予想通り、東南アジアのスーパーアプリGrabはSPACを通じて株式を公開する。
TechCrunchが週末に報じたこの合併により、Grabの株式価値は396億ドルとなり、約45億ドルの現金が提供される。そのうち40億ドルは、上場株式への私募投資（PIPE）の形で提供される。Altimeter CapitalはPIPEに7億5000万ドルを出資する。これは、GrabがAltimeterのSPACの1つと合併するのとまさに合致する。
配車サービス、決済、フードデリバリーを提供するGrabは、取引完了後、ナスダックでティッカーシンボル「GRAB」で取引される。この発表の前日、Uberは投資家に対し、配車サービスやデリバリーを含む一部の事業で回復が見られると報告した。
Uberはまた、投資家に対し、2021年第4四半期に調整後EBITDA黒字化を達成する見込みであることを明らかにした。このアメリカの配車サービス大手は、Grabとの取引に向けて驚くほどの労力を費やし、黒字化に向けたUberの取り組みを検証した。Extra Crunchは昨日、Uberの黒字化に向けた取り組みを検証した。
今朝は、GrabのSPAC投資家向け資料からいくつかの重要なポイントについてお話しします。成長、セグメント収益性、総コスト、COVID-19など、様々な要因について議論します。プレゼンテーションはこちらでご覧いただけます。
COVID-19 はビジネスにどれほど深刻な影響を与えましたか?
COVID-19によるGrabの事業への影響は、Uberに起こったことと似ており、同社の配達事業は2020年に好調だったが、配車サービス事業はそうではなかった。
大まかに見ると、Grabの総流通総額（GMV）は2019年から2020年にかけてほぼ横ばいで、122億ドルから125億ドルに増加しました。しかし、同社は同期間に調整後純収益を大幅に増加させ、10億ドルから16億ドルに増加しました。
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同社の事業部門では、浮き沈みが顕著でした。配送後のGMV（総取引額）は、2018年から2020年にかけて6億ドルから29億ドル、そして55億ドルへと増加しました。一方、Grabの配車事業のGMVは、2018年と2019年に46億ドルから57億ドルへと増加しましたが、2020年には32億ドルに急落しました。
しかし、グラブの事業全体は2020年の方が2019年よりも収益性が高く、統合後のEBITDA損失は2019年の-23億ドルから2020年には-8億ドルに縮小した。
つまり、Grabの輸送事業はCOVID-19の影響で大きな打撃を受けたが、配達活動は急増し、損失は減少しながら会社は成長した。
どのセグメントが収益性が高いですか?
Grabは4つの事業を展開しており、そのうち配車サービスと配送サービスの2つが収益の大部分を占めています。同社の金融事業は、既存の事業と比較すると比較的控えめな収益を生み出しています。
金融サービスは、2019年と2020年の両方で約2億ドルの収益をもたらしました。しかし、2020年の同セグメントのEBITDA損失が4億ドルだったことは大きな問題でした。Grabのデリバリー事業は2020年のEBITDA損失が2億ドルと比較的少額でしたが、ライドシェア事業は2020年に3億ドルのEBITDAを計上しました。（本セクションの数値はすべて、InterCo買収の影響を考慮した上で、グループ内取引の影響を除外した数値です。）
Grabの「エンタープライズ＆その他」セグメントは実質的に収益を生み出さず、収益性への影響もわずかであるため、無視できる。
つまり、ライドシェアはGrabにとって収益性の高い事業であるものの、パンデミックの影響で大きな打撃を受けた。一方、デリバリー事業は同社にとって急成長中のセグメントであり、収益性は大幅に改善している。2020年の調整後EBITDAは、2019年のマイナスからわずか25%しか減少していない。また、Grabの金融サービス事業は、売上高にはほとんど貢献していないものの、最終損益の足かせとなっている。
会社全体として損益分岐点にどれくらい近づいていますか?
全く違います。純利益を考慮すると、Grabは2020年に27億ドルの損失を出しました。これは2019年の40億ドルからは減少していますが、2018年の25億ドルの純損失からは増加しています。
留意すべき点は、同社の最近の純損失のかなりの部分が、償還可能転換優先株（RCPS）に伴う費用に起因しているということです。この費用は利息の一種で、2019年には11億ドル、2020年には14億ドルに達しました。RCPSは当社の理解では非現金費用であるため、投資家が同社の純損失の希薄化をどの程度気にし、損失規模の一部を許容するかどうかは不透明です。
RCPS費用を100％割り引いても、同社の昨年の純損失は依然として10億ドルを超えていた。
Grab はどのような成長を期待していますか?
これがそのグラフです:
最初のグラフでは、COVID-19がGrabのGMVに与えた影響が確認できます。同社は今後、プラットフォーム全体の支出が急速に増加すると予想しており、その結果、純収益は大幅に増加すると見込んでいます。
同社は、調整後純収益がGMVの割合として2021年以降増加するとは予想していないことに注意してください。実際、Grabは調整後純収益が2021年にGMVの14%に上昇した後、2022年には13%に低下すると予想しています。
それでも同社は、2020年から2023年にかけてGMV（流通総額）が年平均成長率（CAGR）40%、調整後純収益が同期間において年平均成長率（CAGR）42%を達成すると予測しています。これは同社の規模を考えるとかなり良好な数字ですが、2021年以前の年平均成長率96%から見ると大幅に減速することになります。
私たちは SPAC 的な悪ふざけのどのような点を理解する必要がありますか?
ああ、大変だ。さて、さっき話した数字の一つ、「調整後純収益」から始めましょう。これは一体何でしょう？純収益とは、会社の総請求額から「ドライバーおよび加盟店基本インセンティブ」と「ドライバーおよび加盟店超過インセンティブ」を差し引いたものです。調整後純収益には、2つ目のインセンティブカテゴリーが加算されます。
Grab ではバケットを次のように定義しています。
調整後純収益は、IFRSに準拠しない財務指標であり、超過インセンティブを加算することで純収益を調整します。超過インセンティブは、ドライバー／加盟店パートナーへの支払額が、Grabが当該ドライバー／加盟店パートナーから受け取る収益を上回った場合に発生します（超過インセンティブは、ドライバー個人ではなく、国ごとに月次で計算されます）。
つまり、Grabが誰かに過払いをした場合、それが収益に計上されることを望まないということです。確かに。いいでしょう。どう判断するかはあなた次第ですが、このGrabの資料を読むと、Uberの収益を分析しようとするときと同じような喜びを感じずにはいられません。
最後に、インターコ合併前の業績を示すグラフ（統合前の業績）と、統合後には残らない要素を調整した表に注目してください。グラフは表よりも分かりやすい場合が多いです。グラフは、本質的に、買収前に企業が自らに言い聞かせていたことです。プレゼンテーションの26ページに掲載されているデータセットと同様に、表はグラブ自身の誇大宣伝をいくらか弱めています。
全体として、これは取引を見るのが楽しみになる楽しい取引です。
配車サービスの収益性は最終カウントダウンに入っている
