Justworks は本日、最新の IPO 申請書を公開し、最新の財務結果と、上場時の同社の価値見通しを示した。
単一の数字を求めている人のために、単純に株式数を数えると、ジャストワークスの価値は、現在のレンジの上限で 20 億ドルを超える可能性があります。
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しかし、それだけでは十分な情報とは言えません。そこで今朝、The Exchangeは同社の様々な単純および完全希薄化後評価額を計算し、直近四半期の業績に基づいてマルチプルを計算し、すべてのデータを同社の最終的な非公開評価額と比較します。
今朝は2022年のIPO入門記事を書きたかったのですが、RedditとViaのIPOについて触れる予定でしたが、また1日待たなければなりません。JustworksのS-1/A申請書はこちらです。ぜひご覧ください。中小企業向けHRソフトウェアについてお話しましょう！
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ジャストワークスの最近の財務実績
Justworksのストーリーを初めてご覧になった方のために、改めてご紹介します。同社には2つの主要事業ラインがあります。1つ目はサブスクリプションと呼ばれ、Justworksがサービスへのアクセスに対して課金するものです。同社の提出書類によると、これらのサービスには「人事に関する専門知識、雇用法および福利厚生法のコンプライアンスサービス、その他の人事関連サービス」などが含まれています。
売上高のもう一つの大きな構成要素は「福利厚生・保険関連収入」と呼ばれています。前者は利益率が非常に高く、後者はそれほど高くありません。
2021年11月31日四半期の同社の総合業績は以下のとおりです。
ご覧の通り、ジャストワークスは前年比でかなり大きな成長を記録し、粗利益もさらに大きく伸びました。売上高に比べて粗利益が非常に少ないことに驚かれるかもしれませんが、ジャストワークスは単なるソフトウェア会社ではないことを思い出してください。同社の売上高には、前述のように利益率の低い「福利厚生・保険関連収入」が多く含まれています。
もっと簡単に言えば、同社は中小企業向けHR分野に参入しており、同社のソフトウェアはSaaSのような利益を生まない顧客活動を活性化させます。それでも、同社の決算概要には成長と極めて限定的な損失が明記されています。そのため、同社の収益構成は多くのソフトウェア企業とは異なるものの、その点を軽視するべきではありません。
同社の計算によると、直近の四半期の成長率は次の通りだ。
- 収益は42.4%増加しました。
- 売上原価は39.9%増加しました。
- 粗利益は65.6%増加しました。
もちろん、これらの数字は関連しています。同社は売上高の伸びが売上原価の伸びを上回ったため 、粗利益に大きな影響が出ると予想されます。そして、その成長率は上記の3つの数字の中で最も高いと見ています。
混合ベースでは 、同社の粗利益率は 11.3% から 11.4% の間となり、2 つの見積もりはほぼ同じ数字となるはずです。
ジャストワークスは、11月四半期の売上高成長率が8月四半期を上回り、粗利益も大幅に改善したことから、事業拡大を続ける中で損失を最小限に抑えることができると見込まれます。直近の四半期は、非常に好調な業績と言えるでしょう。
それはいくらぐらいの価値があるんですか？
さて、同社が IPO 価格帯を引き下げたので、私たちは良い考えを持っているので、それについて話しましょう。
ジャストワークスは、IPOにおいて1株当たり29ドルから32ドルで株式を売却する見込みです。現在計画されているIPOが完了すると、ジャストワークスの発行済み株式数は62,427,380株となります。この株式数で、同社の時価総額はそれぞれ18億1,000万ドルから20億ドルとなります。さらに、引受証券会社向けに留保されている105万株を加えると、それぞれ18億4,000万ドルと20億3,000万ドルにまで上昇します。
ジャストワークスはIPOでダブルユニコーン企業となる。権利確定済みのオプションやワラントなど、取得済みだが行使されていない株式を含めると、今後の評価額はさらに高くなる。ルネッサンス・キャピタルは、同社の提案レンジの中央値における希薄化後評価額を22億ドルと試算している。1株当たり32ドルとすると、この数字は約23億ドルに上昇する。
これらの数字は良い数字でしょうか？ええ、良い数字です。なぜでしょうか？PitchBookのデータによると、Justworksの直近の非公開評価額は2020年1月時点の5億9000万ドル（ポストマネー）でした。つまり、同社はIPOで最終非公開評価額の約4倍に達することになります。投資家が好むのは、短期間で大きな利益が生まれることです。
同社のためにも、同社の銀行家たちが、2020年のシリーズEでジャストワークスのベンチャー投資家たちがしたほどには、今後の取引で同社の株式を安く売り出さないことを私は願っている。
これらの数字は意味を成していますか?
一見すると、そうではありません。直近四半期の売上高は最大3億2,100万ドルに達しており、直近四半期決算の上限をランレートに換算すると、ジャストワークスの売上高倍率は最大で約1.9倍になります。これは低い数字です！
しかし、不公平でしょうか？おそらくそうではないでしょう。だからこそ、上記の同社の2部構成のモデルについて少し時間をかけて説明しました。ジャストワークスには、規模は大きいが利益率の低い事業と、規模は小さいが利益率の高い事業があることを知らなければ、IPO時の評価額はまるで強盗のように見えるでしょう。しかし、同社の売上高の実際の構成を考えると、これらの数字はある程度納得できます。
もちろん、ジャストワークスのIPOレンジについては、同社が価格を引き上げれば、さらに多くの情報が得られるでしょう。また、同社が最終価格を決定すれば、さらに多くの情報が明らかになるでしょう。そして、上場すれば、さらに情報が得られるでしょう。しかし、今のところ、少なくともジャストワークスは、今後の上場に向けて評価額を倍増させる軌道に乗っていることに安心できます。これは決して悪い兆候ではありません。
