理由はいくつかあります。

中国はどこまで堕ちたのか？

価格の不確実性よりも投資家が嫌うのは、マクロ経済の不確実性だ。しかし、中国に関しては、まさにそれが投資家に有利に働いている。国際的な地政学的緊張だけでなく、テクノロジーをめぐる国内問題も原因だ。

既に報じたように、テクノロジー業界の一部は中国共産党の支持を失い、かつて有望視されていた巨大企業の一部が苦戦を強いられています。他の業界の台頭も、この状況を補うには至っていないようです。8月末に世界民間資本協会（GPCA）のデータを確認したところ、2022年上半期の中国における民間資本活動は、2021年の同時期と比べて37%減少していることがわかりました。

第3四半期が進むにつれて、中国のベンチャーシーンをチェックする

中国のテクノロジーセクターは第3四半期に回復しただろうか？ 疑わしいが、間違っていても構わない。

それが一番の関心事です。もちろん、データの導きに従うつもりですが、少なくとも上記の疑問にすぐに答えが得られることを大変嬉しく思っています。The ExchangeとTechCrunch+では、これらの数字を徹底的に分析していきますので、どうぞお楽しみに。