2021年第4四半期、Coinbaseの株価は過去最高値付近で推移し、340ドルを超えていましたが、新年に入ってテクノロジー株の調整が進むにつれて下落に転じました。この下落は2022年も続き、Coinbaseの株価は年初から下落を続けました。
同社は2月に発表した第4四半期決算は好調だったものの、トレーディング事業の減速を警告した。取引活動の減速は続き、この米国仮想通貨取引所の第1四半期決算は株価を過去最低水準に押し下げた。
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今朝の時点で約67ドルまで回復したにもかかわらず、コインベースの価値は11月に始まった売り出し期間中に40.83ドルまで下落した。
仮想通貨先進企業が従来の投資家を注目させるような指標を生み出せることを証明した、巨額の時価総額を誇る好調な直接上場から、コインベースの凋落は劇的なものとなった。
同社の株価下落もまた痛手となった。株価下落は、テクノロジー企業に対する市場センチメントの変化だけが原因ではなかったからだ。もっとも、それも状況を悪化させた。同社のコスト構造の悪化と収益の減少は、仮想通貨市場から資金を引き出すことが、一部の公開市場投資家が予想していたよりもコストが高く、変動が大きいことを明らかにした。
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昨年、Coinbaseは暗号資産スタートアップへの投資家の関心を高めるのに貢献しましたが、今や逆の効果をもたらす可能性があります。Coinbaseは暗号資産企業が巨額の利益を上げることができることを証明しましたが、その成功は暗号資産と暗号資産サービスへの需要の高まりの上に築かれました。Coinbaseの好調は、Web3市場の好調を意味しました。
Coinbase の価格が再調整され、その基盤となる市場が暗号通貨の不況に相当する状況で低迷している今、同じスタートアップ企業の価値はいくらなのでしょうか?
同社は先日の第1四半期決算発表の投資家向け電話会議で、まさにこの点について言及していました。詳しく見ていきましょう。
官民の評価格差
本題に入る前に、今日の私たちの仕事は暗号通貨に特化しているわけではないことをお伝えしておきます。昨年、上場・非上場を問わず、ほとんどの投資家がテクノロジー企業を過大評価しました。史上最も投資が活況を呈した時期に設定されたこの誤った評価額は、テクノロジー市場全体に影響を及ぼし、今もなお議論が続いています。
しかし、仮想通貨市場には、ベンチャーキャピタルの総額が2021年第4四半期ではなく、2022年第1四半期にピークを迎えたという特別な問題があります。これは、仮想通貨スタートアップの投資サイクルがより長く活発に続き、仮想通貨スタートアップが（過大な非公開評価額の管理に関して）痛みを感じるのが、従来のスタートアップよりも少し遅れることを意味します。
現在の仮想通貨の冬の時代におけるコインベースの立場についての質問に答えて、最高財務責任者（CFO）のアレシア・ハース氏は、同社は有機的手段と非有機的手段を通じて成長できると述べた。後者は「他の企業を買収する」という意味のビジネススラングである。
ハース氏の発言後、コインベースのCEOブライアン・アームストロング氏は、記録によると次のように付け加えた（強調は筆者）。
ええ、最後に申し上げたいのは、上場企業としての私たちの収益倍率と、現在私たちが見ているプライベート市場の暗号資産投資との間にはかなり大きなギャップがあるということです。ですから、現実はおそらくその中間あたりにあると思います。このギャップは埋める必要があるでしょう。そのため、おそらく今後1年ほどで、プライベート市場ではこの点に関して、あるいは率直に言って、両方向に調整が見られると予想しています。ですから、プライベート市場でそれが浸透するには、ある程度の時間がかかるでしょう。そして、それはM&Aの見通しにも変化をもたらす可能性があると思います。
CEOの言葉をそのまま言い換えると、Coinbaseの現在の評価額を考えると、多くの非上場スタートアップ企業の評価額は高すぎると言えるでしょう。暗号資産市場における非上場企業と上場企業の評価額の差は、時間とともに縮小していくでしょう。そうなれば、Coinbaseはより小規模な企業を買収することになるかもしれません。
Coinbaseの投資家にとって、これはある意味朗報と言えるだろう。今後数四半期で、M&Aを通じて主要な人材や機能を安価に獲得できる可能性があるからだ。しかし、価格高騰期に仮想通貨スタートアップに長期投資しているベンチャーキャピタリストにとっては、これは痛手だ。彼らの取引はおそらく水面下で行われ、せいぜい期待できるのは、おそらく今年後半にCoinbaseが割引価格で安楽死させられることくらいだろう。うわあ、すごい。
通常、The Exchangeが「この商品は高すぎる」と大声で主張すると、まるでアンチのように思われてしまう。少なくとも、テクノロジー業界の富裕層は、メディアのそうした指摘をそう捉えているようだ。しかし今回は、アームストロング氏が代わりにやってくれているので、この短い記事が、他の「Bad News Bears」記事ほど辛辣ではないことを願っている。
プライベート市場の暗号資産評価額は、Coinbaseの現在の取引価格と比べてどれほど乖離しているのでしょうか？ 1マイルから1光年ほどの差です。今朝のYahoo Financeのデータによると、Coinbaseの株価売上高倍率は現在2倍強です。この評価額では、ほとんどの暗号資産スタートアップは、直近のプライベートファイナンスラウンドで設定された現在の価値の大部分が再評価されることになるでしょう。
当然のことながら、成長率の高いスタートアップはCoinbaseの株価倍率と同じ水準にはならないため、破滅する運命にあるわけではない。しかし、現在の価値と、米国仮想通貨界の輝かしい光であるCoinbaseに対する公開市場の投資家の評価額との間で折り合いをつけるのは、困難な戦いとなるだろう。そして、それは間もなく起こるだろう。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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