先週の終わりに、NerdWalletが株式公開を申請しました。時間が遅かったため、S-1での投資判断は今日までお預けとなりました。
NerdWalletのIPOは興味深いタイミングで行われました。同社は一般消費者と中小企業の両方に金融商品の推奨を提供しており、フィンテック系スタートアップが参入している市場と同じ領域に参入していることになります。また、NerdWalletは本質的にコンテンツを武器に展開しているため、私たちは書かれた言葉の価値について議論する機会を得ています。
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NerdWalletは従来型のIPOを目指しており、これは上場時にプライマリーキャピタル（初期資本）を調達することを意味します。提出書類によると、同社は「今回の公募で受け取る純収益のうち約2,900万ドルを、特定の約束手形の未払い元本および未払利息の返済に充てる」予定です。残りは会社の運営と成長、つまり弁護士が好んで言う「運転資金、運営費、設備投資を含む一般企業目的」に充当されます。
NerdWalletのIPOは、同社の上場に先立ちクラスA株の17.5%を保有するInstitutional Venture Partners（IVP）、RRE Ventures（IPO前株式の6.5%）、iGlobe Partners（6.0%）など、複数の投資グループにとって流動性を高めるイベントとなる。（Crunchbaseでは、同社の非公開資金調達の履歴についてさらに詳しく掲載している。）
COVID-19がNerdWalletの成長にどのような影響を与えたか、2021年の収益拡大のスピード、これまでの収益性と最近の動向、そして同社がどのようにして信頼を維持してきたのかを知りたいと考えています。編集の独立性という観点から、これらの問いに答えていきます。いいですね？さあ、楽しみましょう。
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COVID-19とNerdWallet
パンデミックはNerdWalletにとって厳しいものだったが、同社には抑制できる変動費があったため、事業全体に壊滅的な打撃を与えることはなかった。
NerdWalletは2019年に2億2,830万ドルの収益を上げましたが、2020年にはわずかながら2億4,530万ドルにまで増加しました。ベンチャーキャピタルの支援を受けている企業にとって、約7.5%の成長率は致命的となる可能性があります。このような成長ペースでは、誰がスタートアップ企業に投資したいと思うでしょうか？
最近では成長が再び加速しており、NerdWalletは2020年上半期の収益が1億3,730万ドルとなり、2021年上半期には1億8,160万ドルに拡大した。後者の数字は32%強の成長を示しており、同社が2020年に記録した数字よりもはるかに健全な数字だ。
NerdWalletの2020年の成長鈍化の一因は、パンデミックにあります。同社はCOVID-19が特定の事業分野にどのような影響を与えたかについて、以下のように説明しています。
2020年12月31日までの1年間のクレジットカード収益は、2019年の同時期と比較して30%減少しました。これは主に、パンデミックによる経済の不確実性と引受基準の厳格化により、市場における承認率が低下したことによるものです。2021年6月30日までの6ヶ月間のクレジットカード収益は、2020年の同時期と比較して10%増加しました。これは主に、COVID-19パンデミックによる経済的影響からの回復に伴う活動の増加と、金融サービスパートナーとの価格設定の引き上げによるものです。
ご想像のとおり、クレジットカード収入は会社全体の業績にとって非常に重要です。しかし、収益構成について触れる前に、少しビジネスモデルについてお話ししましょう。
どうして信頼できるんですか？
多くの金融アドバイスにはバイアスが内在しています。例えば、一部のアドバイザーが年金商品を強く勧めるのは手数料が理由です。そのため、推奨される金融商品について書かれた内容は、あまり信用できないかもしれません。NerdWalletは、この不信感を巧みに利用して、信頼できるアドバイスを提供しようとしています。
どうやってそれを実現しているのでしょうか？それは、同紙自身の言葉を借りれば、「独立した、公平な編集チーム」を持つことです。
NerdWalletにおいて、同社の事業のこの部分はどのような位置づけにあるのだろうか？同社は「ユーザーの最善の利益に基づいて意思決定を行うことが基本的な価値観の一つである」と述べ、「プラットフォームとユーザーにとって最善の利益にならないと判断した特定の事業拡大や短期的な収益機会は、短期的な成果を犠牲にしても放棄してきたし、今後も放棄する可能性がある」としながらも、「収益を生まないトピックに関する編集コンテンツ」を公開しており、「編集チームは事業チームから編集上の独立性を維持している」と主張している。
この設定により、NerdWallet は中立的な視点から、コア市場である消費者および中小企業向け金融商品に関するコンテンツを公開できます。
どれも素晴らしい話に聞こえますが、同社が「100人以上」の編集チームを営業・マーケティング費用の一部として分類しているという事実を除けば（詳しくはS-1のF-13ページをご覧ください）、ちょっと残念。私ならこれらの費用を売上原価のカテゴリーに計上したいところですが、NerdWalletはおそらくそのような変更に伴う粗利益率の低下を嫌がるでしょう。
結局、同社の中立的な執筆部門は、S&M部門に居場所を見つけることになる。営利企業で編集権を持たない執筆チームを運営していた経験から、これは心配だ。営業やマーケティングの担当者は、本質的にジャーナリストとしての心を持っていない。
いずれにせよ、NerdWalletは少なくとも、レコメンデーションの推進方法については正しいことを述べています。さて、収益構成について話そうと思います。
それはどうやってお金を稼ぐのですか？
NerdWallet が収益を得る仕組みを、NerdWallet 独自の言葉で説明します。
当社は、アクション当たりの収益、クリック当たりの収益、リード当たりの収益、融資契約当たりの収益のいずれかの形で金融サービス パートナーから支払われる手数料を通じて、実質的にすべての収益を生み出しています。
まさに予想通りなので、この件についてはあまり言及しません。しかし、上記の段落で述べた収益は ジャンルによって異なります。同社の事業構成の変化は以下のとおりです。
収益源は主に3つあります。最初の2つは説明が不要ですが、3つ目は少し分かりにくいです。NerdWalletによると、「その他」の成長は「主にFunderaの買収に伴う中小企業の収益増加によるもの」とのことです。なるほど、なるほど。
上記の数字からもパンデミックの影響が見て取れます 。特に、クレジットカードの伸び悩み（前述の通り、信用基準の引き上げも一因）と、ここ数四半期の米国住宅市場の急落に伴う住宅ローン収入の急増が顕著です。この観点から見ると、NerdWalletは様々な市場環境において高い収益を上げられるものの、その収益構成は消費者信用市場全体の状況に左右されることがわかります。
それは儲かるのでしょうか？
これまで、NerdWalletのこれまでの成長、同社が金融アドバイス市場における地位をどのように維持してきたか、そして同社の収益構成がどのように変化してきたかについて考察してきました。それでは、これらをまとめ、利益についてお話ししましょう。
次の中で私が困惑した点を見つけられるかどうか試してみてください。
そう、それ は2021年上半期の衝撃的な純損失です！
長年にわたり黒字を誇ってきたNerdWalletですが、今や巨額の赤字に陥っています。最新のコスト構造を見ればわかるように、同社の営業・マーケティング費用は急増しています。当然のことながら、昨年のパンデミック発生により、2020年のマーケティング活動はほぼ間違いなく計画よりも減速しており、前年比での増加の一部は人為的なものです。それでも、これは本当にひどい話です。
NerdWallet はこの状況について次のように語っています。
2021年6月30日までの6ヶ月間の販売・マーケティング費用は、2020年6月30日までの6ヶ月間と比較して6,370万ドル（73%）増加しました。この増加は主に、ブランドマーケティング費用の2,200万ドルとパフォーマンスマーケティング費用の2,320万ドルの増加によるものです。また、ユーザーベースの拡大・拡大に向けた取り組みに伴う人員関連費用の1,180万ドルの増加、および2020年後半にFunderaとKYMを買収したことによる無形資産の償却費310万ドルなど、有機的なマーケティング費用およびその他のマーケティング費用の増加も要因となっています。
その段落には興味深い点が 2 つあります。
まず、同社はブランドマーケティングに多額の資金を投入している。これは、短期的な成長よりも長期的な収益力の確立を目指す際に実施する取り組みである。この動きは、ブランド価値に対する長期的な視点を示唆している。
2つ目は、同社が短期的な成長に向けて支出している分野です。ここではパフォーマンスマーケティングが重要な役割を果たします。支出額も上位にランクされています。また、同社は「ユーザーベースの拡大と拡大に向けた取り組みに伴う人件費」への支出を約1,200万ドル増額しました。その大部分は編集チームの拡充に充てられたと推測されます。
上記の結果、NerdWalletは過去最高のトラフィック数を記録しました。以下では、2021年6月30日までの12ヶ月間で「NerdWalletへのトラフィックの約73%が、直接または無償のチャネルを通じてオーガニックに流入した」ことを念頭に置いてください。
結果、ね？
そうですね。トラフィック数が期待するほど早くユーザーに転換できていません。NerdWalletは2019年末に550万人の「登録ユーザー」を抱えていました。この数字は2020年末までに800万人に増加し、力強い成長ペースを感じさせます。しかし、2021年6月30日時点で同じ数字はわずか100万人増の900万人にとどまっています。これは、成長率と総計の両方において、あまり良い数字とは言えません。
つまり、支出の増加に伴い、同社の収益性は悪化しているということです。そして、支出の中で最も大きく増加しているのは販売・マーケティング費用であり、これは長期的な投資とより短期的な支出の両方によって推進されています。最後に、同社は収益成長の再加速など、いくつかの明るい業績を発表しましたが、事業からのすべての兆候が好意的というわけではありません。あるいは、私の編集者が言いたかったように、良い兆候と言えるかもしれません。
なぜそんなにお金をかけるのですか?
NerdWallet が株式公開会社として最初の数四半期をうまく乗り切りたいと考えていることを考慮すると、この支出は理にかなっています。
しかし、その結果は純損失の増加だけでなく、2021年には調整後EBITDAがマイナスに転じ、営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローが初めてマイナスに転じるという結果となりました。2019年と2020年、そして2020年上半期を含むすべての項目でプラスの数字を記録していたにもかかわらず、2021年上半期にはすべての指標がマイナスに転じました。
収益性は低下しているものの、売上高は伸びているのでしょうか？これはまさに2021年らしいIPOと言えるでしょう。しかし、これは、おそらく間接的に、公平な記事の価値を示すものでもあります。そして、それは良いことだと思います。*
*そうですね、私のこの視点は偏っています。
