今週、The Exchangeは中国のベンチャーキャピタル市場を掘り下げていきますが、ビジネスや中国について記録に残る形で関係者に語ってもらうのは、当初の予想よりも少し難しいようです。これについては今週中に詳しくお伝えします。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
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中国とインドのスタートアップ市場への調査が進む中、消化不良、特にベンチャーキャピタルの消化不良についてお話ししたいと思います。TechCrunchは第3四半期のベンチャーキャピタル市場に関する最初の調査を実施しましたが、今年スタートアップにどれだけの資金が流入したのか、いまだに把握しきれていません。
世界のベンチャーキャピタルによる資金調達は過去最高を記録しており、多くの国で記録的な成果を上げています。企業データプロバイダーのCB Insightsによると、2021年第3四半期は、2020年第3四半期の2倍以上の金額が、数千件以上の取引に投資されました。
こうした膨大な資金は、世界中でますます多くのユニコーンを生み出しています。その結果、最終的にエグジットが必要となる未売却のプライベートマーケットにおける価値が増大します。また、一部の米国テクノロジー大手が独占禁止法への懸念から買収を制限していることから、IPO市場はいずれユニコーンの大量デビューに対応せざるを得なくなるだろうという暗黙の予想が存在します。
差し迫った借方は四半期ごとに大きくなり、そのペースはますます速くなります。言い換えれば、2 次導関数はプラスです。
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サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
取引所はこれまでもユニコーンのバックログの増加をたびたび指摘してきたが、新たなデータにより、ベンチャーキャピタルの世界では、その激しさと長さにおいてこれまでのIPOサイクルを凌駕する将来のエグジットの波が来るかのように投資していることがこれまで以上に明らかになった。
今後数週間かけて分析する CB Insights の第 3 四半期データセットに戻り、世界のスタートアップ市場に資本が投入されるペースを詳細に示す次のグラフをご覧ください。
この資金調達の爆発的な増加の結果は、世界の多くの市場で単に最高の数字を生み出しただけではありません。
世界中のスタートアップ企業は、ここ数四半期で記録的な資金調達を達成しています。世界のベンチャーキャピタルによる資金調達総額の約60%が1億ドル規模の資金調達ラウンドで賄われており、こうした資金調達活動の結果、3四半期連続で100社以上のユニコーン企業が誕生しました。
各ユニコーンの価値は少なくとも10億ドルであることから、未エグジットのユニコーンの評価額を四半期ごとに最低1,000億ドル追加することを議論しています。もちろん、四半期ごとにエグジットするユニコーンもいますが、より多くのユニコーンは継続的な資金調達を通じて価値を蓄積しています。つまり、最終的なユニコーンのエグジットに対するベンチャー投資総額は第3四半期に急増したということです。
さらに、過去3四半期における新たなユニコーン企業の誕生ペースは、かつてないほど加速しています。これは、ユニコーン企業が出口に向けて次々と誕生してきたのは長年の事実ですが、その混雑が加速していることを意味します。
同じデータセットからユニコーンの誕生に戻ります。
ああ、そうだ。
このグラフを保守的に見ると、これは問題だと言えるでしょう。なぜでしょうか？それは、（私たちが記憶している限り）ユニコーンのエグジット数が新設数を上回った時期はかつてなかったからです。このペースでは無理です。この問題に対する否定的な見方は、一部のユニコーンが最終的に行き詰まり、希望する価格でエグジットできなくなるというものです。
よりリベラルな、あるいは強気な見方をすれば、未エグジットのユニコーン企業の数はここ数年増加傾向にあり、スタートアップ市場全体への影響はほとんどないように見えるというものです。この点については、今のところ確かにその通りと言えるでしょう。
上記のユニコーンチャートは問題ではないという強気な見方には、近年テクノロジー企業を魅力的な投資対象としてきたテクノロジー企業の収益倍率が今後も維持されるという期待が根底にある。しかし、今日の市場でソフトウェア企業のバリュエーションについて弱気な見方をする人を見つけることは事実上不可能だ。
先日、1億ドルを超える資金を調達したソフトウェア会社のCEOと話をした際、ベンチャーキャピタルの視点から、成長と収益性のバランスについて尋ねました。彼女のVCはこれまでと同様に成長を重視しているのでしょうか、それとも損失を出さないことを重視するようになっているのでしょうか。彼女は、依然として成長を重視していると答えました。
そしてそれは 今日の市場では理にかなっています。結局のところ、
- Bessemer Cloud Index によると、公開ソフトウェア企業の平均収益倍率は 21.5 倍です。
- したがって、スタートアップ企業は、生み出す継続的な収益の限界収益 1 ドルごとに約 20 ドルの価値を獲得できると期待できます。
- つまり、より保守的な市場よりも効率の低い利率で資本を投資しても、その努力に見合った大きな報酬を得ることができるのです。
- つまり、誰もが投資し（歴史的に見て高い収益倍率のおかげでスタートアップへの投資は大きな影響力を持つため）、支出している（同じ理由から）。
音楽が遅くならない限り、これはとても楽しいことです。スタートアップの収益性の高さを考えると、それらへの投資は単純に良いビジネスであり、その倍率を考えると、過大な投資はほとんど考えられません。そのため、ユニコーンのバックログは記録的なレベルに達するだけでなく、そのペースも加速しています。
いずれ景気循環は減速し、より保守的な状態に戻るでしょう。それは常に起こることですから、私たちはそれを知っています。そして、もし上記の状況が最後の瞬間まで続くとしたら、多くのユニコーン企業が魅力的なエグジットの機会を逃す可能性があります。SPACの波がベンチャーキャピタル界の端っこを軽く撫でる程度にまで縮小していることを考えると、これは特に重要な懸念事項と言えるでしょう。ブランクチェックカンパニーからの支援はほとんど期待できません。ユニコーン企業は非公開市場から自力で脱出せざるを得なくなるでしょう。
皮肉なことに、10億ドル以上の価値を持つ多くのスタートアップ企業にとって、将来の流動性や価格の変動に悩まされることなく、今上場して成長していく方が健全な選択と言えるでしょう。しかし、民間資本による評価への影響は依然として大きく、資金調達も容易（かつ安価）な今、誰がキャンディーよりも薬を選ぶでしょうか？
