また来ました。また。
そう、ベンチャー支援を受けたテクノロジー企業がIPOレンジを上回る価格で株式を公開する件について議論しなければならない朝がまたやってきた。
今回はPoshmarkです。同社は昨夜、IPO価格を1株あたり42ドルと発表しました。これは、既に同社の時価総額を大きく押し上げていた35ドルから39ドルの価格レンジを大きく上回るものです。消費者同士が取引する中古ファッションマーケットプレイスであるPoshmarkは、IPO価格で660万株を売却し、他の株式売却前に総額2億7,720万ドルを調達しました。
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Crunchbaseのデータによれば、これはPoshmarkがこれまでに調達した資金の中で最大の額となる。
同社はこのプロセスで評価額を大幅に引き上げることができたため、結果として生じた希薄化はごくわずかでした。これが2020年後半から2021年初頭にかけてのIPO市場の現状です。非公開企業を選び、前回の非公開時評価額と比較して公開時にその企業価値を大幅に引き上げ、株式市場に上場させると、その企業価値は（通常は）急上昇します。
そして、ベンチャーキャピタリストは、ウォール街が自社の株式を過小評価していると文句を言うようになるが、私の立場からすると、株式公開前に会社に最後の資金を投入したベンチャーキャピタリストは、銀行家よりもさらに良い成績を収める傾向があるように常に思える。
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しかし、今朝はいくつかやるべきことがあります。まず、Poshmarkの最終的な単純評価額と希薄化後評価額はいくらで、現在の売上高倍率はいくらで、そして最終的な株価は株式市場全体にとってどのような意味を持つのでしょうか。
ヒント: これから述べることは弱気なものではありません。
ポッシュマークのIPO価格
Poshmarkの価値を評価する方法はいくつかあります。一つは、権利確定済みでまだ行使されていないストックオプションやRSUを含まない、単純な株式数を用いる方法です。もう一つは、これらの株式を含める方法です。
結果として得られた評価は次のとおりです。
- Poshmark IPOの評価額、単純な株式数：30億8000万ドル。
- Poshmark IPOの評価額、単純な株式数および引受人のオプション: 31億2000万ドル。
- ブルームバーグによれば、完全希薄化後評価額は35億ドル。
最終結果はどれほど好調なのでしょうか？ 同社が最後に資金調達を行った時期と、その金額を思い出してみましょう。2017年11月、資金調達後の評価額6億2,500万ドルに対し、8,750万ドルを調達しました。
はっ！つまり、同社の希薄化後評価額は、ベンチャーキャピタルが主導した最終ラウンドの5.6倍ということになります。
今朝、Poshmarkの2020年第3四半期の売上高を年間ランレートとして簡単に計算してみたところ、同社の時価総額は現在の売上高の12.7倍（完全希薄化後評価額を使用）となります。これは割高ではありますが、最近見てきた他の企業ほど極端ではありません。
ポッシュマークの最近の収益性が投資家の関心を高めているのかもしれません。あるいは、株式市場は単に2021年のeコマースマーケットプレイスに2016年当時のソフトウェア価格を支払う意思があるだけかもしれません。
価格変更
Poshmarkの公開市場での株価変動は、Affirmの時ほど極端ではありません。昨年9月に同社に投資したVCは、滑稽なほどのリターンを得ました。そして、個人投資家もRobloxの価値について、とんでもなく間違っていたようです。創業者の皆さん、申し訳ありませんが、あなたのVCはとんでもなくケチでした！彼らはあなたの会社の価値を全く理解せず、株価を割引価格で手に入れたのです！
注目すべきは、Poshmarkは前回のプライベートラウンドから今回の輝かしい上場評価額まで、かなりの時間を置いているということです。それでも、前回の投資から5倍以上の急騰を見ると、当時VCがPoshmarkを過小評価していたのではないかと疑ってしまいます。
昨日のアファームのように、今日の取引でポッシュマークの株価が急騰すれば、この感情はさらに強まるだろう。そうなれば、ポッシュマークの売上高倍率はさらに上昇するだけでなく、非上場企業の株式投資に関しては熟知しているはずのベンチャー投資に注力する投資家たちの信用がさらに失墜することになるだろう。
VCは、公開市場から得られる情報に基づいてスタートアップ企業の価値を推測することしかできません。つまり、非公開企業の価格設定は時代遅れになり、市場が活況を呈しているときには過度に保守的になり、状況が悪化するとさらに過度に保守的になる可能性が高いのです。うーん。
Poshmarkは今朝から取引開始。もっと詳しく。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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