私ほどパーティー好きな人はいないので、今週の一部はCoinbaseの決算発表後の投資家向け電話会議をじっくり読んでいました。この米国の仮想通貨取引所は、チャット中にアナリスト以外の人からの質問も取り入れており、質問と回答の組み合わせが少し面白くなっています。詳細はこちらでご覧いただけます。
私がこの話を取り上げたのは、ある人がCoinbaseに「Robinhoodの買収または合併に戦略的優位性を見出せるか」と尋ねたからです。Coinbaseがこのアイデアにあまり乗り気ではなかったと知ったら、驚かれるかもしれません。
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そして昨日、CoinbaseのライバルであるFTXのCEO、サム・バンクマン＝フリード氏は、ロビンフッドの株式56,273,469株を購入したと明らかにした。これは同社の普通株の約7.6%に相当する。
Robinhoodの株価はプレマーケット取引で大幅に上昇し、このニュースを受けて24%近く上昇しました。その理由は、投資家がFTXがプレミアム価格でRobinhoodを買収することを期待しているからです。もしFTXがRobinhoodを買収した場合、投資家は低迷している株価をはるかに上回る売却価格を期待するでしょう。そのため、FTXのCEOがRobinhood株に投資したことで、短期的な売却価格の潜在価値は急上昇し、買いの好機となりました。
バンクマン・フリード氏の提出書類によると、同氏はロビンフッド株は「魅力的な投資対象」だと考えている。
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CoinbaseとFTXのニュースの間には興味深い緊張関係があり、それを紐解く必要があります。今日は金曜日なので、少し考えてみる価値はあるでしょう。さあ、楽しみましょう！
株式が暗号通貨に移行したら、暗号通貨は株式に移行するでしょうか?
TechCrunch でよく聞くジョークは、どのフィンテック企業も、どこでスタートしたかに関係なく、結局は同じようなものになるというものだ。
その好例がSoFiです。学生ローンの借り換えサービスで最もよく知られていますが、現在ではクレジットカード、住宅ローン、法人向け商品、当座預金口座など、幅広いサービスを提供しています。SoFiはある程度、暗号資産投資も提供していますが、創業当初からすると少し無理があるように思えるかもしれません。
SoFiが事業を拡大したという事実は、批判ではありません。むしろ、フィンテック市場におけるユーザー獲得はコストがかかることを改めて認識させてくれるものです。この高いコストだからこそ、フィンテック企業のユーザー全員に、獲得後にできるだけ多くの製品を使ってもらうように努めることが、ビジネスとして成功につながるのです。その論理はシンプルです。CACはCACなので、顧客レバレッジを強化したいのであれば、LTVを高めれば良いのです。（ベンチャー用語で、CACは「顧客獲得コスト」、LTVは顧客生涯価値を指します。）
これは、Square が Block になり、法定通貨や Web3 経済全体にその翼を広げた理由や、PayPal で暗号通貨を売買できる理由などでもあります。
しかし、Coinbaseが決算説明会を開いた際、社長兼COOのエミリー・チョイ氏は、Robinhood買収の可能性についての質問に対し、次のように答えた（強調はTechCrunch）。
エミリーです。ご質問ありがとうございます。特定のM&A取引に関する噂や憶測にはコメントいたしません。しかし、ご質問は、従来の証券プラットフォームを所有することの戦略的優位性についてのものだったと思います。当社は暗号通貨企業であり、暗号通貨は私たちのDNAに組み込まれています。私たちの活動はすべて、暗号通貨経済の構築と経済的自由の拡大に役立っています。そのため、暗号通貨の普及を大幅に加速させるのに何らかの形で役立つ場合を除き、従来の証券を提供する予定はありません。
今週初めに書いたように、Coinbase の最近の業績が気に入ろうと嫌われようと、同社は少なくとも業績と市場での立場の両方について自社の見解を明確にしている。
チェイ氏の回答では、コインベースは従来の証券業界への参入に高いハードルを設けており、それが暗号資産経済の発展につながると考えている。これは、法定通貨を扱うフィンテック企業が新商品の追加に求める基準とは異なる点に注意する必要がある。彼らは、より大きなイデオロギー的目標ではなく、ユーザー一人当たりの収益増加を追求することで、事業全体の魅力を高めようとしているのだ。
対照的に、コインベースは、長期的な投資のリターンに揺るぎない信念を持ち、純粋な暗号通貨取引事業を展開している。同社は第1四半期に巨額の純損失を計上し、第2四半期はさらに悪化すると予想されており、ここ数ヶ月で企業価値の大半を失っているにもかかわらず、その姿勢は揺るぎない。
FTXの話に戻りますが、バンクマン＝フリード氏がロビンフッド株の大部分を買収したことをどう考えるべきでしょうか？ 2つの選択肢が考えられます。
- バンクマン・フリード氏は自身のために株を購入し、ロビンフッドの株の価値上昇から利益を得るつもりだ。
- バンクマン・フリード氏は、買収の可能性に先立ち、自身の個人投資を活用してロビンフッドを買収するオプションをFTXに与え、経営陣に加わろうとしている。
後者の場合、FTXとCoinbaseの間には哲学的な矛盾が浮き彫りになります。Coinbaseは純粋に暗号資産に特化し、市場視点では堅実であり、公開市場の投資家など気にしません。FTXが将来の事業のためにRobinhoodのオプションを取得した場合、それはSoFiのような動きをしますが、逆になります。株式投資会社が暗号資産に投資するのではなく、暗号資産会社が株式投資を行うことになるのです。
どちらの姿勢が優れているのでしょうか？ 暗号資産ビジネスにおいては、純粋さが強みとなるのでしょうか？ それとも、分散投資は収益の変動を避ける手段なのでしょうか？ 皮肉屋の私は、もし分散投資が成功していたら、ロビンフッドの株価はここまで下落しなかっただろうと冗談を言いたくなります。一方で、ロビンフッドの収益は減少しているものの、暗号資産以外の収益が同社を支えています。
過去数四半期にわたるRobinhoodの取引収益を追跡した次のグラフは、この点を裏付けています。
では、Coinbaseは原理主義的なスタンスを控え、収益源を多様化させた方がうまくいくのでしょうか？はい？それが一般的なビジネスアドバイスでしょうか？
Coinbaseは、他者が間違っていると感じていた時期も、長らく自社の方針が正しかったと感じていた可能性が高い。過去の仮想通貨市場の低迷期にも自社の方針を貫き、その後上場を果たし、極めて高い利益率を達成した。問題は、上場企業として仮想通貨市場の低迷期を乗り切ることがより困難になる可能性があるという事実であり、Coinbaseにとって上場企業として初めての低迷期である。そのため、これまで同社を支えてきた自信は、今や利益よりもむしろ負債となっている可能性がある。
多様化は、売上高の伸び悩みを緩和する有効な手段となるかもしれない。おそらく。しかし、FTXが既にRobinhoodを狙っているため、Coinbaseは望んでもこの株式取引会社を買収するチャンスさえないかもしれない。
世界の暗号通貨オンランプをリードするFTX、Coinbase、Binanceの競争は魅力的な戦いであり、私たちは今後のイデオロギー的およびビジネス的な小競り合いを楽しみにしています。
